瑞貝卡的雷，能提前看出來(lái)了嗎？排除壞公司七看一樣管用

我的財(cái)務(wù)分析方法，發(fā)現(xiàn)好公司，排除壞公司。

不踩雷是贏的前提，最大的雷就是財(cái)務(wù)造假。我有一套專門的框架去識(shí)別財(cái)務(wù)造假，三橫三縱一張網(wǎng)，三個(gè)維度兩個(gè)框架，讓造假無(wú)處遁形。

不過(guò)，老師告誡我，寫人家好，大家都開心，你寫人家不好，得罪人。老師的話得聽。所以，后來(lái)我只把疑似造假案例作為財(cái)務(wù)分析的教學(xué)案例或者課程小組作業(yè)。

這些疑似案例，早晚都得爆，這不，又爆一家，假發(fā)大王瑞貝卡。

證監(jiān)會(huì)《立案通知書》稱：因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》《中華人民共和國(guó)行政處罰法》等法律法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司立案。

既然立了案，那就可以說(shuō)了吧，不得罪人了，要怪也怪監(jiān)管吧。

有朋友問，你的“七看八問”看好公司管用，排除壞公司管用嗎？一樣的。

這篇我們就用“七看”來(lái)透視下瑞貝卡，看看我們能否提前發(fā)現(xiàn)端倪。

瑞貝卡的數(shù)據(jù)我們用到2014-2023年，2024年的都不需要。

七看，就是些常識(shí)，沒啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》，上架一個(gè)月已經(jīng)要加印了，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會(huì)計(jì)：資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收獲更大，配合服用效果 更佳。如果需要簽名版，請(qǐng)聯(lián)系微信raojiaoshou9。

有讀了書的朋友來(lái)問，有沒有課程可以聽，已經(jīng)安排，與第一財(cái)經(jīng)合作錄制線上課程，第一期《財(cái)報(bào)偵探：財(cái)務(wù)分析與商業(yè)價(jià)值》25節(jié)課，課程目錄如下，預(yù)計(jì)9月中下旬上架銷售。

廣告時(shí)間結(jié)束，話不多說(shuō)，我們看數(shù)據(jù)。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

瑞貝卡在高金MBA課程的小組作業(yè)是2025年2月，當(dāng)時(shí)給同學(xué)的數(shù)據(jù)就是2014-2023年。

從營(yíng)業(yè)收入看，2015年頂峰19.45億，隨后一路下行，2023年只有12.26億。扣非凈利潤(rùn)，2018年還有2.34億，到了2023年只有0.12億，瀕臨虧損，實(shí)際上這樣瀕臨虧損已經(jīng)好幾年了，2021年扣非利潤(rùn)只有0.18億，看起來(lái)生意不好，一直走下坡路。

有同學(xué)問我，瑞貝卡有什么壓力？保不虧啊。在我這個(gè)老會(huì)計(jì)常識(shí)里，一家十幾億營(yíng)業(yè)收入的公司，千把萬(wàn)利潤(rùn)，這利潤(rùn)怎么來(lái)的很可疑啊。

第二步 盈收能力

從逐年盈利能力看，2018年，扣非凈利潤(rùn)率達(dá)到12.2%，還是不錯(cuò)的，不過(guò)后面就一路下滑到2023年0.7%。毛利率和毛銷差的走勢(shì)也相同。

從10年，5年，3年的合計(jì)數(shù)據(jù)看，盈利能力不斷走低，最近3年平均只有扣非凈利潤(rùn)率2.4%，盈利能力很差。

第三步 盈利質(zhì)量

盈利質(zhì)量看兩個(gè)指標(biāo)：凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)。凈現(xiàn)比，用來(lái)考察利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，通常這個(gè)指標(biāo)大于等于1被視為較為健康。

自由現(xiàn)金流是一個(gè)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤(rùn)搞出來(lái)了，但是質(zhì)量很差，沒有現(xiàn)金流，賺了利潤(rùn)沒賺錢。

自由現(xiàn)金流簡(jiǎn)易計(jì)算：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-購(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)金開支。

