Mikko的全球市場日志（2025年8月11日）

日志僅供市場探討和教育目的使用，在探索新的創作模式，不一定每天更，歡迎大家試讀。

01:45 醒來，200毫升快樂水。

02:00 抵達工作室，反思了一下自己周末學習安裝的Index-TTS、StableDiffusion和FaceFusion有什么財經應用場景，沒想出來。

02:05 副屏開了Advent-CS播得BLAST賞金賽，看看小蜜蜂。

02:06 開始翻閱周五夜盤到周末BofA的報告。

02:21 閱讀Tony Pasquariello的周末談。

Note

1.看起來作者比較糾結，一方面因為AI的超預期樂觀，另一方面因為NFP和經濟前景而感到擔憂，所以選擇做多的同時對沖。

2.認為AI終究會施壓就業，自2024年初以來，20-30歲科技工作者的失業率上升了近3個百分點，是整體失業率增幅的四倍多。

3.強調了人盡皆知的“美股≠美國經濟”，這個看貨幣的都明白，美元區≠美國。

02:37 看了一眼這周的宏觀日歷，CPI（周二8:30pm）、歐洲GDP（周四5pm）、中美Deal（？）、俄美首腦見面（阿拉斯加，周五）、零售數據（美周五8:30pm，中周五10am）、社融、半導體/藥品GS（Trump說本周）

02:45 粗看了高盛有關近期經濟數據質量和央行官員表達擔心的報告，我的想法是技術層面的問題不會僅停留在技術層面。

Note

數據質量問題主要有三個來源。 首先，疫情后的經濟波動導致了測量活動和通貨膨脹的異常和巨大變化。其次，統計機構的資金支持（預算）在過去十年中一直停滯不前（特別是在美國），這引發了人們的擔憂，即測量手段的發展正在滯后于經濟變化。 第三，自疫情爆發以來，調查響應率加速下降。

02:54 財報季終于快收官了，對我來說財報季是災難式的工作量上升，但堅持了幾年下來確實也碎片化地積累了很多財報感知力以及部分行業在周期中的結構細節。

Note

90%的標準普爾500指數公司已公布業績，73%的公司EPS超出預期（歷史平均為59%），而78%的公司營收超出預期（歷史平均為59%），后者是自2021年第二季度以來最廣泛的營收超預期。

03:00 翻了翻周末幾個智堡群在關注的市場訊息

·ETH？ATH！

·（反內卷線）中國CPI核心通脹；CATL停產；農業農村部談生豬產能；雞苗、毛雞價格

·熱議五險一金

·黃金關稅

·北京8.8樓市新政

03:15 餓了，吃一點。

03:29 繼續看Omen喂我的筆記，AI Capex依舊呈增長態勢，所有主要的云服務提供商（CSPs）都表示需求正在增加，并且沒有縮減投資的跡象。谷歌將其CY25的資本支出展望從750億美元提高到850億美元；Meta大幅提升其CY26的展望至近1000億美元；亞馬遜也暗示其CY25的資本支出將同比增長約40%。

Note

但是，我的技術人員和兩位我較為尊重的業內研究者反而在提示我AI的瓶頸問題，尤其是GPT5糟糕的體驗過后。

03:45 看高盛吹歐洲經濟的報告Europe's Moment，沒什么新意，大意就是未來兩三年前景樂觀，大的催化劑是財政轉向和各種制度轉向，有利于歐美利差和歐元匯率。

Note

思緒被拉回了2017年，看到ESG優勢的時候有些難繃。

03:50 看BofA的外匯與利率情緒調查，看起來對美國數據和Fed政策的關注度替代了對關稅的高度關注，8月有杰克遜霍爾，還是得尊重下。

03:59 看Fed Notes，《與關稅賽跑：搶出口的全球影響》

Note

如果搶出口效應消退且凈出口轉為負值，一些經濟體甚至可能在今年晚些時候出現季度性收縮。

04:04 回顧了下幾個哥們分享的觀點，AAPL、MP和FNMA。

04:10 整理了下一周的美國CPI前瞻。

Note

1.普遍預期headline會放緩，核心CPI（尤其是核心商品）會加速，預測值的環比區間0.29%-0.35%，同比3.0%-3.1%。強調通脹預測的風險偏向上行。

2.企業將增加的關稅成本轉嫁給消費者，服裝、家居用品、電子產品等核心商品價格普遍承壓上漲。

3.預期較一致的：住房，分化的：車價和剔除住房的核心服務。

4.吐槽了數據質量問題

04:37 睡覺

12:00 醒來，看了一眼市場，嚯，碳酸鋰狠狠一字板，大A又是一根冷漠的陽線。

12:35 差點被女兒抓住陪玩，佯裝吃飯。邊吃邊看日經的《美國財長貝森特專訪：中國是一個新的存在》

Note

1.貝森特認為中國經濟政策的本質是創造就業崗位的政策，這個與最近ECB Bulletin中一篇的觀點是一致的，理解美式全球化的人都難免會觸達“全球菲利普斯曲線”，但這是否是“本質”，我認為不然。

