為什么不要加杠桿？

有朋友最近購入美股半導體指數三倍做多ETF，這是一個好選擇嗎？

現在各種成功學方法論里，也強調各種杠桿的作用。

那么，杠桿這把“放大器”，是捷徑還是陷阱？

一杠桿的“魔咒”為何不是點金石？

杠桿本身不創造價值，更非“低風險高收益”的套利手段。

1、數學迷思：每日復利的“波動損耗”

杠桿ETF通過每日重設倉位機制，確保當日回報維持預設杠桿倍數 。這導致了“波動損耗”（Volatility Drag）或“復利衰減” 。

若標的先漲10%再跌10%，初始100元變為99元；

而3倍ETF則變為91元 。

簡單計算如下：

（1+30%）??（1-30%）=0.91

此現象源于幾何平均回報低于算術平均回報，且杠桿會不成比例地放大此效應。

也就是說，即使市場隨機波動，盈虧之間是不對稱的。

而加上杠桿，放大了這種不對稱性--進一步擴大了對幾何平均回報的傷害。

杠桿ETF的長期表現還具有“路徑依賴性”，即最終回報取決于每日波動的具體路徑，震蕩市中尤其不利 。

2、不對稱的“鴻溝”：盈與虧的生死失衡

對于三倍杠桿ETF，標的指數單日下跌超33.33%，理論上ETF價值將歸零 。

這就是所謂的賭徒必敗原理，或是塔勒布總在說的“吸附”。

即使你在玩兒一個有利的游戲，被吸這么一下子，就失去了贏回全局的機會。

這就是更大的生和死之間的不對稱性。

更需警惕的是“固定杠桿陷阱”：虧損后，ETF凈值基數變小，后續杠桿作用于此縮小基礎上，使得回本異常艱難 。 --這和上一點有類似原理。

3、物理學與金融學警示：沒有“永動機”

我們再從物理學的角度來說一下。

正所謂力不到不為財，物理學的說法就是“要做功”。

試圖僅憑杠桿獲取超額利潤，如同幻想“永動機”。

因為杠桿是中性的。（當然，如上所言，效用是不對稱的。）

能量守恒與金融市場的“無套利原則”均表明，無風險的穩定套利機會會被迅速抹平。

杠桿ETF的高管理費（如SOXL費率0.75%，遠高于普通ETF的0.03%-0.2% ）和追蹤誤差也是成本。--這就像是物理中的損耗。

監管機構亦警示其不適合長期持有。

4、歷史回眸：三倍做多的真實業績與警示

以美股三倍做多半導體ETF (SOXL)為例，截至2023年Q1末的近似年化回報：

• 過去10年：約30%-35%

• 過去5年：約15%-20%

• 過去3年：約20%-25%

（以上數據變化迅速，請自行驗證。）

比同期納斯達克指數與標普500指數年化回報都高。

看起來，三倍做多半導體ETF在牛市中回報驚人。

但是，這種單邊上漲的大牛市會持續多久呢？--這很難預料。

而且，其波動和回撤也極大，例如在2022年跌幅慘重。

看來，時間區間選擇至關重要。--但這太難了。

“波動損耗”長期侵蝕收益，震蕩市尤為明顯。

所以，SOXL這類行業杠桿產品，風險遠高于寬基指數，更適合短期交易或極小倉位配置。

二超越表象
物理與數學的深層隱喻

市場如復雜系統，有其內在規律。

熱力學“熵增”原理啟示我們，無結構優勢或信息優勢，僅靠“放大”無法對抗市場的無序性。

金融市場的“混沌”特征意味著杠桿會加劇波動，無深刻洞察力則易加速虧損。

杠桿是中性放大器，放大決策后果。

杠桿本身不創造價值，若標的或策略期望收益不足，杠桿只會加速虧損。

真正有效的投資，需基于對價值、因子、趨勢、分散等方面的深度思考與實踐。

杠桿交易極易放大貪婪與恐懼等心理誤區 。

嚴格的紀律、風控和對產品機制的理解至關重要。--這對非專業人士而言很難實現，專業人士也是。

杠桿ETF，尤其是高倍數產品，因其波動損耗、不對稱風險及高成本，通常只適合經驗豐富的交易者進行極短期、有高度信念的戰術性操作，絕非普通投資者的長期選擇。

的確，過去5~10年，全球科技與半導體板塊正處于高速發展周期，三倍做多半導體ETF（如 SOXL）在一些統計區間里展現了 30%+甚至更高的年化回報率，遠超納斯達克及標普500等寬基指數。

但2022年的大幅回調也顯示了杠桿產品的極端風險：當行情逆轉時，回撤比你想象得更猛烈，更容易形成巨額虧損。

單邊上漲對杠桿有利，但單邊上漲很難預測會持續多久。

因此，對于三倍杠桿這樣的產品，謹慎使用、合理倉位、靈活交易通常是比較明智的策略；

若要長期持有則需對行業前景有較高的信仰和極強的風險承受力。

三別加杠桿
普通人的10條戒律

阿基米德說：“給我一個支點，我可以撬動地球。”

的確，我們可以有認知的杠桿，時間的杠桿，技術的杠桿，網絡的杠桿，品牌的杠桿。

但是，要特別小心金錢的杠桿。

下面是給普通人的10條杠桿戒律：

1、杠桿不生財，只是風險與收益的放大器，并且更放大風險。

2、杠桿是震蕩殺手，波動損耗蠶食長期收益，更是復利的殺手。

3、虧損后回本難，跌多漲少更刺痛人心，破壞長期投資的系統性。

4、無套利原則：永動機式杠桿不可得。憑啥有免費午餐呢？

5、杠桿是時間的敵人。無杠桿可以等待價值回歸，有杠桿壓縮容錯空間。

6、如果方向不對，加杠桿如極速自殺。方向對了，也可能被“永久吸附”，死在半路上。

7、專業門檻高，散戶輕易別碰重杠桿，更別和你不知道誰是對手的人玩兒期貨等交易。

8、賺錢的長期邏輯在企業價值，而不在倍數放大。

9、加杠桿，是凱利公式的反義詞。凱利公式更重要。

10、“活下去”、“活得久”最要緊，莫被杠桿葬送本金。

總之，財富 = 價值創造 × 時間復利 × 存活概率。

即使買房按揭這種比較隱形的杠桿，也要考慮自己長期的還貸能力。

凡是與錢有關的，基本上別加杠桿。

（本文不構成任何上文提及資產的投資建議。）

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