十月前的三個(gè)邏輯主線

一、對(duì)沖

與我們上周五的判斷一致，市場(chǎng)在數(shù)據(jù)沖擊的劇烈反轉(zhuǎn)下形成短期超賣，股市下跌，美元走弱，利率回落...今天，各資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始對(duì)這種過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行反向交易。

數(shù)據(jù)的弱化，也意味著在為特朗普所期待的降息路徑提供更多合理化理由，市場(chǎng)只是從此前的“增長(zhǎng)良好+溫和降息”的最佳組合轉(zhuǎn)向降息預(yù)期，

因此，基本判斷是目前的背景不足以支撐風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)的大幅持續(xù)，只會(huì)帶來(lái)對(duì)沖活動(dòng)的增加，尤其是針對(duì)股市下行的對(duì)沖活動(dòng)。

十月之前，對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖需求將再次升溫。

圖：Notes250718《再見(jiàn)金發(fā)姑娘》

不管怎么說(shuō)，Goldilocks的交易有效期確實(shí)在變得越來(lái)越短，開(kāi)始類似一種敘事詛咒，從去年開(kāi)始，這種交易的有效期從季度，到數(shù)個(gè)月，到現(xiàn)在，僅能維持?jǐn)?shù)個(gè)星期。

在跨資產(chǎn)組合對(duì)沖視角下，目前SPX與美國(guó)利率的相關(guān)性徘徊在僅約+10的中位水平，這為對(duì)沖美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)果提供了極佳的杠桿效應(yīng)。

圖：如果衰退發(fā)生，股市下跌與利率下行會(huì)形成一個(gè)杠桿化的對(duì)沖組合

可以和昨天周末Wrap的美債部分一起看，對(duì)沖活動(dòng)會(huì)從今天開(kāi)始持續(xù)加碼。

二、緩和

如此前所述，在有實(shí)質(zhì)性方向判斷的數(shù)據(jù)出現(xiàn)之前，市場(chǎng)只可能走緩和交易，這種緩和不止只是從Goldilocks轉(zhuǎn)向?qū)_階段的美股，在更廣泛市場(chǎng)里是一樣的。

Kugler的辭職，數(shù)據(jù)的下修，特朗普本周將提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席，還要提名一位新的BLS局長(zhǎng)，所有這一切本應(yīng)點(diǎn)燃黃金、白銀和匯市的行情，但事實(shí)并未如此，至少?gòu)膬r(jià)格表現(xiàn)上來(lái)看，那些追進(jìn)去的人應(yīng)該是很失望的，這是一個(gè)典型的消息沖擊下的溫和案例。

許多資產(chǎn)都有充分理由出現(xiàn)沖動(dòng)性行情，卻依舊表現(xiàn)低迷，都在驗(yàn)證我們對(duì)緩和交易的判斷。

三、回調(diào)

在有趨勢(shì)的行情中，隨機(jī)指標(biāo)處于高位并不必然是超買，因?yàn)橼厔?shì)行情本身就會(huì)讓指標(biāo)長(zhǎng)期維持高位，而如果市場(chǎng)在一個(gè)區(qū)間頂部位置，隨機(jī)指標(biāo)也在高位，就將演變?yōu)檎鎸?shí)的超買信號(hào)，容易引發(fā)回調(diào)。

尤其是，在強(qiáng)趨勢(shì)中出現(xiàn)的淺幅回調(diào)時(shí)，若隨機(jī)指標(biāo)再次向上轉(zhuǎn)折，需要格外謹(jǐn)慎，這是一種典型的誘多信號(hào)，因?yàn)橼厔?shì)仍有可能繼續(xù)去杠桿和釋放。

ES未平倉(cāng)量在成交量上升的背景下大幅下降，也表明一輪調(diào)整正在進(jìn)行，這種情況常見(jiàn)于行情階段性過(guò)熱后，部分資金撤離，并不一定意味著趨勢(shì)結(jié)束，更多的，是.....

四、最后總結(jié)

所以，從今天到十月之前，宏觀視角下，基本有三個(gè)主題可以做：

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