2.“還嘗試將其引導至能夠促進制造業回歸美國的直接投資。”……這個點和1提到的其實相悖了，說明他還是沒想通美式全球化的精髓，對于非美國家而言，投資只需要發生在美元區內，因為自己本來就是從屬地位。

3.他希望聯儲能前瞻一些。（杰克遜霍爾會有變化嗎？）

13:07 剛吃完飯就看到螞蟻撇清“稀土穩定幣”的謠言，補了下要聞，Trump提及大豆，E衛兵們又在群里玩梗。

13:10 看UBS的Q2倉位更新。

Note

根據瑞銀量化團隊的數據，截至7月31日，機構投資者（包括多頭基金和對沖基金）的持倉在互聯網、科技和保險板塊最為集中。在最近四周內，房地產是機構倉位增加最快的行業，其擁擠度得分增幅最大；而可再生能源行業的擁擠度則出現最大幅度的下降。外資在2Q25進行了顯著的行業輪動，增持汽車、科技和地產，減持消費和互聯網，EM增持，全球減持。

13:15 市場好的時候又感到無聊，快錢群都在吹水，有群友討論NV/AMD交份子錢的新聞。

13:33 看匯豐的地產報告，老實說匯豐這哥們應該是目前為數不多還在正面跟蹤的地產的了，標題觀點也很明確——From beta to alpha。

Note

華潤、金茂、建發

認為看政策和宏觀那套已經過時了，現在是微觀層面的基本面/增長潛力驅動的Alpha行情。這個我認可的，因為房地產已經變“小”了，在經濟周期中的重要性也下降了，其實反過來想想美國地產，會是一個不一樣的故事。

13:55 看BofA新鮮出爐的全球基金經理調查，沒啥新意。

Note

1.投資者情緒達到六個月高點，認為美股高估的比例創新高，達到91%，新興市場被視為最被低估的地區，凈49%的投資者認為其股票“被低估”。

2.對AI有熱情但亦存分歧，認為AI已經在提升生產力的投資者比例從上月的42%大幅增加到55%。

3.機構投資者對加密貨幣的配置極低，黃金持倉也相對溫和，僅9%的基金經理持有加密貨幣，調整后的總投資組合敞口僅為0.3%。

14:04 瞅了一眼行情，中債：我死了。

14:08 看Wilson的周報。

Note

Wilson認為市場正從晚周期過渡到早周期的“滾動式復蘇”階段，短期看CPI和Fed。

板塊上——工業（資本品）的相對盈利修正趨勢呈現V型反轉并轉正，而非必需消費品股（耐用消費品和服裝）的盈利修正則持續為負，這個財報季美股消費確實比較慘。

沒看到什么有啟發的東西。

14:20 歇一會，脖子痛。

14:31 看GS和MS有關世界機器人大會的takeaways。

Note

整體上的觀感是有熱情和人氣，但是成果還非常初級的階段。

14:50 等收盤回家迎接午睡醒來的神獸。

15:00 收盤，大A和內盤商品好強……

15:15 回家帶娃游泳。

19:03 看一眼歐股，SX5E高開低走。

19:04 補這幾個小時的要聞，傳BJ希望華盛頓放寬對 HBM 芯片的出口管制；中央結算公司：簡化境外央行類機構入市投資流程；財政部、稅務總局：增值稅法實施條例公開征求意見。

Note

如果宏觀狗的嗅覺沒錯的話，增值稅和五險一金的相關調整很有可能伴隨著某些財政支出方向的重大轉變，因為對于政府而言單純依靠稅收回籠貨幣是純多余，很有可能我們處于某個收支匹配革新的前夜。

19:08 美國公司正以創紀錄的速度回購股票，這提振了它們的資產負債表，并推動了美國股市上漲。今年迄今，美國公司已宣布回購價值 9836 億美元的股票，創下有記錄以來同期最佳開局。（via WSJ）

Note

19:22 看到一個數據，本季度醫療保健類股在財報發布日的波動異常劇烈：發布日的平均波動幅度為 +/-5.8%，創下歷史新高（18年記錄）。

19:30 夏休季來臨：“夏季流動性——總而言之，市場深度和風險轉移的便利性正在惡化，這是一個“緊張、不穩定”的交易環境，日常價格波動變得更加不分青紅皂白，一些明顯的錯位開始出現（例如上周的銅）。”

19:39 一位兄弟看完BofA的月度調查發來吐槽，今年以來每個人都在做的交易就是Long Tech配合Long Gold/BTC，債券做陡的同時空美元，花樣都不帶變的……然后每個人都很精分，都知道很多東西很貴但你問能不能干都說下半年還能干。

