黃金：繼續突破？

數據顯示，全球對沖基金在過去兩周內買入黃金的倉位達兩倍標準差，這是自2023年12月以來最大規模的兩周買入力度：

圖：對黃金的多頭興趣在linear與derivatives市場中均出現回暖，尤其是在現貨價格突破3400美元后

黃金上行的推動因素包括美國實際利率走低，以及媒體關于特朗普可能允許401(k)退休賬戶投資另類資產的猜測。

目前尚不清楚fast money資金是否是在押注黃金在7月與8月的季節性上漲。東方賬戶目前表現平靜，但可能被迫追漲，盡管亞洲的實物需求季節性通常從10月才開始。

從結構性角度看，黃金繼續受到投資者青睞，作為對沖美元走弱的工具和資產組合的分散配置手段，背后邏輯包括對美國經濟放緩的預期、美聯儲政策轉向、美國與日本的財政可持續性擔憂、以及更廣泛的地緣政治風險。

事實上，除了黃金，近期整體商品市場，乃至加密市場的上漲享有一個共同的主題...，即關稅傳導 + 財政擴張 = 明顯的通脹風險。

值得關注的一點是當前的CPI Swaps...

圖：市場仍然在給未來定價更高的通脹

如果查看CPI互換市場的隱含通脹路徑，可以發現從今年底一直到26年都穩定在3%以上，這意味著，即使今年的夏季CPI略微偏軟，市場也預期通脹會在年底重新加速，可能是關稅，可能是法案，我們知道的只有定價結果。

圖：銅 vs. 5-year CPI swaps

通脹風險和降息博弈是加密市場和商品市場的兩個關鍵因素，在不同情景下會帶來不同的價格反饋結果。相對來說，溫和通脹+寬松政策環境對加密市場最為友好，而極端通脹帶來的利率收緊則反而不利，市場更傾向于以實際利率為交易基準..

圖：臨門一腳的bitcoin

Bitcoin站在臨門一腳的位置線上，如前文所述，偏軟的增長傾向、10月與11月前偏軟的數據傾向，給我們帶來時隔9周之后嘗試...

不過，這筆交易也會設置較窄的止損線，而且只會使用現貨押注。

不過...

圖：Eric Trump的帖子也是讓人很煩心的一件事

Eric Trump繼續發出他較為反指的帖子，其實一定程度上削弱了些我對這筆交易的信心。The Cheer Hedge是比較明顯的一個交易群體行為，群體的歡呼行為往往是反轉信號..

歡呼這種情緒行為，只會在情緒極端時出現。而情緒極端往往也就是價格極端。當你聽到有人在你身邊歡呼，很可能意味著兩件事：

1）感到自己無敵，因為持倉浮盈頗豐并伴有強勁動能；2）世界上其他持相同方向的人，也很可能正陷入同樣的亢奮之中。

續接上文，通脹風險和降息博弈是加密市場和商品市場的兩個關鍵因素，在不同情景下會帶來不同的價格反饋結果。一般來說，通脹預期的上升帶來的是商品價格中樞的上升（這意味著...），而利率路徑押注則是方向性機會的強催化劑。

不同的價格反饋結果，在商品市場中往往體現在品種結構上，

比較簡單區分是將商品劃為貴金屬和工業品兩種：

1）貴金屬往往對實際利率更為敏感，黃金和白色貴金屬是這部分的交易代理，這意味著不會帶來利率上行選項的溫和通脹交易和行為上的利率路徑押注會都會成為利好觸發因素。

2）銅油鐵等工業商品則對增長預期更加敏感，在需求驅動的經濟增長放緩的通脹交易中周期品往往會被抑制，受成本推動的通脹上行交易除外，因為在這類通脹交易中，工業商品往往就是上漲本身。

圖：再次突破的鉑金（日周期）

圖：再次突破的白銀（日周期）

對于白銀和鉑金的再突破，我們.....

對于黃金，價格的新高可能要等到10月11月，即真實數據發布之后，這也是我們此前講到的XAU/SPX的黃金與美指配對交易上行（多金空美指階段）會發生的預期時間，當然，如果市場比較著急，這個時間點也有可能提前...

如果黃金再次突破歷史新高，我們會選擇...

本文節選自跨市場資產策略筆記知識星球， 原文標題為《WEEKLY WRAP 250713 》 ，首發于北京時間2025年7月13日。

為適應公開發布需要，本次僅摘錄部分內容，并對敏感信息進行了刪減處理。

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