爛生意的味道，現(xiàn)金流就是一面照妖鏡，一件財務(wù)造假往事

這是一篇舊文，2023年11月發(fā)的，時隔兩年，公司來找要求刪除。我問為啥，都是舊文也沒人看，為啥要刪。他們說對消費者有影響。沒聽懂，他們又去微信投訴，無外乎就是說了他們名字。一家財務(wù)造假被證監(jiān)會公開行政處罰的公司，居然還不能讓別人提他們名字，那我就從善如流，掩去公司名字再發(fā)一次。提醒所有朋友小心爛公司。

列夫·托爾斯泰：“幸福的家庭都一樣,不幸的家庭各有各的不幸。”

財務(wù)分析中，好公司總有一些特征，例如會掙錢，盈利質(zhì)量高。爛公司也是一樣，總是散發(fā)著腐爛的氣味。

李若山老師常說：給我一本賬，我一聞就知道有沒有造假。

常看常聞，也能練就李老師的爛公司嗅覺。

我們今天來看一家財務(wù)造假被處罰的公司，LPT。聞聞他們的味道，增強未來識別爛公司爛生意的能力。

2023年10月31日 LPT公告，收到證監(jiān)會廈門局《行政處罰決定書》，認(rèn)定 LPT2020-2021年通過提前確認(rèn)銷售收入方式財務(wù)數(shù)據(jù)造假，虛增2020年營業(yè)收入2.13億元，占當(dāng)期34.65%，虛增2020年利潤總額1.46億元，占當(dāng)期披露金額的81.21%；虛增2021年營業(yè)收入1.11億元元，占當(dāng)期15.42%，虛增2021年利潤總額0.21億元，占當(dāng)期20.41%；虛減2022年利潤總額0.73億元，占當(dāng)期30.84%。

證監(jiān)會根據(jù)《證券法》第一百九十七條第二款信息披露違規(guī)對 LPT公司警告并罰款400萬和相關(guān)責(zé)任人進行罰款50-300萬元。

根據(jù)證監(jiān)會行政處罰決定書， LPT是提前確認(rèn)收入，從這個結(jié)果看， LPT那些提前確認(rèn)收入的項目本身沒有問題是真實的，只是收入做了提前，與那些子虛烏有、憑空虛構(gòu)收入利潤的壞家伙，例如康得新收入就是虛構(gòu)內(nèi)循環(huán)，性質(zhì)還是有所不同。

提前確認(rèn)收入導(dǎo)致公開披露財務(wù)報告數(shù)錯報也有兩種情況，一是對會計規(guī)則理解不一致造成，通常自我糾錯確認(rèn)為重大會計差錯按程序更正即可，二是在確認(rèn)了重大會計差錯后，由監(jiān)管部門介入調(diào)查，確認(rèn)是主觀故意進行財務(wù)操縱，這就成為財務(wù)造假，要被處罰。

關(guān)于財務(wù)造假，我一直的觀點，對外部人，最多是可疑，無法確證，看報表最多到懷疑這一步。確證只能由監(jiān)管部門介入調(diào)查后認(rèn)定。財務(wù)造假通常有動機，生意不好又有訴求，例如保IPO成功等等，才會動財務(wù)操縱的腦筋。所以，爛生意往往是財務(wù)操縱的前提，生意一帆風(fēng)順欣欣向榮，搞這些歪門邪道干嘛呢？犯不上對吧。

我們來看看 LPT的生意，按照 LPT招股書，幾個要點：

• LPT是一家專注于視頻智能分析技術(shù)、數(shù)據(jù)感知及計算技術(shù)在社會安全領(lǐng)域開發(fā)及應(yīng)用的安全綜合服務(wù)商和解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)包括社會安全系統(tǒng)解決方案設(shè)計實施、軟硬件設(shè)計開發(fā)、產(chǎn)品銷售及運維服務(wù)業(yè)務(wù)。

• 客戶主要是公安、政法、監(jiān)獄、市政等政府機構(gòu)、中國電信等國有企業(yè)及邊海防等軍隊機構(gòu)為主。

• 采用以軟件系統(tǒng)平臺為核心的系統(tǒng)集成模式，收入2/3是硬件，1/3是軟件。

• 業(yè)務(wù)呈現(xiàn)季節(jié)性，客戶通常每年年初制定年度預(yù)算、投資計劃，并進行招投標(biāo)方案設(shè)計，采購招標(biāo)和項目建設(shè)實施集中在年中和下半年，并在下半年（特別是四季度）進行集中驗收和結(jié)算。

• 按照終驗法確認(rèn)收入，在取得客戶蓋章的竣工驗收報告或產(chǎn)品驗收單后確認(rèn)收入。

• 最終業(yè)主方項目建設(shè)資金主要來源于當(dāng)?shù)刎斦芸罨驀覍ｍ棑芸睿蛻粢话阍谶_到約定付款時點后才會提起付款審批流程，審批環(huán)節(jié)眾多、流程較長。

上面這些是我從招股書中摘錄的，簡單總結(jié)，LPT是項目制系統(tǒng)集成商，ToG業(yè)務(wù)模式為主，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)季節(jié)性，政府機構(gòu)付款周期較長。

從商業(yè)模式上講，LPT是按信息技術(shù)公司I65上市的，他們的業(yè)務(wù)模式在軟件公司里算比較差的。一般看軟件，純軟件好過軟件為主加硬件，軟件為主加硬件好過硬件為主的系統(tǒng)集成。從產(chǎn)品模式上，訂閱SaaS好過產(chǎn)品軟件，產(chǎn)品軟件好過定制軟件，定制軟件好過軟件服務(wù)，軟件服務(wù)好過人力外包。

