高德美，一家被嚴(yán)重低估的“雙美”巨頭

當(dāng)下全球美妝與醫(yī)美正在深度融合，高德美憑借其“醫(yī)藥+醫(yī)美+護(hù)膚”的獨(dú)特定位，迎來了戰(zhàn)略窗口。

這三駕馬車構(gòu)建了皮膚需求的綜合解決方案，也形成了收益互補(bǔ)：護(hù)膚板塊提供規(guī)模基礎(chǔ)、注射板塊提供利潤彈性、治療板塊提供未來增長動(dòng)能。這種綜合生態(tài)邏輯，恰好對應(yīng)美妝行業(yè)向“健康+美學(xué)”的演進(jìn)趨勢。在目前全球化妝品格局尚未出現(xiàn)類似戰(zhàn)略深度的玩家之前，高德美無疑被嚴(yán)重低估。

隨著全球市場逐步邁入精細(xì)化消費(fèi)、注射醫(yī)美爆發(fā)、治療性皮膚藥物嶄露頭角的新時(shí)代，高德美正站在躍升全球Top10化妝品集團(tuán)的前夜。這家融合創(chuàng)新與醫(yī)學(xué)驅(qū)動(dòng)的集團(tuán)，已邁入資本與行業(yè)雙重認(rèn)可的黃金發(fā)展期。

截圖自高德美官網(wǎng)

即將闖入美妝前十，高德美三大板塊優(yōu)越性明顯

再說高德美（Galderma）時(shí)，許多業(yè)內(nèi)人士和消費(fèi)者依然把它當(dāng)成那個(gè)“賣絲塔芙的皮膚藥妝公司”，殊不知過去五年它已然豹變，真正成為一家醫(yī)藥與醫(yī)美融合的巨頭。

自2019年脫離雀巢獨(dú)立，高德美成為全球最大的皮膚科獨(dú)立公司，業(yè)務(wù)遍及100多個(gè)國家，在全球擁有7000多名員工。其集團(tuán)規(guī)模也一路上漲：

年度業(yè)績從2020年的約35億美元一路突破40億大關(guān)，增長至2024年的44.1億美元，2025年上半年創(chuàng)下新高，按固定匯率增長12.2%至24.48億美元（約合人民幣175億元），EBITDA利潤增長達(dá)到22%以上。

按照這個(gè)節(jié)奏，這家公司正逼近全球美妝前十級(jí)別企業(yè)。集團(tuán)半年度業(yè)績和去年Top10的puig差距進(jìn)一步縮小，且基于集團(tuán)調(diào)高了2025全年指引增長（從10%-12%提升到1214%）、年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá)48億美元左右，完全有能力躋身前十陣營。

支撐這一增長勢頭的是其“三駕馬車”——注射美學(xué)、美妝護(hù)膚、皮膚治療三大業(yè)務(wù)板塊：

首先是注射美容（Injectable Aesthetics），2025年上半年貢獻(xiàn)約12.4億美元銷售，同比增長9.8%，其中神經(jīng)調(diào)節(jié)劑增長14.7%，填充劑與生物刺激劑增長3.9%；

皮膚護(hù)理（Dermatological Skincare）是高德美第二大部門，2025年H1營收7.19億美元，同比增長7.7%，得益于Cetaphil絲塔芙與Alastin在全球市場尤其亞洲電商渠道的大力擴(kuò)展；

第三是皮膚治療（Therapeutic Dermatology），實(shí)現(xiàn)4.89億美元銷售，同比增長26.9%，主要拉動(dòng)來自Nemluvio?及處方產(chǎn)品。

三個(gè)板塊在營收貢獻(xiàn)、利潤率表現(xiàn)、創(chuàng)新潛力、抗周期性等方位均呈現(xiàn)互補(bǔ)優(yōu)勢——護(hù)膚平穩(wěn)增長、注射美學(xué)高利潤增長、皮膚治療板塊未來潛力巨大，正好契合全球化妝品市場向功效、醫(yī)美、健康融合演進(jìn)的大背景。

當(dāng)前美妝行業(yè)正進(jìn)入“功效為王”的新時(shí)代：通脹壓力下消費(fèi)者對價(jià)值型品牌的偏好正在提升，GenZ等群體更加重視成分、功效與透明度。

而在醫(yī)美領(lǐng)域，注射品類因“Ozempic面容”現(xiàn)象[1]、嬰兒潮一代抗老需求旺盛而爆發(fā)增長，高德美的Relfydess（新型液態(tài)A型肉毒毒素）、Sculptra塑妍萃（童顏針）等產(chǎn)品迎來大潮。治療性皮膚科方面，以Nemluvio為代表的生物藥物已獲FDA批準(zhǔn)，成為濕疹與瘙癢皮膚病的“一線方案”。

結(jié)合過去五年，Galderma從雀巢與歐萊雅聯(lián)合成立起步，脫離大集團(tuán)獨(dú)立運(yùn)作，IPO后市值暴增140%，但資本市場定價(jià)明顯偏低。

