當關稅遭反制

核心觀點：

1.熙熙，攘攘。美方全面加征關稅正在系統性地沖擊長期以來的世界經貿秩序。特朗普自身政策也多變，該過程顯然并非靜態過程。對此，各國或反制，或談判。如此動態博弈，中短期內是否存在均衡結果？若存在，其現實表現會是什么？

2.特朗普政府試圖通過關稅手段來實現貿易平衡、財政收入、制造業回流等多重目標，但內在邏輯未必自洽。過往美國貿易逆差收窄的時期，大都對應經濟增速顯著回落甚至衰退。目標的矛盾性，必然決定其政策的不確定性及對經濟的損害。

3.歷史來看，關稅上升往往急促，但降低卻較為緩慢，存在明顯的時長不對稱性。“解鈴還須系鈴人”。過往關稅沖擊的發起者，最終也可能成為率先轉向減稅的“終結者”，但前提是其充分感受到了其負面影響，甚至所付出的成本高于他國。

4.展望未來，此次美全面加征關稅，且對各經濟體采取不同稅率的“價格歧視”，甚至摻雜了非經濟的要價，勢必加劇了各國博弈的復雜性和長期性。但短期內關稅對全球貿易的沖擊似正加速顯現，各國內需等政策能否及時響應成為關鍵。

正文：

美方全面加征關稅正在系統性地沖擊長期以來的世界經貿秩序。特朗普自身政策也多變，該過程顯然并非靜態過程。對此，各國或反制，或談判。如此動態博弈，中短期內是否存在均衡結果？若存在，其現實表現會是什么？

一、高關稅，究竟為何？

特朗普政府試圖通過關稅手段來實現貿易平衡、財政收入、制造業回流等多重目標，但內在邏輯未必自洽。過往美國貿易逆差收窄的時期，大都對應經濟增速顯著回落甚至衰退。這些未必都是決策者能夠接受的。

圖1.逆差收窄，對應美國經濟下行

來源：WIND，筆者測算

注：貿易差額=(商品出口額-進口額)/GDP。

目標的矛盾性，必然決定其政策的不確定性。歷史上，美國政策的高度不確定性往往意味著微觀主體不敢消費和投資，勢必拖累全球經濟。

圖2.政策不確定性的后果

來源：WIND，J.P. Morgan，筆者測算

注：經濟基本面為制造業PMI。

二、高關稅，會持續多久？

歷史來看，關稅上升往往急促，但降低卻較為緩慢，存在明顯的時長不對稱性?！敖忖忂€須系鈴人”。過往關稅沖擊的發起者，最終也可能成為率先轉向減稅的“終結者”，但前提是其充分感受到了其負面影響，甚至所付出的成本高于他國。

圖3.關稅，易升難降？

來源：USBC，Silvia Nenci (2012)，筆者測算

展望未來，此次美全面加征關稅，且對各經濟體采取不同稅率的“價格歧視”，甚至摻雜了非經濟的要價，勢必加劇各國博弈的復雜性和長期性。但短期內關稅對全球貿易的沖擊似正加速顯現，各國內需等政策能否及時響應成為關鍵。

圖4.博弈的難度

來源：WIND，筆者測算

注：經濟體量=本經濟體GDP/美國GDP；對美出口依存度=對美出口/本經濟體GDP。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。