牛市難的不是如何開始，而是如何結束它

聽說某公司領導問權益投總，最近市場挺好，你們業績也不錯，產品規模有沒有什么變化？

投總說了一句，是凈贖回的。

領導沉默了。 ???

朋友反饋，年內還有負收益的權益基金經理，客戶投訴很強烈。

本來想去問下這些基金經理們，現在是什么心態，但又不好意思問，畢竟你問出口了人家只會覺得你想嘲笑他。

然后我問了下各位網友，對于今年收益率還是負數的主觀多頭的基金經理，你們如何看待這類基金經理？

果不其然，一片罵聲。

我說下我的觀點，雖然大家總體批評比較多，但如果這個經理買的是低估值的方向，換手低、比較穩定，那這個可以解釋的，一輪牛熊下來，按照投資者加權規模收益率看，說不定可以留存下來的利潤更多。不過，如果是那種高頻交易追熱點導致的虧損，那就不太好交代了。包括今年那些守寡型的價值風格經理，其實后面都應該加大關注的，可能這話大家現在不信，21年是有過歷史經驗的。???

經過一個周末的演繹，大家都已經樂觀了，看到賣方和買方一片看多。

就連券商也出來說，現在很多投資者非常焦慮。

所以這種焦慮傳導到市場，就會變成無法充分回調，或者日內完成回調。

昨天朱老師留言說8月下旬可能存在的調整還有沒有？我覺得還是有這個風險的，一旦短期漲速過快，各種止盈和回本贖回的壓力瞬間就會引發調整。

但正是因為踏空的人眾多，所以大盤還處于牛市前中期。

部分板塊可能已經處于中后期，比如這個周末券商又在炒作液冷，已經細分到液冷板塊里面的液體了。前面講過，打螺絲、散熱、PCB算是消費電子產業鏈的屌絲細分行業，但現在景氣度的邏輯之下，大家在加速透支估值，上周還聽說有大機構開始大力重倉PCB（之前踏空了，現在來給大家抬轎子了），不由得感慨，業績壓力的傳導還是很快的，牛市里面大家還是想賺快錢，并不想守寡。

沒錯，我就是想告訴大家，周一可能要炒作液冷了，我反正追不上，就不參與了。

其實在一輪牛市里面，后期點位越漲越快，賺錢效應也越差。

2000點到3000點，為什么大家覺得很慢？因為要漲50%才能從2000到3000。

4000點到5000點就很快，因為只需要上漲25%。

我們現在覺得3200到3300花了很久，3300到3400也花了很久，但3400到3500再到3600乃至于3700卻越來越快，也是一樣的道理。

很多朋友沒見過2000點，也沒見過5000點，這些我們老韭菜都經歷過，13年我入市的時候最低到過1800點，那時候互聯網還不發達，但罵聲已經很多了。15年很快就到了5000點，那個上漲斜率是很嚇人的。

問題是，2000點到3000點的過程中，你能賺50%，但4000點到5000點的過程中你賺錢很慢，但后續虧錢很快。

有一句關于戰爭的名言：戰爭一旦開始，最大的課題就在于如何結束。

我覺得用在股市里面也很對：牛市難的不是如何開始，而是如何結束它。

當下仍然可以保持樂觀，但未來我們總要面對退出的問題（見我去年的兩篇文章《》《》，里面已經推演了從開始到結束）。當然，現在擔心這個，顯然是太早了。

大趨勢上，以后在股市賺錢是越來越難的，尤其是炒股的個人投資者，消息渠道你不如機構，打板你干不過量化，最后你會發現能賺錢的渠道就是提高持有的時長，減少交易。這幾年我身邊做短線的朋友要么退出，要么改做長線了。其實公募基金也是不錯的渠道，定價權越低，公募主動的超額就越穩定。

最后，周末跟林莎交流，我們討論后市觀點大致如下：

近期A股新高，討論增量資金入場變多了。根據之前的研究，本輪資金驅動是險資先行，理財接力，中泰固收多資產團隊測算全年增量3萬億，最近很多客戶關心存款搬家的問題，講下最新的情況。

第一，存款搬家到理財七月份開始加速，部分理財七月增量非常明顯，現在大家沒看到數據，所以體感不強，但實際速度會很快。特別是部分21、22年高息存款陸續到期，目前疊加存款利率下調正在加速流入。

第二，理財的錢暫時還沒被贖回去買公募，上一輪熊市疤痕效應太強。這部分的搬家進展慢一些，理財R1級別不會有什么大沖擊，但是R2向R3、R4提升風偏是早晚的事。

第三，銀行渠道銷售反饋固收+銷售異常火爆，二季度開始有這個趨勢，三季度加速，渠道銷售產品75%都是含權產品，潛在增量依然大。民工去銀行一線調研，基本上信息對得上，現在大量銷售的基金產品差不多50%~70%都是固收+。

第四，資產配置上，理財切向權益暫時是以低波固收+為主，但股市新高的途中低波固收+可能面臨難以滿足收益率要求，會逐步抬升偏好。中低波固收+還有個問題是債券部分對組合的影響比較大，近期債市大跌，其實持有中低波固收+的客戶體驗是不好的，尤其組合里面債券久期比較長的，可能還在虧錢，所以后面要重點關注中高波固收+。

祝大家投資順利！

（不作為投資依據）