電動車起飛，人保最受傷？

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作者：楊揚

編輯：夏益軍

打出重拳的不一定是對手，也可能是變了的甲方。

中國人保一直是財險領頭羊，市占率遙遙領先第二名十個百分點，但近年其財險業務遇到增收不增利的窘境。

2022年-2024年，不過兩年時間，人保財險承保利潤從142.14億元腰斬到70.85億元。

人保財險利潤為何腰斬？要從這門生意的利潤構成說起。

財險雖然險種眾多，但責任險、企財險等偏市場化的險種因為發展時間短，經驗數據不足還在虧損階段，農險等政府類項目雖然盈利但市場不大。財險的利潤構成一直是車險一拖多的情況。

例如，2024年人保車險承保利潤92.9億，但補完其他財險險種的窟窿后，整體財險利潤反而降到了70.8億。

雞蛋往往不能放在一個籃子里。人保又詮釋了這句話的含金量，其車險遇到了大挑戰。

挑戰既不是需求少了，也不是競爭格局變了，而是客戶結構變了。車險訂單結構正從燃油車向新能源汽車轉移。

新能源汽車因為產業鏈配套時間短，營運車輛占比高等原因，出險率要比燃油車高10個百分點。

這也使人保車險的綜合賠付率（賠款/保費收入）從2022年的68.1%上升到2024年的72.6%，直接侵蝕了人保利潤。

財險客戶機構轉變只是人保的考驗之一，等著人保的還有壽險競爭力提升，企業治理改善等多項大考。

/ 01 /財險優秀，壽險偏科

保險大盤中，壽險規模是財險的3倍，險企歷來是得壽險者得天下。國壽、平安收入大頭也都由壽險貢獻。

但中國人保是例外，人保總保費收入一直位列行業前三。但保費規模是財險抬上去的，2024年，人保財險收入占比在84%左右。

行業地位上，中國人保一直是財險領頭羊，市場份額32%左右，高于第二名12個百分點。但人保壽險規模一直在行業七名左右徘徊，24年壽險收入不到國壽的1/4。

強財險，弱壽險的業務特征，要從人保的成立說起。

人保的前身可以追溯到成立于1949年10月20日的中國人民保險公司，集壽險、財險、再保險于一身。

1996年，中國人民保險公司按分業經營原則分成了三家公司，中國人保繼承了原來老人保的牌子主打財險，中國人壽、中國再保險公司從老人保分離出去主打壽險和再保險業務。

靠老人保的財險底子，人保有明顯的財險優勢。

與壽險公司賺三差（死差、利差、費差）不同，財險利潤來源費差和利差，其業務特征類似銀行信貸業務，最重要的是獲客與風控。

在獲客方面，人保優勢明顯。作為財政部控股的副部級保險央企，人保代表了財險領域最強的國家信用，方便與各級地方政府、大型企業建立合作關系。例如，人保與華潤、中國移動等大型企業建立了總對總的合作關系。

另外在渠道上，人保自營網點超過1.4萬，超過平安財險與太保財險網點之和，深入到縣鄉級別，利于直接獲客。

獲客雖然重要，但也不是什么客戶都保，險企要做好風控，控制賠付率與費用，進而控制綜合成本率。如果綜合成本率（（賠付支出+費用支出）/保費收入）超過100%，意味著險種會虧損。

人保風控也好于行業，近年來，人保財險綜合賠付率在98%左右，而行業第二財險綜合賠付率一度超過100%。

和優勢明顯的財險相比，2005年重啟的壽險業務始終是人保短板。

最明顯的短板是，人保壽險長期是銀保渠道主導，而價值更高，能形成差異化獲客的個險渠道發展滯后。目前其個險渠道收入占比在5成上下，而國壽、平安等頭部公司，個險渠道占比都在8成以上。