總之，無論從品牌組合、三大業(yè)務(wù)板塊互補(bǔ)性，還是從盈利能力與研發(fā)布局的縱深看，高德美現(xiàn)在正處于沖擊全球美妝前十的生態(tài)位，其“醫(yī)藥＋醫(yī)美＋護(hù)膚”一體化戰(zhàn)略在當(dāng)前行業(yè)趨勢下優(yōu)勢非常明顯。

手持絲塔芙和“童顏針”，在中國迎戰(zhàn)功效時(shí)代

中國是全球市場體量最大、最具潛力的護(hù)膚市場。

中國香精香料化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024 年中國化妝品市場規(guī)模已達(dá)10738億元人民幣，連續(xù)兩年突破萬億規(guī)模，成為全球第一大市場。與此同時(shí)，自 2025 年起中國消費(fèi)者對功效型、配方清晰、臨床背書的護(hù)膚品需求激增，功效化、場景化、精準(zhǔn)護(hù)膚成為主旋律。

在這一浪潮下，高德美的Cetaphil絲塔芙成為契合“科學(xué)護(hù)膚＋敏感肌場景”的代表之一。面對中國護(hù)膚消費(fèi)者從“包裝香型情緒消費(fèi)”轉(zhuǎn)向“成分安全與臨床驗(yàn)證”的心態(tài)轉(zhuǎn)變，絲塔芙“溫和無刺激”“適敏高容忍”的定位正在準(zhǔn)確落地。

尤其在618、雙十一等節(jié)點(diǎn)銷售爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)整體護(hù)膚板塊快速增長——2025 年上半年線上（包括淘天、京東、抖音、快手）美容護(hù)膚板塊增長超過8%，其中絲塔芙全年線上GMV規(guī)模在15億元左右，2024年和2025年上半年增速分別約23%和13%，均遠(yuǎn)超大盤增速。

這意味著品牌的強(qiáng)醫(yī)學(xué)背書和功效細(xì)分、場景細(xì)分戰(zhàn)略滿足了消費(fèi)者需求。從產(chǎn)品線看，絲塔芙針對中國市場需求做了產(chǎn)品矩陣的適配，目前形成“敏肌專研+維穩(wěn)修護(hù)+清潔舒緩+身體系列+嬰童系列”五大產(chǎn)品線矩陣，根據(jù)功效、場景、人群做精細(xì)化區(qū)分，且所有產(chǎn)品在集團(tuán)強(qiáng)醫(yī)學(xué)背書下都有很高的信任度和消費(fèi)者口碑。

絲塔芙明星產(chǎn)品“大白罐”

與此同時(shí)，高德美在中國布局注射醫(yī)美板塊，推出Relfydess（新型液態(tài)A型肉毒毒素）、 Sculptra塑妍萃（童顏針，4月在中國上市）、Restylane 等產(chǎn)品，根據(jù)集團(tuán)官方資料，Relfydess在 2024 年下半年獲得歐洲、澳大利亞批準(zhǔn)，全球布局展開，中國市場也已列入重點(diǎn)推進(jìn)區(qū)域。

受抗老需求激增的影響，中國醫(yī)美注射需求正快速上升。高德美通過醫(yī)生培訓(xùn)、代理渠道建設(shè)迅速切入注射市場，與日益理性的醫(yī)美消費(fèi)群體形成精準(zhǔn)對接。且在中國市場，功效護(hù)膚與注射醫(yī)美已經(jīng)出現(xiàn)融合趨勢：消費(fèi)者不僅期待護(hù)膚品有實(shí)際療效，也越來越信任醫(yī)生背書的功效注射。

高德美正好手握絲塔芙作為護(hù)膚入口，同時(shí)借助注射產(chǎn)品提供更深層的“功效+即效”體驗(yàn)。中國醫(yī)美和護(hù)膚領(lǐng)域監(jiān)管趨嚴(yán)、進(jìn)口品牌門檻提高的政策變化，反而讓這類具備嚴(yán)格合規(guī)與醫(yī)學(xué)背景的外資品牌獲得更高信譽(yù)和渠道優(yōu)勢。

整體來看，高德美在中國的策略已形成“絲塔芙＋童顏針等注射美容”雙輪驅(qū)動(dòng)——絲塔芙滿足廣覆蓋的功效護(hù)膚場景需求，注射產(chǎn)品切入醫(yī)院與醫(yī)美診所高端渠道，兩者分別響應(yīng)中國功效護(hù)膚時(shí)代和醫(yī)美爆發(fā)時(shí)代。這種融合模式在本土品牌尚未形成整體閉環(huán)的背景下，展現(xiàn)出差異化競爭壁壘與極快的市場切入速度。

歐萊雅為自己孵化了一個(gè)“最強(qiáng)對手”？

高德美集團(tuán)若論起源最早可追溯至1947年，當(dāng)年，美國德克薩斯州的一位藥劑師在探索肌膚健康奧秘的過程中，開發(fā)出絲塔芙第一款產(chǎn)品“絲塔芙潔面乳”。但集團(tuán)的正式成立與雀巢和歐萊雅兩大巨頭密不可分。

