兩融余額這次能到多少萬億？

今天上證指數(shù)收盤3609點(diǎn)，今年第二次收盤站上3600點(diǎn)，A股歷史上收盤站上3600的，2022年1天，2021年50天，2015年123天。

加油！第一目標(biāo)是超過2021年。

昨天聊到了兩融余額，看了一下今天更新的數(shù)據(jù)，7月28日達(dá)到19670億元，比上周五增加了196億元，從曲線上看是越來越陡峭。

其實(shí)這里17600億相當(dāng)于坐標(biāo)的0軸，所以增加的196億占比極小，上升斜率卻很高，視覺沖擊力強(qiáng)。

我在昨天中提到，東吳證券一份研報(bào)中提出，推動(dòng)目前行情的增量資金主要由兩融貢獻(xiàn)。所以越來越多的人在關(guān)注兩融余額的數(shù)據(jù)。

今天的數(shù)據(jù)還沒公布，不過市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，滬深京成交量有所增加，達(dá)到18295億元，可以預(yù)計(jì)今天的融資余額會(huì)繼續(xù)增加，離2萬億是一步之遙。

A股歷史上兩融余額最高是2015年6月19日的2.27萬億，6月12日是見到當(dāng)年牛市的頂點(diǎn)，上證指數(shù)5178點(diǎn)。

這里借用微信公眾號(hào)表舅是養(yǎng)基大戶文章里面的一張圖，可以直觀地看出市場(chǎng)融資余額和融資余額占A股總市值走勢(shì)是背離的。

這里能否得出結(jié)論，除了場(chǎng)內(nèi)融資以外，還有更大的力量在推動(dòng)指數(shù)上漲？

我覺得持這種想法的人，可能忽略了銀行股這幾個(gè)月對(duì)A股總市值的貢獻(xiàn)。

銀行板塊這次推土機(jī)般的上漲是從4月7日開始的，當(dāng)日A股42家上市銀行總市值大約是不到9萬億，銀行板塊最近的高點(diǎn)是7月11日，總市值大約16萬億，這里就能看出，銀行板塊的總市值增長(zhǎng)了約77.8%，看起來總市值增加很多，實(shí)際上大家都知道，銀行股股份絕大部分控制在國(guó)家手里，不參與流通，所以市場(chǎng)可以用較小資金就能撬動(dòng)總市值較大增長(zhǎng)。

比如，A股總市值最大的工商銀行，7月11日總市值最高達(dá)到2.92萬億，但4月7日-7月11日期間，成交量基本在20億元左右，這個(gè)成交量在今天排名處于100名以外了。

當(dāng)然其中也有險(xiǎn)資等追求股息率的機(jī)構(gòu)投資者買入大市值紅利板塊，加劇了上述的背離。

我們不妨猜測(cè)一下，本輪行情的兩融余額會(huì)漲到多少萬億呢？

2015年6月12日A股市值最高約71萬億，目前總市值約110萬億，線性外推，本輪牛市的兩融余額大概率會(huì)突破3.5萬億，達(dá)到約3.52萬億。

就流通市值來說，2015年6月12日A股流通市值最高約57萬億，當(dāng)時(shí)兩融余額最高2.27萬億，占比3.98%，按照這個(gè)比例，目前流通市值約83萬億，線性外推的兩融余額最高可達(dá)3.31萬億。

兩融余額增加的這個(gè)過程當(dāng)然會(huì)受到一些政策的影響，比如2015年場(chǎng)外配資、傘形信托等渠道比較多，現(xiàn)在這些渠道被不斷打擊后基本萎縮到可以忽略不計(jì)。

當(dāng)時(shí)國(guó)君宏觀做過測(cè)算，場(chǎng)外配資規(guī)模約1萬億，傘形信托規(guī)模約7000億，再加上場(chǎng)內(nèi)兩融2.27萬億，總杠桿資金規(guī)模約4萬億。

另外，相比2015年，居民的杠桿率已不可同日而語。今天看到一組數(shù)據(jù)，全國(guó)80后人群現(xiàn)在約2.12億人，最小的36歲，最大的已經(jīng)45歲，是社會(huì)的中堅(jiān)力量，但超過88%背負(fù)債務(wù)，主要是房貸。

現(xiàn)在新增的一個(gè)渠道是個(gè)人信貸和經(jīng)營(yíng)貸，審批比10年前方便得多，而且利率也低于券商的融資利率。政策上這些貸款當(dāng)然禁止進(jìn)入股市，但實(shí)際上有多少流入，也是難以估計(jì)。

正因?yàn)?015年的杠桿牛導(dǎo)致的股災(zāi)，證監(jiān)會(huì)后來對(duì)券商融資融券管理辦法進(jìn)行修訂，首次明確將“最近20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于50萬元”作為開立信用賬戶的硬性條件，同時(shí)要求投資者必須通過線下營(yíng)業(yè)部辦理開戶。

要知道2013年多家券商的兩融門檻低至“資產(chǎn)達(dá)到20萬元+開戶滿6個(gè)月”，部分券商甚至嘗試零門檻推廣。大幅度提高門檻，也意味著符合條件的客戶大幅度壓縮。

兩融余額的上升走勢(shì)，也可以作為觀察本輪牛市是否到頂?shù)囊粋€(gè)指標(biāo)，我們拭目以待。