如果在增量市場，不同險企各具業務特色，人保強財險、弱壽險的業務特征并不打緊，但行業變化下，類似的業務結構正弱化人保的價值。

/ 02 /財險利潤被電動車吃了

頭部險企中，人保估值偏低，其PE在8倍左右，平安、國壽都在10倍上下。

雖然影響估值的因素有很多，但須從根本求生死,莫向支流辯濁清，人保估值低于頭部的核心原因，自然要從收入占比8成的財險業務中找答案。

近年來，人保財險收入持續下滑，2022年-2024年，人保財險承保利潤分別為142.14億元、110.73億元和70.85億元。

財險利潤下滑要從這項業務的利潤構成說起。

雖然財險業務分為車險、農險、企業財產險、責任險等等。但利潤構成一直是車險一拖多，2024年，人保車險承保利潤92.9億，但補完其他財險的窟窿后，整體財險利潤降到了70.8億。

（24年人保財險各險種數據，單位：百萬）

財險利潤靠車險，是行業普遍現象。主要是非車險發展時間較短，數據與經驗相對不足，除了農險等政府類項目盈利外，責任險、企財險等偏市場化的業務目前還處在虧損階段。

投資人都清楚，如果把雞蛋都放在同一個籃子里，往往蘊藏著風險。人保再次驗證了這句話。

人保車險利潤持續下滑，2022年-2024年，人保車險承包利潤從113.1億下降到92.9億。

車險利潤下降既不是因為需求少了，也不是因為競爭格局變了，而是客戶結構變了。隨著新能源銷量的持續增長，車險訂單結構正從燃油車向新能源汽車轉移。

而新能源汽車出險率要比燃油車高10個百分點，這也使人保車險的綜合賠付率（賠款/保費收入）從2022年的68.1%上升到2024年的72.6%。

新能源汽車出險率高也不難理解。一來，新能源汽車與產業鏈配套時間短，相比傳統燃油的零部件供應商博世等百年老店，新能源零部件供應商成立時間普遍短，產品提升空間相對大。

二來，新能源出行有能源成本優勢，是營運車輛首選。2024年新能源汽車中營運車占比較燃油車高10個百分點，使用強度偏大，加大了出險率。

在新能源汽車吞噬財險利潤的同時，壽險卻到了順風局。

存款利率下調以及基金凈值下降的趨勢下，人身險等兼具剛兌與利率優勢的產品逆勢增長，2024年人身險保費規模逆勢同比增長6.1%。

財險利潤下滑，壽險業務偏科，人保業績壓力較大。想要扭轉不利局面，人保急需補壽險短板。

/ 03 /管理層面臨大考

人保并非只是一時落后。

縱觀頭部險企發展，國壽、平安都已實現了財險、壽險、銀行、基金等業務的綜合發展，實現了多條腿走路。反觀人保依然在吃老本，除了財險，缺少有競爭力的業務。

人保落后的根源要從管理層找原因。正如業內人士的評價，平安靠“腦”，人保靠“腰”，意思是，人保的優勢是有較多精通業務能夠一肩挑的中層，但劣勢是管理層戰略搖擺不定。

面對中國人保行業地位下滑的局面，人保之前幾任董事長都曾推動改革。如吳焰構建金融集團的嘗試，繆建民的“3411工程”，羅熹的“三灣改編”與“湘江突圍”。

不過事后看，上述改革大多并未預期效果，且改革之間缺乏戰略連續性。

如吳焰在任時，對人保的規劃的方向是金控，但接任者繆建民的業務重點則是保險業務轉型，財險業務結構向非車險轉型，壽險方面聚焦高價值業務。

戰略轉型沒有帶來預期效果，也加速了人保掌舵者的更換速度，繼羅熹因為“金句”事件發酵離開董事長職務后，人保董事長職位出現4年3換的情況。

如此關鍵的職位都能頻繁變動，人保也就出現了內控不嚴的情況，近年來，人保已有多位中高層管理人員落馬。

不過好在，人保的管理問題有了好轉。

2024年12月，丁向群正式出任人保董事長，成為人保歷史上以及保險業首位中央委員級別的企業“掌舵者”。

從丁向群的改革思路看，整體方向利于人保破解業務瓶頸。

如丁向群提出的“績效一流”（優化業務結構與盈利能力）和“服務一流”（鞏固財險優勢，提升壽險競爭力）目標，直指人保當前兩大核心業務板塊“財險：增規模不增效”、人身險拓展進展一般”的痛點。

只是知易行難，中國人保能否重拾競爭力，需要時間給出答案。