據(jù)了解，1979年Hans?Schaefer教授在歐萊雅集團(tuán)前CEOFran?ois Dalle的支持下，于法國建立國際皮膚病研究中心（CIRD），并將化妝皮研究擴(kuò)展至皮膚藥理領(lǐng)域。與此同時(shí)雀巢收購歐文實(shí)驗(yàn)室。

歐萊雅與雀巢隨后在1981年各持50%股權(quán)聯(lián)合成立高德美研發(fā)中心（Galderma R&D），專注于專注皮膚科學(xué)研究與產(chǎn)品商業(yè)化，并迅速擴(kuò)張至全球約38家子公司，覆蓋近100個(gè)國家。

到了2014年，雀巢以31億歐元回購歐萊雅持有的50%高德美股份并成立雀巢皮膚健康公司，但又在5年后將這家公司出售給殷拓集團(tuán)(EQT Partners AB)和阿布扎比投資局(ADIA)。2019年更名高德美（Galderma），將總部設(shè)在瑞士。

在2024年3月，高德美在瑞士交易所正式上市，IPO當(dāng)日市值達(dá)到約145億瑞郎（約合人民幣1166億），超越資生堂、科蒂等美妝巨頭，成為2024年第一季度全球最大規(guī)模 IPO之一。隨后歐萊雅于2024年8月宣布出資約 15–18 億美元入股約10%，成為戰(zhàn)略股東，并與高德美建立研發(fā)合作關(guān)系，聚焦抗衰老注射技術(shù)。

整個(gè)發(fā)展脈絡(luò)顯示：高德美從最初科研實(shí)驗(yàn)室起步，經(jīng)雀巢-歐萊雅合資公司階段，到雀巢全資再到獨(dú)立股權(quán)財(cái)團(tuán)控制，一步步拓展處方藥、護(hù)膚品與注射醫(yī)美三大領(lǐng)域，光速走向全球皮膚科學(xué)領(lǐng)導(dǎo)地位。

展望未來，高德美的科研儲(chǔ)備和資本支撐賦予其未來十年持續(xù)成長的底氣。

從結(jié)構(gòu)上看，集團(tuán)擁有獨(dú)立研發(fā)體系，自1981年起由CIRD演化到今天的全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，至今已擁有超650位研發(fā)人員的全球團(tuán)隊(duì)，依托瑞士、美國與全球33個(gè)研發(fā)基地支撐新藥、護(hù)膚與醫(yī)美創(chuàng)新。且在醫(yī)藥背景下，高德美尤其注重臨床驗(yàn)證與功效實(shí)證，據(jù)了解自2020年以來僅針對絲塔芙就開展了770多項(xiàng)臨床試驗(yàn)，參與者超過21000名。

資本面的支持也不容忽視。從上市以來股價(jià)上漲140%，再融資發(fā)行歐元與瑞郎債券，并獲得BBB投資級(jí)信用評(píng)級(jí)，高德美具備持續(xù)投入研發(fā)、并購與市場的財(cái)務(wù)自由空間。與此同時(shí)，杠桿率不斷下降，從2024年2.6倍降至2.1倍，回購自家股份3.23億美元，表現(xiàn)出資本運(yùn)作的穩(wěn)健。

結(jié)合行業(yè)趨勢來看，2025年全球美妝進(jìn)入“功效、科學(xué)、健康”融合階段。GenZ消費(fèi)者偏好經(jīng)過驗(yàn)證、安全、高性價(jià)比品牌；注射醫(yī)美持續(xù)增長，企業(yè)需具備科學(xué)配方和渠道能力；治療性皮膚科市場仍處于起步爆發(fā)期。

高德美以“醫(yī)藥＋醫(yī)美＋護(hù)膚”為三大支撐，產(chǎn)品線覆蓋從 OTC 護(hù)膚到處方藥，從注射美容到皮膚治療，并具備強(qiáng)大研發(fā)與資本后盾，其科研儲(chǔ)備和商業(yè)轉(zhuǎn)化路徑至少可支持下一個(gè)十年持續(xù)增長。

未來，高德美完全可能在全球Top10美妝集團(tuán)中占據(jù)一席之地，甚至在“醫(yī)美+護(hù)膚”融合的雙美領(lǐng)域成為真正挑戰(zhàn)老大哥的核心玩家。只要繼續(xù)維持研發(fā)、市場與資本協(xié)同，其潛力堪稱尚未完全爆發(fā)。

[1]“奧茲米克面容”（Ozempic Face）是指使用奧茲匹克（Ozempic）等減肥藥物后，由于快速的體重減輕，導(dǎo)致面部脂肪大量流失，皮膚松弛、下垂，使人顯得憔悴、衰老的外觀。這種情況也被稱為“瘦老臉”或“減重后面容憔悴”。

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作者/吳思馨

排版/陽艷