浙商證券對下半年經(jīng)濟(jì)判斷：供需不平衡進(jìn)一步擴(kuò)大，一文讀懂

近期浙商證券發(fā)布了一篇研報(bào)，主題為《浙商證券二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀及下半年展望：內(nèi)外需的天平如何傾斜》，非常有意思。廖先生分享給大家

一、首先，在今年二季度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有三大特征

1. 供給強(qiáng)于內(nèi)需，供需缺口擴(kuò)大

生產(chǎn)端（供給）：工業(yè)增加值二季度表現(xiàn)亮眼（6月增速大幅抬升），整體增速中樞超6%，顯著高于GDP增速。而這主要是外需拉動(dòng)，如中美調(diào)降關(guān)稅后，4 - 5月中斷生產(chǎn)在6月集中釋放，推動(dòng)出口交貨值回升至4.0%（二季度前兩月不足1%）。

需求端（內(nèi)需）：消費(fèi)、固投等核心內(nèi)需指標(biāo)集體走弱，與生產(chǎn)端形成分化

消費(fèi)：6月社零增速從5月6.4%回落至4.8%，家電、家具、通訊器材等“國補(bǔ)受益項(xiàng)”因政策階段性斷檔出現(xiàn)明顯回落；季度維度看，消費(fèi)增速從開年水平有所下滑（本季度4.5%，環(huán)比降0.4個(gè)百分點(diǎn)），加上消費(fèi)刺激本身透支了下半年的需求、下半年壓力比較大。

供需裂口在二季度進(jìn)一步放大，根源在于需求萎縮，也對應(yīng)工業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)回落（從去年四季度76.2%降至今年二季度74%左右），這也解釋了中財(cái)委為何聚焦“防范低價(jià)無序競爭、淘汰落后產(chǎn)能”。

2. 有政策支持的行業(yè)優(yōu)勢明顯

設(shè)備工器具投資：1 - 6月累計(jì)同比超17%，大幅領(lǐng)先整體固投，邏輯是“消費(fèi)品以舊換新”的政策刺激

廣義基建：上半年累計(jì)增速8.9%，核心靠“兩重”投資（重大工程、重點(diǎn)領(lǐng)域）拉動(dòng)公共事業(yè)，與一季度邏輯一致。

?消費(fèi)“國補(bǔ)”：雖6月部分受益項(xiàng)增速因政策斷檔回落，但家電、家具等分項(xiàng)增速仍居30%附近，手機(jī)等通訊器材增速超過10%，足見國補(bǔ)對消費(fèi)的關(guān)鍵作用。

3. 外需：關(guān)稅沖擊顯現(xiàn)，“轉(zhuǎn)口貿(mào)易”對沖

今年上半年出口增速高增，主要是兩個(gè)原因：

匯率因素：美元指數(shù)一季度中樞107，二季度貶值至100，美元貶值，一定程度對沖關(guān)稅成本。

轉(zhuǎn)口貿(mào)易：對美直接出口增速從一季度5%暴跌至二季度 - 24%，但對東盟等“關(guān)稅洼地”出口暴增（二季度對東盟出口當(dāng)季增速17.5%，一季度7.8%）。美國從東盟多國進(jìn)口金額同步跳升，印證“中國 - 東盟半成品加工再出口美國”的繞道鏈條，最大程度抵消關(guān)稅沖擊。

二、下半年經(jīng)濟(jì)格局與政策展望

1. 經(jīng)濟(jì)格局：內(nèi)需壓力未解，外需搶出口或衰減

內(nèi)需：消費(fèi)受“國補(bǔ)斷檔+需求透支+基數(shù)上行”制約，地產(chǎn)因“存量剛需耗盡+政策紅利衰減”繼續(xù)探底，基建雖有托底但難改整體下行慣性，供需裂口大概率進(jìn)一步擴(kuò)大

外需：二季度“繞道搶出口”本質(zhì)是階段性戰(zhàn)術(shù)，美國關(guān)稅上升是長期趨勢，全球需求疲弱下，下半年搶出口動(dòng)能或隨東盟等轉(zhuǎn)口地“承接能力飽和”“美國庫存周期調(diào)整”逐步衰減，出口對經(jīng)濟(jì)支撐或邊際走弱

2. 政策走向：聚焦“地產(chǎn)+消費(fèi)”，中長期規(guī)劃主導(dǎo)
六月以來市場對政策預(yù)期集中于地產(chǎn)、消費(fèi)，核心觸發(fā)點(diǎn)是中央城市工作會(huì)議召開。
會(huì)議性質(zhì)：并非短期刺激工具，而是中長期城鎮(zhèn)化頂層設(shè)計(jì)（參考2015年會(huì)議，通常在“五年規(guī)劃出臺前一年”召開，為長期發(fā)展定調(diào)）

核心脈絡(luò)（三大關(guān)鍵詞）：

“穩(wěn)定發(fā)展”：明確“城市發(fā)展從大規(guī)模增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效”，意味著城市的發(fā)展將更加看重質(zhì)量

“存量提質(zhì)”：政策重心從“增量建設(shè)”轉(zhuǎn)向“存量優(yōu)化”，如城市更新、老舊小區(qū)改造、低效用地盤活等，對應(yīng)“防范低價(jià)競爭、淘汰落后產(chǎn)能”的供給側(cè)邏輯，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展。

“民生導(dǎo)向”：會(huì)議通稿中“宜居、韌性、智慧”等關(guān)鍵詞重復(fù)出現(xiàn)，指向公共服務(wù)均等化、基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板（如地下管廊、海綿城市）、智慧城市建設(shè)等民生領(lǐng)域，政策更側(cè)重長期民生福祉而非短期GDP刺激。

總結(jié)：下半年，出口壓力明顯（因?yàn)殛P(guān)稅），內(nèi)需萎縮（因?yàn)樯习肽晖钢Я诵枨螅Ｏ掳肽昕赡軙?huì)聚焦地產(chǎn)和基建的提質(zhì)工作

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