19:52 八月和九月的季節性問題依然隨處可見。

Note

摩根士丹利看淡EM和日股的原因：8、9月季節性

20:02 DB預計2026年德國債券總供應量將創歷史新高，達到3260億至3540億歐元，考慮贖回和QT的凈供應量將同樣創下歷史新高。

Note

20:02 美光科技預計第四季度調整后每股收益2.78美元至2.92美元。盤前+5%。

20:09 明天CPI數據的可能影響：

Note

20:14 本周是中國科技股（KWEB/恒科）的財報周。

Note

財報前CQQQ和KWEB的ETFs有流入。

20:20 一位非常資深的私募同僚給我發來Ackman的材料，問我怎么看待兩房。

Note

我……還是太弱了。

20:23 BNMR變新寵了……只有新人笑。

20:32 紐金跌穿了。

20:41 Nick把各家對明天美國CPI的預測做了個圖。

Note

20:34 外交部：中方反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化。

Note

進展看起來不妙，兩邊又在各說各的。

20:35 看了巴克萊的測算，零售行業中對于美國百貨商店和服裝零售這一細分市場，價格需要實現高個位數范圍的上漲才能完全對沖關稅影響，在其覆蓋的零售行業中，商品的平均價格需要上漲5%（此前預測為3%），才能完全抵消因關稅導致的10%成本增長（此前預測為6%）。

20:37 美元指數由跌轉升，報98.5。

20:38 中方是否收到美方延長關稅暫停期限的最終決定？外交部回應：具體問題請向中方主管部門詢問。希望美方同中方一道，按照兩國元首通話達成的重要共識，發揮好中美經貿磋商機制作用，在平等、尊重、互惠的基礎上爭取積極成果。

20:45 Bobby Molavi的銳評：

Note

讓我擔憂的是……市場不再是衡量經濟的有用或相關指標。在我職業生涯的大部分時間里，市場通常是領先指標……周期性行業（資本品、工業、消費、銀行）領先，經濟數據隨之而來。現在我懷疑兩者是否可以完全八竿子打不著一塊。例如，我們是否會在市場毫無察覺的情況下陷入衰退？人工智能資本支出動態和銀行風險重估能否抵消我們在消費領域看到的規模調整和價格調整？德國的財政故事能否抵消歐洲其他地方的結構性問題？顯然，所有這些都已經進入了市場的大熔爐……但是……換句話說……市場現在是否只剩下5只股票……3個主題（人工智能、銀行、國防）……和1個因子（動量），因此根本就不是一個市場了？

20:51 歇一會，等夜盤/美盤了，腰酸。

22:11 回來了，看一眼行情和咨詢。美元高歌猛進；AMD確認，經“初步”審批，已經獲得中國AI芯片出口許可。

22:19 幾個群在轉個人炒股可能在2026年起交3%增值稅的截圖，扔給Gemini核實，這個說法是對《征求意見稿》的誤讀或過度引申，并非文件的明確規定。

22:30 債券群有小伙伴提到債基渠道戶贖回很厲害，明顯上量，明天可能還得砸。

22:44 UBS外匯資金流跟蹤顯示對沖基金在持續買入美元。

Note

22:58 焦煤夜盤漲。

23:08 看UBS的拼多多報告，認為Temu美國業務二季度GMV大幅下滑，可能已觸底，正將重心轉向歐洲和拉美等非美市場，預計這些地區將成為未來增長的主要動力。

23:18 讀UBS PrimeView，對沖基金對美國和歐盟的風險情緒存在分歧。自6月底以來，對沖基金一直是歐盟防御性股票的強勁凈買家，而非周期性股票，自7月底以來，對沖基金一直在凈賣出美國防御性股票，而非周期性股票。低波動性股票是美國被拋售最多的板塊，這進一步助推了積極的風險情緒。

23:30 歐股收跌。

23:36 BofA的Mark Cabana似乎放棄了自己此前看多利率的立場，轉向更為積極的久期觀點。報告將2025年底的2年期國債收益率預測下調至3.5%，10年期國債收益率預測下調至4.25%。

23:40 外資行紛紛上調對鋰價的預測。

23:55 看巴克萊的資金流報告，在截至8月7日的五天內，固收債券ETF和共同基金的資金流入量激增至超過225億美元，遠高于前四周 91億美元的平均水平。這是自2007年有數據記錄以來最高的五日資金流入水平，也略高于2020年6月創下的223億美元的記錄。流入發生在NFP數據公布后，幾乎所有類型的基金都有資金流入，盡管中期公司債券和長期政府債券有少量資金流出。與此同時，頭寸情況表明，固定收益共同基金的久期似乎略有偏低。

Note

23:59 明天見！