拆解貴州茅臺：為什么買入好公司仍然要虧錢？

最近，我在自媒體上又看見價值投資大佬但斌開始講未來五年茅臺股票最值得投資，又看見有人拿出段永平買入茅臺的PE（市盈率）對標現在的茅臺PE，認為茅臺又被低估了，應該大膽持有了。

在A股市場上，只要一提到價值投資，就必然會說到貴州茅臺，它儼然已經成為中國價值投資的經典案例。因為貴州茅臺的股票太符合價值投資的原則了，所以，在中國只要你要講價值投資，無論是講成功投資案例，還是講失敗投資案例，你都繞不過茅臺的坎。

我先來說我的結論：如果你在2020年之后，相信茅臺帶你飛，你用每股2000元以上的價格買入茅臺股票，我告訴你，直到今天你都一直在虧錢，而且大概率你還會繼續虧下去！即使你現在去買茅臺，這個價格也可能讓你未來幾年還是賺不到錢！

其實，所有人都知道，貴州茅臺它是一個好公司，但它不一定一直都有一個好價格，所以可能還是會給你帶來大幅虧損。投資具有兩層思維，第一層次思維說這是一家好公司，讓我們買進股票，但是第二層次思維說這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司，因為股票的估值和定價都過高了，讓我們賣出股票，這是第二層次思維。你仔細回憶一下，2020年的時候，資本市場上的茅臺股票是不是這樣的情況？是不是第二層思維在起作用？

為什么買入好公司還是要虧錢呢？答案其實很簡單，誰都知道，是因為買貴了。可是問題來了，我怎么知道是貴還是便宜呢？我又有什么辦法去判斷未來的價格是否大概率是會上漲呢，還是不會上漲甚至要下跌呢？

股票價格是貴還是便宜，未來價格會不會漲，其實這才是我們在掌握價值投資原則中，最應該知道的問題。這個問題，在十幾年前也曾同樣困擾過我，因為沒有任何一位價值投資大佬或者任何一本關于價值投資的書告訴過我，價值應該怎樣準確的估算？而幾乎所有的投資大佬都說股票的價值只是一個模糊的概念，它并不重要，估值估值其實都是大概的估計，俗稱毛估估。

但我缺很固執，我認定估值在投資中非常重要，準確的估值不僅決定了你的買進，同時也決定了你的賣出。而且，我認定所謂估值是對企業內在價值的評估，是絕對估值，并非依據市盈率相對估值。事實證明，我的固執是正確的，十多年來，我用自由現金折現這個古老的絕對估值方法做投資是完全成功的。

那么，我們有沒有方法知道股票的價值究竟是多少呢？答案是肯定的，但是為什么連投資大師巴菲特都沒有告訴你呢？這也是我直到現在也疑惑的事情，但是我相信巴菲特他老人家一定都知道他打算持有的股票究竟值多少錢，他是一定會使用正確的方法估算出股票準確的內在價值的，因為自由現金流折現估算股票價值不是一個新概念，它是資本資產定價模型，這一古老投資理論的最基本原理。你要說巴菲特不懂這些理論，連鬼都不相信！

下面，我們來拆解一下貴州茅臺，看看為什么買入好公司仍然要虧錢！

首先，我們來看一張截圖，這張圖就是基于自由現金流折現原理的，價值羅盤估值模型中貴州茅臺過去五年歷史關鍵財務指標。從圖中主要指標來看，貴州茅臺的經營是相當穩健的，營收增速、利潤率、投資率、運營資本比率等影響企業自由現金流表現，直接影響內在價值的這些重要指標都非常平穩，它絕對是一家好公司。所以，我才會說，貴州茅臺是最容易做價值投資的了。

那為什么我又會說，買入好公司仍然會虧錢呢？我們來看一下貴州茅臺2024年內在價值與2025年內在價值的對比圖，這個內在價值其實就是用價值羅盤估值模型，根據每年的財務數據預估出來的。

我們同樣選擇5月1日這一天來估值，從估值結果看，2025年的內在價值比2024年估算的內在價值要低，價值開始下降了。你可能會有一個問題了，茅臺的營收利潤增長很穩定呀，按照投資大佬們的說法，公司價值應該是增長的才對呀，所以我想說，做投資先去魅，不要迷信大佬，大佬也會很自大，并不一定都是對的。

營收利潤都增長，價值卻下降，這其中的問題出在哪里呢？其實就在于自由現金流減少了，一句話說，茅臺當前的利潤，在維持當前的投資率與運營資本開支的同時，不足以產生更多的可供提升內在價值的自由現金流。表面上你看的是利潤，其實本質上應該看自由現金流。如果你僅按照表面上的利潤去做市盈率估值就可能得到錯誤的結論。過去5年以來，茅臺股價一路下跌，很多茅粉仍然在煎熬的路上。

其實在價值投資體系中，還有一個非常重要的結論，還是來看茅臺這個例子，茅臺的股價曾經沖到了2600元的水平，其實這個價格就已經體現了未來的內在價值，只要茅臺的內在價值看似高于當前價格，但內在價值并沒有大幅超越歷史最高股價，甚至內在價值還在下降，那么，茅臺的股價雖然可能低于價值，但股價也可能就不會上漲了，因為，過去的價格已經體現了當前的價值。

通過這個案例拆解，希望大家能看懂更多公司的價值投資邏輯。