關稅暫緩了什么?

【預見經濟：陸月】

最擾是人心。

海外方面，美關稅的司法糾紛或難阻擋特朗普的既定戰略，近期民調顯示其支持率回升至高位。對等關稅之外，美方還對鋼、鋁再次提高關稅，非關稅舉措也在增多，凸顯“極限施壓”后反復糾纏的談判特征。美財政法案即使通過，但多為前期減稅的延續，實際擴張有限，或難對沖經濟下行壓力。東南亞海運數據已現回落，疊加基數效應，預計我國出口同比趨緩斜率加大。

內需方面，房地產市場由前期的“以價換量”轉向近期的“量價齊緩”態勢，房企投資意愿更加謹慎。“以舊換新”補貼資金有序下達，但從汽車等主要品類看，日均零售環比增速已明顯弱于季節性規律。“搶出口”的脈沖邊際支撐工業生產，但開工率、發電耗煤量同比等已現減速跡象。前期地方債凈融資以化債為主，近期專項債、一般債發行小幅提速，或將對基建投資有所支撐。

價格方面，歷史來看，若主要國家政策的不確定性高企，勢必掣肘全球消費、投資等需求，從而壓制整體價格水平。歐佩克等國持續增產原油，“以價換量”競爭策略仍主導供給趨勢。我國建筑業PMI新訂單同比下行，預示PPI繼續承壓。居民平價類“新消費”有所抬升，但從日本等經驗看，物價低位時期，此類商品價格往往較整體更為疲弱，其占比抬升預示物價進一步趨緩。

政策方面，鑒于未來外需、地產等調整概率可能加大，預計后續逆周期政策將有所對沖，但短期節奏力度仍相對審慎。近期各地政策性金融工具申報工作提速，后續特別國債等發行也可能加快，或有助于“兩新”補貼擴圍和“兩重”投資加碼。地產政策方面，因城施策等微調特征或依然顯著。關稅擾動之下，若權衡內外各方訴求，人民幣對美元雙邊匯率波動幅度可能有限。

圖.不確定性壓制全球需求

來源：WIND，筆者測算

注：需求以全球制造業和服務業PMI新訂單表征。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年5月28日

2.，2025年5月18日

3.，2025年4月27日

4.，2025年4月16日