從上面兩個(gè)指標(biāo)并沒有看出什么問題。

瑞貝卡10年、5年、3年凈現(xiàn)比為1.01、2.01、3.93。自由現(xiàn)金流10年、5年、3年合計(jì)數(shù)也是正數(shù)。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過(guò)毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無(wú)關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。

從期間費(fèi)用率看，由于業(yè)務(wù)往下走，財(cái)務(wù)費(fèi)用率挺高，但是前面現(xiàn)金流還不錯(cuò)，有點(diǎn)矛盾。期間費(fèi)用率挺高，導(dǎo)致還過(guò)得去的毛利率，最后扣非利潤(rùn)很少。

三看 增長(zhǎng)率

業(yè)績(jī)下滑，營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)增速都是負(fù)數(shù)。如果你是投資，看到這里，已經(jīng)清楚瑞貝卡生意陷入困境。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

各分類業(yè)務(wù)在2018年之后全部下滑。

五看資產(chǎn)負(fù)債

2018年之后，償債指標(biāo)開始惡化，現(xiàn)金不能覆蓋一年到期有息債務(wù)，自由現(xiàn)金流也不能覆蓋一年到期有息債務(wù)，可能出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)

首先看，一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC。

營(yíng)運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營(yíng)運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入。

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

實(shí)際上這是我把瑞貝卡列入財(cái)務(wù)造假疑似案例的出發(fā)點(diǎn)，就是上面，一元收入需要WC數(shù)據(jù)。

你可以用常識(shí)來(lái)想，如果一個(gè)生意，每獲得一元營(yíng)業(yè)收入，你自己要凈墊入營(yíng)運(yùn)資金2.58元，而且未來(lái)并沒有好轉(zhuǎn)的跡象，你會(huì)不會(huì)干？我不會(huì)。而這正是最近3年瑞貝卡的情況。

我們也觀察到2014年-2023年，居然每一年的一元收入需要WC都超過(guò)1.4元。核心原因就是賬上多的超過(guò)常識(shí)，2023年?duì)I業(yè)收入12.26億，而存貨余額為32億，業(yè)務(wù)收縮，但存貨沒有收縮，要不是生意太爛，要不就是存貨減值不充分，反正不是好事情，好生意不是這個(gè)樣子。

可以參見我的另外一篇文章《》看看那些離譜的一元收入需要WC指標(biāo)的公司。

一元收入需要固定資產(chǎn)，也不輕，2021-2023年平均0.41。

人均指標(biāo)一樣難看，2021-2023年平均，人均營(yíng)業(yè)收入15.01萬(wàn)元，人均扣非凈利潤(rùn)0.36萬(wàn)元，人均薪酬也只有5.94萬(wàn)元。

七看收益率

2021-2023年，ROE只有1.3%。

杜邦三兄弟，銷售凈利潤(rùn)率，2021-2023年平均，2.5%，這樣的生意不做也罷。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.27,大量無(wú)效無(wú)用冗余資產(chǎn)，沒有減值清楚的垃圾堆在賬上，自然是這個(gè)周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)不低，加了杠桿，有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

好了，我也就是為了看完，這么爛的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，捏著鼻子看完了。

首先，一個(gè)結(jié)論，爛生意無(wú)疑，如果投資早早點(diǎn)躲遠(yuǎn)一點(diǎn)。

其次，一元收入需要WC指標(biāo)，完成脫離常識(shí)，存貨/營(yíng)業(yè)收入,從2020年開始，就超過(guò)2倍，根據(jù)常識(shí)，業(yè)績(jī)下行，存貨不減反增，很可能是減值不充分，一堆垃圾堆在賬上充數(shù)。造假嫌疑很大。

第三，是不是財(cái)務(wù)造假？反正證監(jiān)會(huì)已經(jīng)立案，我們也不用猜了，等結(jié)論就好。

看完瑞貝卡財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，你們有什么想法，可以留言告訴我。

本文是個(gè)人興趣不構(gòu)成投資建議請(qǐng)讀者留意。

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