世昌股份IPO：嚴重依賴大客戶，吉利一家獨大，募投項目被質疑

新能源車行業發展至今，產業鏈企業集體站在風口，很多企業借機沖擊二級市場，河北世昌汽車部件股份有限公司（以下簡稱：“世昌股份”）就是其中之一。北交所官網顯示，世昌股份IPO將于5月30日上會審議。

資料顯示，世昌股份主營業務為汽車燃料系統的研發、生產和銷售，主要產品為汽車塑料燃油箱總成。世昌股份主要面向整車制造企業進行銷售，主要產品具有輕量化、低排放、抗靜電、低噪音、安全性高等特點，主要客戶包括吉利汽車、奇瑞汽車、中國一汽、長安汽車等國內主流整車制造企業。

此次IPO，世昌股份擬募集17,117.95萬元分別用于“浙江星昌汽車科技有限公司年產60萬臺新能源高壓油箱項目（二期）”和補充流動資金。2024年4月，世昌股份實施2023年度利潤分配方案，向全體股東派發現金股利1,267.98萬元（含稅），即本次現金分紅已在首次申報前執行完畢。

排隊期間，交易所接連向世昌股份發出兩輪問詢，包括收入依賴大客戶、募投項目合理性以及股權高度集中等問題。

收入依賴大客戶，吉利汽車“一家獨大”

據上會版招股書，世昌股份表示2022年度、2023年度、2024年度前五大客戶銷售收入占營業收入的比重分別為93.22%、92.48%、95.56%，客戶集中度較高，其中吉利汽車為公司第一大客戶，報告期內公司對吉利汽車的銷售額占營業收入的比重分別為47.89%、42.40%、50.45%。

銷售占比較高，世昌股份表示是因為塑料燃油箱系為汽車整車配套的專用零配件，下游應用領域單一，且汽車整車制造企業一般規模較大，相較一般行業企業數量相對較少；汽車整車制造業集中度較高，我國汽車產業下游的汽車整車行業主要由國內外大型整車制造企業構成，行業集中度較高，公司客戶集中度較高符合行業慣例和行業特性。

世昌股份在招股書中坦承，如果未來公司主要客戶因終端消費市場的重大不利變化而產生較大的經營風險或縮減與公司的合作規模，可能導致公司銷量減少或應收賬款未能及時收回，對公司生產經營業績造成不利影響。此外，如果公司在技術開發、產品價格、質量管理等方面無法滿足客戶需求，可能導致主要客戶流失，也會對公司的經營業績產生不利影響。

吉利汽車為公司第一大客戶，在國內擁有多個生產基地，公司向其中的浙江寧波、浙江杭州、浙江余姚、陜西寶雞、湖南湘潭等生產基地供應塑料燃油箱，不同生產基地生產的車型和產量受客戶內部的整體戰略安排，相關生產基地的裝備水平、產能，所在地區的供應鏈完備程度，輻射區域的市場銷量以及所在地的產業支持政策等多種因素的影響，若由于上述因素的變動導致公司供應的吉利汽車相關生產基地的產量出現較大幅度下降，其向公司采購的塑料燃油箱數量也將相應大幅下降，可能導致公司業績出現大幅下滑。

聚焦企業經營情況，報告期各期末，世昌股份應收賬款、應收票據以及應收款項融資賬面價值合計金額占營業收入的比例分別為58.75%、68.34%和71.18%，逐年上升；報告期各期末，世昌股份信用期外應收賬款金額較高，且部分客戶存在經營情況惡化無法收回賬款的情形。

宜賓凱翼汽車有限公司為世昌股份2023年新增前五大客戶，報告期內，世昌股份向宜賓凱翼銷售收入為336.42萬元、683.94萬元、1,624.63萬元，占各年度營業收入的比例為1.15%、2.43%、4.00%。

報告期各期末，世昌股份資產負債率水平較高，分別為72.90%、69.71%和62.87%；2023年末世昌股份貨幣資金2,759.27萬元（其中1,894.20萬元為使用受到限制的銀行承兌匯票保證金），短期借款6,482.24萬元，長期借款700.97萬元；報告期各期，世昌股份經營活動現金流量凈額持續為負。

值得注意的是，世昌股份在上會版招股書中特別強調，公司對前五大供應商的采購金額分別為8,261.48萬元、12,068.48萬元和19,100.99萬元，占公司當期采購總額的比例分別為42.43%、45.79%和51.48%，不存在對單一供應商的采購金額占公司當期營業成本的比例超過50%或嚴重依賴少數供應商的情況。

但交易所顯然并沒有因此忽略供應商背后的情況，在第一輪問詢中，交易所要求世昌股份說明主要供應商變動及原材料采購披露不充分等問題，如主要供應商變動的原因及原材料采購價格公允性；供應商選取方式及價格傳導機制；與主要供應商合作是否存在違約風險;采購返利的具體情況及會計處理合規性。

募投項目合理性存疑，高壓油箱產能消化風險凸顯

在第二輪問詢函中，交易所注意到世昌股份“浙江星昌汽車科技有限公司年產60萬臺新能源高壓油箱項目（二期）”項目完全達產后預計形成35萬臺/年高壓塑料燃油箱產能，年營業收入18,550.00萬元，項目運營期平均年凈利潤為2,317.48萬元。2023年、2024年上半年度高壓塑料燃油箱產能利用率分別是83.16%、56.88%。產能消化測算依據方面，世昌股份主要依據已取得定點的高壓塑料燃油箱項目相關的發運銷量大綱、采購計劃量綱、詢價文件等資料。

