五年翻倍，黃金還能否繼續上漲？

震蕩周期，黃金是最好的避險資產。短期看，金價或將維持高位。

??懂財帝出品 · 作者｜嘉逸

全球地緣沖突加劇，不確定性陡增，債券、股市劇烈震蕩。

央行、機構、散戶，正持續涌入“避險資產”。

黃金，走出了大牛市行情，現貨黃金價格一度逼近3500美元/盎司。截至6月24日下午3點，年內已上漲26.6%。

再拉長時間線來看，2020年至今，現貨黃金已經翻倍，漲幅高達119.07%。

對比全球主要股指，同時期，上證指數上漲11.55%，深證成指下跌2.77%。日經225指數、標普500、納斯達克指數分別上漲66.34%、85.69%、117.17%。

近5年，黃金堪稱“最牛”資產。

但，人們也在擔憂，還能否買入或繼續持有黃金，黃金是否還會上漲？

1 ｜ 黃金「狂飆」的底層邏輯

作為資產，黃金極度稀缺。

它供給有限，全球已探明且可經濟開采的黃金儲量僅5.4萬噸。2024年，全球黃金礦產量3661噸，同比增長0.47%。據此計算，現有的黃金儲量僅夠開采約15年，這將助推其價格長期上漲。

黃金，還是“硬通貨”，擁有極強的流動性，隨時可以變現。

但這也是黃金的缺點，對比債券（有違約風險）、股票（有利潤下滑和破產退市的風險），它沒有風險補償的溢價，是一種無息資產。

因此，在繁榮周期，黃金的收益率并不高——2012-2019年，現貨黃金價格微跌3.09%。同時期，上證指數、深證成指分別上漲了37.9%、16.15%。標普500、納斯達克指數分別上漲了156.64%、237.65%。

彼時，投資者配置黃金，更多是想跑贏通脹，實現保值增值。

但2020年后，全球秩序重構，不確定性成為了共識。

尤其是大洋彼岸，債務規模持續攀升、關稅政策頻繁變動，以及降息預期等因素疊加，導致美元等貨幣信用出現了“裂痕”，各國央行愈加擔憂美債的穩定性。

為了規避風險，和推動儲備資產的多元化，他們紛紛進場購金。據WGC（世界黃金協會）統計，2021年、2022年、2023年和2024年，各國中央銀行和貨幣當局增持黃金的需求合計分別為450.1噸、1081.9噸、1037.4噸和1044.6噸。

進入2025年，印度、巴西、德國、法國、日本等多國央行繼續“加倉”黃金。

其中，我國“央媽”是最大的買家之一。截至今年5月末，已連續7個月增持黃金，累計掃貨約32噸。

與此同時，由于債券、股票市場劇烈波動，部分機構、散戶也開始避險，并期望通過黃金來獲取相對收益。

以國內的ETF產品為例，2024年，華安黃金ETF、博時黃金ETF基金、易方達黃金ETF、國泰黃金基金ETF的規模分別暴漲了96.39億元、57.49億元、46.89億元、31.45億元。

2025年，投資者繼續涌入。截至6月23日，年內，華安基金黃金ETF（518880）的規模已暴增約110%，增加了317億元。黃金ETF華夏(518850)的規模更是暴增224.53%，增加了32.31億元。

總結來說：避險需求驅動，以各國央行為核心，投資機構+散戶投資者，共同托舉起了這一輪黃金“大牛市”。

2 ｜ 能否繼續上漲？

未來，黃金走勢如何？是否會繼續上漲？

先說結論：震蕩周期，黃金是最好的避險資產。短期看，金價或將維持高位。

原因是，回顧過去百年，全球經濟的每一次波動，局勢的每一次震蕩，都會導致股債泡沫破裂，以及黃金價格的飆升。

如1930年代、1950年代、1970年代、2000年、2008年等，黃金都曾上演“王者歸來”。

而如今，我們正處于百年一遇的全球秩序重構期，大洋彼岸，美國的不確定性仍持續攀升，近期，中東局勢愈加緊張。

與此同時，在供給端，黃金礦產量未來不會大幅增加，仍將是稀缺性資產。

在需求端，中國、巴西等新興國家的黃金儲備占GDP比重相對偏低。未來，他們很有可能繼續“加倉”黃金。

據WGC發布的《2025年全球央行黃金儲備調查》，高達95%的受訪央行認為，未來12個月內全球央行將繼續增持黃金。

WGC解釋道，在充滿不確定性與動蕩的局面中，黃金仍是一項戰略性資產，全球央行密切關注利率、通脹與不穩定局勢等問題，促使選擇增儲黃金來抵御風險。

中泰證券首席經濟學家李迅雷也認為，未來很可能是高震蕩、低增長的時代，黃金將是最合適的避險工具之一。

他還表示，比特幣的本質是虛擬資產，最大問題是缺乏法定貨幣的相對穩定性，而黃金是“超主權貨幣”。并且，虛擬貨幣誕生至今，還不到20年，黃金作為貨幣及貨幣等價物，已有超過3000年的歷史。

盡管近一年多來，比特幣價格已暴漲近150%，但它仍然無法撼動黃金。

另外，對于國內投資者來說，投資比特幣本就是高風險行為，而投資黃金，渠道更加暢通，產品更加多樣，權益也能受到法律保障。

華創證券宏觀首席分析師張瑜同樣看好黃金。她在研報中指出，全球秩序的重構，很可能是一次結合政治、軍事、經貿和法幣財富體系的立體重構。

這意味著，黃金正進入十年脈沖期，后續可能走向新的“無人區”，新的高彈性、大脈沖空間。

美國頭號對沖基金，橋水基金，近期也表態，看漲黃金。其策略分析師認為，在短期內，全球波動很可能會繼續支撐金價。中長期來看，黃金是一個很好的對沖資產，非常有價值。

同時，橋水也提示了風險：黃金不應該成為投資組合中，唯一依賴的多樣化投資工具。

綜上來看，未來，黃金確實是必不可缺的資產。

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

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