LPT商業(yè)模式兩個特點，一是項目制，二是硬件為主加軟件。說他是軟件公司，我覺著更像系統(tǒng)集成公司，我見過很多自稱軟件公司，打開收入構(gòu)成一看，大部分是硬件，這種看起來像系統(tǒng)集成公司的軟件公司，多數(shù)都是系統(tǒng)集成公司。

有個笑話，一匹馬，看著像驢，叫聲也像驢，多數(shù)它是頭驢。

我們來看 LPT的財務(wù)數(shù)據(jù)，就當(dāng)更正都是正常的，不考慮財務(wù)造假和行政處罰的因素。

LPT是2021年2月科創(chuàng)板上市，所以披露的數(shù)據(jù)是從2017年開始。在過去7年零三個季度中， LPT合計收入25.76億，歸母凈利潤1.52億，扣非凈利潤只有0.54億，特別是經(jīng)營凈現(xiàn)金流合計是-6.85億，扣除期間資本開支3.19億，合計自由現(xiàn)金流是-10億。

從上面最簡單的收入利潤現(xiàn)金流，你一定看出問題。

自由現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，可以理解為企業(yè)生意不能內(nèi)生自洽，需要外部輸血才能維持。平臺類、Saas、產(chǎn)品軟件等前期投入大的商業(yè)模式，往往在前期是自由現(xiàn)金流為負(fù)，燒錢燒出一片天，后面邊際成本低賺大錢，這是一種現(xiàn)金流錯配，容易理解。而LPT是項目制公司，這么燒錢，燒出了什么？怎樣持續(xù)就成了問題。

LPT自由現(xiàn)金流為負(fù)還不是資本開支問題，而是經(jīng)營凈現(xiàn)金本身流持續(xù)為負(fù)，這就是更差的信號。

掙了利潤沒掙到現(xiàn)金，掙了賬面利潤，沒有變成現(xiàn)金流，這通常被稱為盈利質(zhì)量不高，也可能是財務(wù)造假。

中歐蘇錫嘉教授曾經(jīng)說過，造假,利潤,關(guān)起門,自己咬咬牙就行了;現(xiàn)金流,就比較麻煩,需要外面兄弟接應(yīng)。

我的經(jīng)驗，如果歸母凈利潤和經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)方向相反，特別是有利潤而經(jīng)營現(xiàn)金流是負(fù)的，或者利潤與經(jīng)營凈現(xiàn)金流差了數(shù)量級。要非常警惕的，也就是李若山老師語境下的味道不對。利潤現(xiàn)金流不匹配經(jīng)常是財務(wù)操縱的信號。

也有某些情況下是正常的，例如就是收到票據(jù)未到期去貼現(xiàn)，票據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流算融資現(xiàn)金流，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流不正常，再例如臨時或者季節(jié)性收付款出現(xiàn)大變動，前者是可以解釋的，后者是暫時現(xiàn)象，不會連續(xù)出現(xiàn)。

另外一種情況是，企業(yè)商業(yè)模式不佳，在業(yè)務(wù)發(fā)展中需要墊付更多資金，這個通常可以由working capital營運資金WC來觀察。

通過WC數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2019年后，應(yīng)收賬款與存貨大幅上升，應(yīng)收賬款和存貨的上升吃掉了經(jīng)營現(xiàn)金流。最起碼，這是一個不好的現(xiàn)象，說明企業(yè)在競爭中地位很弱，不得不通過放寬信用政策和儲備更多存貨才能維持業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)，這也就是賺了利潤沒賺到現(xiàn)金流的原因。

分析財務(wù)舞弊，首先是要看動機，像LPT這樣的商業(yè)模式，現(xiàn)金流為負(fù)不能內(nèi)生自洽，業(yè)務(wù)做得越大需要墊進去的資金越多，因而上市成功融到一大筆錢就是暫時性解套的必要之路，因而保上市成了重中之重。其次，即使有上市成功融到錢，也只是解決一時，沒解決商業(yè)模式本身無法持續(xù)的問題，最終在上市后僅一年就業(yè)績暴雷。2023年4月公布的未更正年報，真的挺嚇人。

收入從2021年的7.24億下跌到1.69億，虧損2億，經(jīng)營凈現(xiàn)金流-3.14億，看著就是崩盤的樣子，所以，爛生意就是爛生意，長不了。

所以，以后聞到爛生意的味道，還是要離遠(yuǎn)一點為上。

最后一個問題， LPT財務(wù)造假被處罰會不會觸發(fā)欺詐上市退市，從《行政處罰決定書》看，不會。

LPT是2021年2月上市，2020年數(shù)據(jù)造假似乎是報告期，其實不是。 LPT最后一版招股書注冊稿是2020年12月，數(shù)據(jù)截止日期是2020年6月30日，期后財務(wù)數(shù)據(jù)更新到2020年9月30日。廈門證監(jiān)局認(rèn)定的財務(wù)造假發(fā)生在是2020年12月。按監(jiān)管意見，招股書不涉及這次處罰內(nèi)容，而調(diào)整后財務(wù)數(shù)據(jù)也未觸及退市標(biāo)準(zhǔn)。不過，既然信息披露違規(guī)被行政處罰了，期間買入的股東可以向公司提起賠償訴訟。

2025年6月更新：

2024年11月給LPT審計的兩家會計事務(wù)所被上交所紀(jì)律處分。

2024年LPT年報，營業(yè)收入1.43億，同比下滑68%，扣非凈利潤-2.04億。已經(jīng)連續(xù)三年虧損。

你說不是爛生意，誰信呢？

你們有什么看法請留言給我。

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