交易所要求世昌股份結合報告期內主要客戶塑料燃油箱項目相關的發運銷量大綱、采購計劃量綱、詢價文件等資料與實際采購量差異情況，說明上述產能消化測算依據是否合理、充分。結合新增產能、報告期產能利用率和產銷率、高壓油箱市場空間、世昌股份市場地位、客戶粘性及新客戶拓展情況、在手訂單情況等，進一步說明是否存在產能消化風險，相關風險披露是否充分。

世昌股份在回復函中表示，公司客戶對于塑料燃油箱的實際采購量基本能夠達到預計采購量，其中公司第一大、第二大客戶吉利汽車、奇瑞汽車相關定點項目的完成情況較好。

對于第一輪問詢回復的產能消化量化測算中涉及的2025年高壓塑料燃油箱預計銷量，公司按照截至2025年2月已取得定點的高壓塑料燃油箱項目相關的發運銷量大綱、采購計劃量綱、詢價文件等資料測算（上述資料用于供應商安排未來產能及生產計劃，實際采購量以客戶實際發送的訂單為準），未考慮未來新增高壓塑料燃油箱項目定點。

世昌股份認為，客戶的實際采購量基本能夠達到預計采購量，且世昌股份在進行募投項目高壓塑料燃油箱產能消化測算時，對于已經實現量產的產品，已經充分考慮了實際銷量情況，世昌股份將已取得定點的高壓塑料燃油箱項目相關的發運銷量大綱、采購計劃量綱、詢價文件等資料作為產能消化的測算依據具有合理性。

關于新增產能，報告期產能利用率和產銷率、高壓油箱市場空間、世昌股份市場地位、客戶粘性及新客戶拓展情況、在手訂單情況等世昌股份也在回復函中詳細回復。

其中關于新增產能，公司現有產能為135萬臺/年，其中浙江星昌現有高壓塑料燃油箱產能為12.5萬臺/年，母公司、寶雞世昌各有1條常壓塑料燃油箱生產線已完成技改，可根據實際需要用于生產高壓塑料燃油箱，根據已取得的高壓塑料燃油箱項目定點以及開發進度，母公司、寶雞世昌上述技改后的生產線將于2025年及以后年度用于全部生產高壓塑料燃油箱，即2025年及以后年度母公司、寶雞世昌的高壓塑料燃油箱產能均為10萬臺/年。

在不考慮未來可能的新增產能情況下，公司本次募投項目100%達產后（本次募投項目建設期18個月，目前該項目處于土建施工階段，預計2025年6月末建成并投產，自2025年起生產負荷按30%、70%、90%、100%測算，并預測至2028年產能生產負荷達到100%）產能增加比例情況。

世昌股份還特別引用近期汽車零部件制造業審核案例中募投項目擴產情況，認為公司本次募投項目擴產比例合理。

2023年浙江星昌逐步投產，使得公司2023年產能增加。2024年5月，世昌股份（母公司）對原生產項目完成升級改造，將產能提升至85萬個/年，使得公司2024年產能增加。

2022年公司產能利用率較低，主要原因為：2022年，受公共衛生事件、車規級芯片短缺等因素影響，整車制造企業出現較大范圍停產減產，公司主要客戶對于生產所需塑料燃油箱的需求量相應減少，導致公司2022年產能利用率較低。另外，2022年由于吉利汽車博越、遠景系列車型進行換代，公司向吉利汽車的塑料燃油箱銷量有所下降，同時，受中國一汽下屬一汽解放的市場銷量下降影響，其訂單量相應下降，使得公司2022年產量下降，產能利用率處于較低水平。

2023年、2024年公司產能利用率大幅提高，主要系公司主要客戶吉利汽車的博越L、銀河等車型和奇瑞汽車的捷途等車型市場銷售情況良好，對于公司生產的配套塑料燃油箱的采購訂單增加所致。

值得一提的是，世昌股份也坦然面對企業經營業績下滑的風險，因為報告期內我國汽車行業的持續增長；在國內自主品牌乘用車銷量占比持續提升的背景下，主要客戶吉利汽車、奇瑞汽車銷量增幅遠高于市場平均水平；我國插電式混合動力汽車銷量快速增長促進公司高壓塑料燃油箱收入增長；公司為主要客戶配套塑料燃油箱的車型大都為客戶主流車型，市場銷售情況良好；報告期內公司持續取得新增塑料燃油箱項目定點。

若未來上述驅動因素發生重大不利變動，公司經營過程中如出現上述一個或多個不利因素，公司業績存在大幅下滑的風險，同時公司還要面臨宏觀經濟及下游汽車產業波動的風險，純電動汽車的發展造成燃油箱需求下降的風險，傳統燃油汽車銷量持續下降的風險，高壓塑料燃油箱收入較為集中的風險等問題。

在企業面臨大量不確定性時，企業管理層把控風險的能力決定企業發展的穩定性。但世昌股份在招股書中強調，本次發行前，公司實際控制人高士昌、高永強及其一致行動人高胤綽、梁衛華、合興合伙合計持有公司77.06%股權，此外，高士昌擔任公司董事長，高永強擔任公司董事、副總經理、董事會秘書，梁衛華擔任公司董事、副總經理。

本次發行后，前述主體合計持有的公司股權比例將有一定下降，但仍對公司具有絕對控制權，在公司戰略方向制定、經營決策、人事安排等方面均可施加重大影響。

公司股權相對集中，具有一定的家族企業特征，雖然已通過制定《公司章程》、《關聯交易管理辦法》、《獨立董事工作制度》等規章制度，建立了比較完善的法人治理結構，若相關內部控制制度不能得到有效執行，實際控制人通過行使其表決權對公司人事、生產和經營管理決策、利潤分配等重大事項施加不當影響，仍可能損害到公司及中小股東的權益。關于企業未來經營情況，財聞網將持續關注。