固德威不“good”了！

固德威不“good”了！

作者/李冉

制圖/能源嚴(yán)究院

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當(dāng)拿到最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，現(xiàn)年52歲的黃敏臉色或許會(huì)很難看。一周前，他所執(zhí)掌的固德威（688390.sh）公布了一份糟糕的財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，固德威在2024年虧損了6200多萬元，成為A股中唯一虧損的逆變器上市公司；2025年一季度，該公司繼續(xù)虧損2800余萬元，在業(yè)績博弈中依舊落了下風(fēng)。

對(duì)于業(yè)績的糟糕表現(xiàn)，固德威在財(cái)報(bào)中解釋稱，“主要受海外庫存等因素影響，公司逆變器和電池的境外銷量較去年同期較大幅度下降”。

不過，這樣的解釋顯然不具足夠說服力，因?yàn)槠渌就瑯訒?huì)遇到類似的外部因素影響，而它的競(jìng)爭對(duì)手卻在同期均實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的盈利。

實(shí)際上，報(bào)表上糟糕的財(cái)務(wù)表現(xiàn)暴露出了這家老牌逆變器廠商過去兩年的“內(nèi)憂外患”。一方面，海外市場(chǎng)高庫存壓力，讓其引以為傲的歐洲市場(chǎng)反成了“大山”；另一方面，核心技術(shù)人員不斷離職，讓固德威內(nèi)部陷入了震蕩。

01
業(yè)績“拉垮”

根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年，固德威實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.38億元，同比下降8.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-6181萬元，同比大降107.25%；扣非凈利則為-1.94億元，同比降124.01%。

這樣的業(yè)績表現(xiàn)也讓固德威成為逆變器上市公司中唯一一家虧損的企業(yè)。「能源嚴(yán)究院」統(tǒng)計(jì)顯示，陽光電源在2024年實(shí)現(xiàn)了110.36億元的凈利，位居榜首；特變電工盈利41.35億元，德業(yè)股份盈利29.6億元。

對(duì)于虧損，固德威的解釋是，境外較高毛利率的逆變器及電池銷售收入的下降金額，多于境內(nèi)較低毛利率的戶用光伏系統(tǒng)等銷售收入的增加金額，導(dǎo)致總體銷售毛利較大減少；同時(shí)，公司研發(fā)持續(xù)投入、規(guī)模效應(yīng)下降、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等綜合因素影響使得利潤較大減少。

這意味著固德威正遭受雙層擠壓。一方面，高毛利的海外市場(chǎng)陣地失守嚴(yán)重拖累了業(yè)績，而國內(nèi)競(jìng)爭白熱化的戶用光伏市場(chǎng)毛利又得不到保障；另一方面，研發(fā)投入不降反增，進(jìn)一步壓縮了的利潤。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，該公司研發(fā)投入為5.5億元，占營業(yè)收入的比重達(dá)到8.18%。2023年，其研發(fā)投入為4.7億元，占營收比重為6.39%。

在這樣的形勢(shì)下，固德威的現(xiàn)金流表現(xiàn)更為糟糕。2024年，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-7.93億元，較2023年的10.34億元大幅降低176.68%。

而從分季度來看，2024年該公司第一季度和第四季度錄得虧損，分別凈虧2882萬元和7046萬元。現(xiàn)金流凈額方面，前三個(gè)季度均為負(fù)值。

到了今年一季度，固德威的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并沒有好轉(zhuǎn)。2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營收18.82億元，同比增長67.13%。但凈利潤依舊為負(fù)，虧損2802.8萬元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.53億元。

此外，一季度，固德威應(yīng)收賬款達(dá)到11.16億元，較2023年的8.57億元增加了2.59億元；總資產(chǎn)約為78.34億元，總負(fù)債約為49.59億元，負(fù)債率約為63.3%。

2024年，固德威逆變器銷量約為59.95萬臺(tái)，其中并網(wǎng)逆變器銷量約為54.83萬臺(tái)，占比約91.45%；儲(chǔ)能逆變器銷量約為5.12萬臺(tái)，占比約8.55%。

此外，該公司境外逆變器銷量約為30.65萬臺(tái)，占比約51.13%；境內(nèi)逆變器銷量約為29.3萬臺(tái)，占比約48.87%；儲(chǔ)能電池銷量約為217.10MWH，國內(nèi)戶用分布式系統(tǒng)銷量約為 959.87GW。

值得注意的是，2021-2024年，固德威逆變器的產(chǎn)能利用率逐年降低，分別為80.76%、84.78%、60.95%、60.12%。此外，該公司2024年儲(chǔ)能電池產(chǎn)能利用率為11.65%。

固德威的解釋是，2024上半年因電池產(chǎn)線整體搬遷原因空置，廣德工廠原1GWH 及新建產(chǎn)能2.1GWH，合計(jì)3.1GWH 儲(chǔ)能電池于2024年年中在新工廠投產(chǎn)。

02
“內(nèi)憂外患”

有分析認(rèn)為，固德威面臨最大的問題是對(duì)市場(chǎng)需求深入不夠，逐漸喪失對(duì)產(chǎn)品和市場(chǎng)的理解。這一點(diǎn)在儲(chǔ)能產(chǎn)品上的布局有著充分的表現(xiàn)。

