狂攬600億，中國中免，浴火重生！

改革春風下一站，海南。

2025年7月23日，相關部門宣布海南自貿港全島封關事項將定于今年12月18日正式啟動。

海南封關，簡單來說就是相當于給海南裝了個“經濟開關”，把海南島變成一個“境內關外”的特殊區域。

開關一開，海南島和大陸之間的貿易往來會比之前更嚴一些，但海南自貿港內以及與自貿港其他國家地區的貿易會更自由、便利。

其中最直接的影響，就是免稅，分三種情況：

第一種，從國外進口的產品免稅。像是進口奢侈品、水果、食物等等，絕大多數進口到海南的商品，在島內都是免稅的。

第二種，對企業免稅。針對在海南注冊的企業，相關部門會給予許多免稅政策，節省企業開支。

第三種，加工增值達30%的商品，進入內地可以免關稅。比如在境外進口了大豆，然后在自貿港內加工成食用油，只要增值超過了30%，銷往內地就可以免稅。

除了免稅之外，自貿港還有另一個重要優勢，那就是跨境資本可以自由結算，全球的投資都可以源源不斷地涌入海南，很有可能會成為下一個香港。

這么說的話，海南最大免稅龍頭中國中免的“好日子”豈不是要來了？

競爭力沒問題，有問題的是消費下行

2024年，中國中免共有288.92億元的收入來自于海南地區，占據了海南省85%左右的免稅市場。

但從過去幾年的業績表現來看，中國中免的發展并不好。

2020年至2024年，中國中免營收規模從525.98億元波動上升至564.74億元；凈利潤則是從61.4億元下滑到了42.67億元，整體處于“增收不增利”的狀態。

2025年上半年，中國中免延續了業績下滑態勢，營收和凈利潤分別下滑了9.96%、20.81%。

當然，出現這個情況跟海南地區的免稅市場沒什么關系，主要是因為中國中免自身的商業模式受到了限制。

中國中免的產品品類簡單，基本都是一些煙酒、香化、精品、服飾類免稅產品；相比于普通商超，公司的倉儲管理難度低，成本更小。而且由于中國中免是國內資質最全的免稅集團，公司在行業內的競爭壓力相對溫和。

說到底，中國中免的護城河沒什么問題，但現在缺少了激發公司發展潛力的前提條件——“人”。

消費降級下，賺不到錢的中產階級消費力下滑、日子越來越難過，這也讓依靠中產階級生存的中國中免處于水深火熱之中。

以海南地區為例，2024年估算航班+輪渡出入海南島人次合計同比增長了3%，而最終實現的海南離島免稅銷售額僅為309.4億元，較2023年下降了29%，購物轉化率減少了4個百分點。

同時2024年海南離島免稅客單價僅為5444元，比2021年的7367元少了將近2000元。

好消息是，海南封關后，這些問題都能迎刃而解。

需求放量，消費力回流

海南封關主要解決的就是人流量和購買能力的問題。

對于消費者來說，國外商品進入海南不需要交關稅，像進口奶粉、化妝品、電子產品這一類之前價格很高的產品可能會迎來降價，對其有消費需求的群體就會自發前往海南，提升海南流入人次。

再一個，“一線放開”后，海南來自于世界各地的消費人群會比之前更多，購買力強的高凈值客戶也會更多。

消費群體擴大后，中國中免的護城河就能發揮作用了。

中國中免的業務屬于渠道生意，成本優勢、服務差距和下游需求，這三點是渠道生意最核心的護城河。

從成本方面來看，中國中免作為一家年營收超500億的免稅公司，還是世界第二大旅游零售商，銷售規模和市場份額的優勢使得公司擁有更強的話語權。

不過，中免的產業鏈地位不足以強勢到能控制商品的售價，像愛馬仕、香奈兒、古馳這些頂奢品牌，不會因為中間商是中國中免就打破多年形成的價格體系和高端形象。

所以中國中免的優勢，不在于更低的成本價，而在于對上游供應商資金的無償占用。

2024年，中國中免的應付票據及應付賬款總額高達47.17億元，這部分資金相當于公司的無息融資，可以用于緩解運營壓力和資金壓力。

此外，2021年前后中國中免還和機場簽訂了“下有保底，上不封頂”的租金協議，將租金與機場人流量掛鉤，最大程度上避免了因人流量不足帶來的虧損風險。

在服務差距方面，在10家擁有免稅牌照的企業中，中國中免是其中規模最大、資質最全的，手握3張牌照。

除此之外，中國中免的免稅店占據了最好的口岸渠道和景區點位，后來者很難趕超。

在海南地區，中國中免建成了第一個旅游零售綜合體——三亞免稅城，后來又占據了海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場以及海南核心城市市區內的核心地段。

這就導致了消費者在進行高客單價產品消費時，往往會選擇中國中免這種更靠譜的渠道，很容易對中免形成消費習慣，因此相比于同行中國中免擁有更高的客戶粘性。

下游需求方面，關鍵在于后續的消費回流情況。

據免稅協會統計，中國的消費者大約消費了全球40%的免稅商品，其中境外購買的免稅商品金額超過了1800億元。

而中國中免2024年的總營業收入僅為564.74億元，這說明我國的消費力有很大一部分流去了境外市場。

如果能夠實現消費回流，無論是中國中免還是我國整個免稅市場，都能有望迎來回暖。

一方面，2025年年底我國海南即將完成封關運作，屆時島內商品豐富度、優惠力度都會是全球領先水平，有望引導我國消費力回流。

另一方面，城市內免稅店是也是引流的一大主力，消費者不需要出市、出省、出國就能解決消費需求，最大程度上把消費力留在了國內。

2024年我國新招標的8家城市免稅店中，中國中免已經中標了深圳、廣州、西安、福州、成都、天津6個項目，牢牢占據了市內免稅新市場的75%。

待市內免稅店完全建成、海南自貿島步入經營正軌后，中國中免憑借著更高的消費者忠誠度、更全的經營資質、更低的運營成本將有望迎來一波新增，實現業績回升。

結語

過去幾年，中國中免雖壟斷海南85% 的免稅市場，卻受制于人流不足、消費力外流等問題，陷入“增收不增利”的困境。

但封關帶來的變化已清晰可見：

進口商品免稅降價將激活消費需求，“一線放開” 將吸引全球高凈值客群，而加工增值免稅政策又能進一步豐富海南商品供給 —— 這些都將直接破解中免面臨的“人流”與“購買力”核心難題。

曾經的“等風來”，或許正在變為“迎風上”。