巴菲特不買A股的邏輯

最近年度股東會(huì)開完后，知乎上一個(gè)提問(wèn)霸榜了，

問(wèn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)這么好，為何巴菲特幾乎不投資A股，而是持續(xù)增持日本？

這里我們先不說(shuō)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)是否真的很好，只說(shuō)問(wèn)題本身，也即“經(jīng)濟(jì)好股市是否一定得好？”

答案可能是否定的。

對(duì)沖基金AQR合伙人蒂姆森曾寫過(guò)一本《預(yù)期收益：在不確定市場(chǎng)創(chuàng)造非凡回報(bào)》，把相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了解答，

他最核心的一個(gè)觀點(diǎn)就是：快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體并沒(méi)有帶來(lái)可靠且更高的股市收益

蒂姆森發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)多世紀(jì)的時(shí)間里，各國(guó)的長(zhǎng)期平均GDP增長(zhǎng)與股市收益之間存在負(fù)相關(guān)。

不過(guò)，長(zhǎng)期每股股息增長(zhǎng)卻與股票市場(chǎng)收益正相關(guān)；另外，1997-2017年，43個(gè)國(guó)家的平均實(shí)際股票市場(chǎng)收益率和實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性為零，

但平均實(shí)際每股股息增長(zhǎng)率和實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性為0.15，平均實(shí)際市場(chǎng)收益率和凈回購(gòu)之間的相關(guān)性為0.60。

人話說(shuō)就是經(jīng)濟(jì)和股市沒(méi)太大關(guān)系，買入經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的國(guó)家股市，未必收益好，甚至有時(shí)反而收益更差；

主要有幾個(gè)解釋：經(jīng)濟(jì)增速慢的國(guó)家，往往是成熟資本市場(chǎng)，股市未必掛鉤GDP，企業(yè)賺全球的錢；

而且成熟資本市場(chǎng)股票回購(gòu)效應(yīng)更好，更有利于推動(dòng)股價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)健上漲；

反之，買入經(jīng)濟(jì)增速快國(guó)家的股市可能估值更高，更容易承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)；

歷史來(lái)看最典型的就是日本1990年代高增速時(shí)買入日股，反而被套牢。另外書中還說(shuō)到相對(duì)效應(yīng)，也就是歷史在一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速不好的時(shí)候，買入股市，未必收益不好。

比如盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但拉美股市仍提供了高回報(bào)。

這就和逆向抄底，買在谷底，賣在波峰是一個(gè)意思。

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所以大家發(fā)現(xiàn)了什么，用這本書的解釋就是，老巴并不會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度，來(lái)決定自己要參與什么樣的股票市場(chǎng)，因?yàn)檫@幾乎沒(méi)有任何意義。

你別說(shuō)老巴不買A股，就連經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快的印度市場(chǎng)他也同樣不買，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速壓根就不是老巴投資股市的第一選項(xiàng)，

當(dāng)然，回到問(wèn)題本身，老巴不買A股，肯定還有更多原因的考量～

1、A股和美股的反饋不同

A股雖然GDP增長(zhǎng)更好，但長(zhǎng)期表現(xiàn)卻不如標(biāo)普500，而且美股分紅、回購(gòu)、增長(zhǎng)都優(yōu)于A股，這就導(dǎo)致選擇A股本身就比美股難度更大，

更何況老巴一生的財(cái)富基本都靠做多美股，投資國(guó)運(yùn)而來(lái)，人家確實(shí)沒(méi)必要晚年打破舊領(lǐng)域，到新領(lǐng)域來(lái)折騰。

2、A股有α超額空間，但發(fā)揮不出老巴的優(yōu)勢(shì)

A股雖然很多低賣高賣的波動(dòng)機(jī)會(huì)，但占主導(dǎo)的還是高頻交易的量化基金，我們可以套利，但老巴可以嗎？以老巴的資金體量，他寧肯去買自己看得懂的可口可樂(lè)、蘋果這些公司，

3、天然的制度排斥

老巴生在老美，對(duì)于制度這塊肯定是優(yōu)先選和自己風(fēng)格相近的，他覺(jué)得美股的制度可以讓美國(guó)長(zhǎng)久繁榮下去，選日本除了公司和利率，自然也有這層關(guān)系。

這些年?yáng)|大ZZ走向和老美有點(diǎn)反過(guò)來(lái)了，但老巴對(duì)特色主義這塊制度可一點(diǎn)不熟悉，他也擔(dān)心政策風(fēng)險(xiǎn)。

4、很多A股他壓根看不懂

老巴說(shuō)過(guò)，很多亞洲成長(zhǎng)股不敢買，是因?yàn)樨?cái)報(bào)壓根看不懂，也不確定哪部分是真的，

事實(shí)上老巴的風(fēng)格極其穩(wěn)健，投資a股也只有遇到中石油這種手搓計(jì)算器都很便宜的時(shí)候才入場(chǎng)，如果重新來(lái)一次，或許老巴還會(huì)考慮出手，但問(wèn)題是給不給機(jī)會(huì)。

至于買比亞迪，更多是芒格的操作而非老巴的操作了～

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1、近期亞洲貨幣普遍升值，美元兌臺(tái)幣假期一度暴跌9.3%，兌韓元也一度貶4.3%，繼歐元、日元之后又倆貨幣升值，有點(diǎn)小廣場(chǎng)協(xié)議的味道，要知道貿(mào)易體系里本幣貶值是有利于做人家生意的，所以咱們是斷然不從，匯率也是跟隨貶值。

2、黃金大漲至3397美金/盎司，調(diào)整了好幾天之后怒回一大口，最近不是黃金漲就是美股漲，全天候又歷史新高了，本質(zhì)上還是擔(dān)心全球貨幣貶值的價(jià)格效應(yīng)…

3、五一出游總消費(fèi)同比+8%，主要假期多了一天的緣故，如果算人均的話是每天115元，比去年的113元稍增，但還沒(méi)回到2019年的151元水平，另外這次電影票房撲街慘淡，五一期間票房收入為5.15億，較2024年同期的15.28億元大幅下降，電影業(yè)衰退跡象還在持續(xù)。

4、川普擬對(duì)進(jìn)口電影征收100%關(guān)稅，但白宮發(fā)言人隨后澄清“尚未就外國(guó)電影關(guān)稅做出最終決定，政府正在評(píng)估各種選項(xiàng)，以實(shí)現(xiàn)總統(tǒng)的指示”，川普現(xiàn)在日均輸出一條雷人觀點(diǎn)，這次貿(mào)易戰(zhàn)竟然要保護(hù)自己的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，讓人匪夷所思。