2025年，固德威戶用逆變器領(lǐng)域成為“出貨王”。但對(duì)于逆變器上市公司而言，2024年的業(yè)績“得儲(chǔ)能者才能得天下”。

逆變器龍頭陽光電源的業(yè)績充分詮釋了這點(diǎn)。2024年，該公司儲(chǔ)能行業(yè)收入達(dá)到249.59億元，同比增長40.21%，占比達(dá)到近1/3。

再以上能電氣為例，該公司2024年實(shí)現(xiàn)營收47.73億元，同比下降3.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為4.19億元，同比增長46.49%。

在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，除了光伏逆變器外，該公司的儲(chǔ)能產(chǎn)品包括集中式儲(chǔ)能變流器、組串式儲(chǔ)能變流器及儲(chǔ)能集成系統(tǒng)。2024年，儲(chǔ)能產(chǎn)品貢獻(xiàn)了19.28億元的營收，占比高達(dá)40.4%。

反觀固德威，其業(yè)務(wù)更加多元，包括光伏逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池、戶用系統(tǒng)、光電建材、智慧能源產(chǎn)品。

相較同行，該公司在儲(chǔ)能行業(yè)的布局似乎出現(xiàn)了戰(zhàn)略錯(cuò)判，其中尤以進(jìn)軍競(jìng)爭慘烈且嚴(yán)重內(nèi)卷的儲(chǔ)能電池領(lǐng)域最為“敗筆”。

今年第一季度，儲(chǔ)能電芯價(jià)格已跌至0.3元-0.4元/Wh，僅為2023年年初的1/3，儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格同步腰斬，工商業(yè)儲(chǔ)能最低報(bào)價(jià)僅0.478元/Wh，整個(gè)行業(yè)陷入“盈利困境”。

事實(shí)上，固德威的儲(chǔ)能產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)并不理想。2024年財(cái)報(bào)顯示，該公司戶用系統(tǒng)銷售30.6億元，同比激增84.96%。但儲(chǔ)能電池僅貢獻(xiàn)4.73億元，同比降低45.57%；光儲(chǔ)逆變器銷售收入4.62億元，同比更是大降70.53%。

除了業(yè)務(wù)層面，固德威在近兩年來還出現(xiàn)了較為頻繁的人員動(dòng)蕩，從蘇州研發(fā)中心、南京、深圳等地的高級(jí)技術(shù)員工離職現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)。

這其中，殺傷力最大的是固德威副總經(jīng)理方剛的離職。

2024年9月，方剛因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司董事、副總經(jīng)理以及董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)委員職務(wù)，并不再擔(dān)任公司核心技術(shù)人員。

資料顯示，方剛于2011年初加入固德威，擔(dān)任研發(fā)中心總監(jiān)，一直是公司的核心技術(shù)人員。從2017年9月至離職，擔(dān)任固德威董事兼副總經(jīng)理。

而根據(jù)2025年一季度報(bào)，方剛在「前10名股東持股情況（不含通過轉(zhuǎn)融通出借股份）」中排在第四，持有603.288萬股，持股比例為2.49%。

不過，目前來看，黃敏似乎在下一盤更大的棋。

早在2020年，這位固德威掌舵人曾在《我的情懷和夢(mèng)想 為未來而來》中有過講述。

2015年下半年，一則關(guān)于Sunedsion公司對(duì)VivintSolar公司擬以19億美元進(jìn)行收引起了行業(yè)的關(guān)注，美國的這家公司估值怎么會(huì)這么高？

仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，Vivint在美國從事PPA（PowerPurchaseAgreement）業(yè)務(wù)，擁有6萬家客戶，也就是有6萬個(gè)家庭光伏系統(tǒng)。

該公司利用軟件系統(tǒng)，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)這6萬個(gè)家庭進(jìn)行智慧能源管理，Sunedison看重的正是這一點(diǎn)。

這種模式有著快速的復(fù)制能力，如果Vivint建設(shè)了60萬個(gè)甚至600萬個(gè)這樣的系統(tǒng)，把它們連接在一起進(jìn)行智慧能源管理，即為通常所說的能源互聯(lián)網(wǎng)，其商業(yè)價(jià)值不可估量。

能源互聯(lián)網(wǎng)的核心之一是分布式清潔能源，尤其是建在屋頂?shù)拇蟠笮⌒〉姆植际诫娬荆總€(gè)小型的光伏系統(tǒng)可稱為一個(gè)小型的智能微網(wǎng)系統(tǒng)，逆變器是這個(gè)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)接入口。

為此，固德威組建專門團(tuán)隊(duì)，花了大半年研發(fā)了"SEMS(智慧能源管理系統(tǒng))1.0版本。固德威不只是光伏逆變器設(shè)備的供應(yīng)商而是系統(tǒng)解決方案的供應(yīng)商。

很顯然，這盤大棋需要砸入不菲的研發(fā)經(jīng)費(fèi)，固德威能否在這條大道上尋找到破局之法，有待時(shí)間驗(yàn)證。