資金鏈告急卻驚現(xiàn)“掏空式分紅”，遇見小面豪賭IPO？

這種“增收不增利”的困境在成本端也顯現(xiàn)出來。2024年，遇見小面原材料成本同比激增36%至3.957億元，占總營收34.3%，高于行業(yè)30%的安全線。

文|新消費財研社

一碗起源于重慶街頭的小面，正以驚人的加速度叩擊港交所大門。

近日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（下文簡稱“遇見小面”）正式遞交招股書，擬登陸港股主板。若成功上市，這家成立僅11年的川渝風味面館連鎖品牌，或將成為“中式面館第一股”。

遇見小面此時沖擊IPO，恰逢中式面館市場的爆發(fā)臨界點。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年該賽道規(guī)模達2962億元，預計2029年將突破5100億元，其中川渝風味以13.2%的年增速領跑地域細分市場。不過，這片藍海仍高度分散，前五大品牌市占率不足3%，傳統(tǒng)夫妻店依然占據(jù)市場主導地位。

在遇見小面的招股書中，同樣暴露出一些挑戰(zhàn)，包括單店日均銷售額下降、客單價三年連降、翻臺率下滑、毛利率縮水，流動負債高企，且在報告期內還出現(xiàn)了食品安全問題，而這些問題正在拷問其增長邏輯的可持續(xù)性。

超65%門店集中于廣州大本營

客單價三連降，單店銷售數(shù)據(jù)走低

公開資料顯示，遇見小面成立于2014年，由宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三人在廣州創(chuàng)立，是一家以重慶小面系列為主打的中式餐飲連鎖品牌，目前單品涵蓋面條、米飯、川渝特色小吃和飲料等品類。

歷經(jīng)十余年發(fā)展，遇見小面在餐飲市場不斷拓展版圖。從招股書披露的信息來看，其門店數(shù)量呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢。自2022年至2025年4月5日，其門店數(shù)從133家增長至380家，增幅達185.7%。不過從餐廳分布城市等級和地域來看，遇見小面的門店布局較為集中。

截至2024年底，遇見小面在一線和新一線城市的門店數(shù)量為288家，占比超80%。從地域分布上，起源于廣州的遇見小面，門店依然集中在廣東省內。截至2024年末，380家門店中廣東省內有250家，占比超65%。其中，廣州有117家，深圳82家，佛山32家。在廣東省外市場，北京以52家門店數(shù)量居首，上海有25家，廈門18家，武漢17家，香港特別行政區(qū)3家。

而這種“大本營依賴癥”背后，是遇見小面異地擴張的步履維艱。2024年，其省外新店日均銷售額較廣東門店低15%，長三角和華北市場分別被馬記永、和府撈面等品牌以25%的市占率封鎖。

在2024年3月，遇見小面發(fā)布特許經(jīng)營公告，針對國內新一線城市以及部分海外發(fā)達國家城市，以及高校、交通樞紐等渠道，著手拓展“區(qū)域特許經(jīng)營”與“渠道特許經(jīng)營”模式。然而，從招股書所披露的數(shù)據(jù)來看，特許經(jīng)營收入僅增長了16.35%，這表明其當下門店仍主要以自營形式為主。

在經(jīng)營業(yè)績上，遇見小面在報告期內呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。2022-2024年，其銷售額分別達到4.18億元、8.01億元和11.54億元。同期的凈利潤也從虧損逐步轉為盈利，具體為 - 0.36億元、0.46億元和0.61億元。值得一提的是，在此期間原材料及員工成本均有所降低。

雖然盈利能力有所提升，但公司單店業(yè)績數(shù)據(jù)卻暴露出了一些問題。就單店日均銷售額而言，遇見小面2024年數(shù)據(jù)均低于2023年。

2024年，遇見小面單店日均銷售額從約1.39萬元降至1.24萬元，同比下滑10.79%；同店銷售額增速由2023年的28.7%驟降至-4.2%。

訂單平均消費額同樣呈現(xiàn)出下降態(tài)勢。2022 - 2024年，遇見小面一線及新一線城市餐廳訂單平均消費額分別為36元、34.1元、31.9元；二線及以下城市餐廳分別為36.5元、33.7元、31.8元；整體分別為36.1元、34元、32元。這也導致其毛利率較餐飲行業(yè)平均水平低5-8個百分點。

這種“增收不增利”的困境在成本端也顯現(xiàn)出來。2024年，遇見小面原材料成本同比激增36%至3.957億元，占總營收34.3%，高于行業(yè)30%的安全線。

“價格戰(zhàn)”反噬盈利質量

食安問題頻發(fā)考驗持續(xù)盈利能力

從招股書數(shù)據(jù)看，遇見小面在經(jīng)歷了一段時間的虧損后，終于迎來了盈利的曙光。

不過，剛剛實現(xiàn)盈利，其訂單的盈利能力就出現(xiàn)了下滑。具體來看，2023年遇見小面實現(xiàn)盈利4591萬元，當年公司的訂單量達到了2821.9萬單，平均每單盈利1.6元；到了2024年，公司盈利增長至6070萬元，但訂單數(shù)量也增加到了4209.4萬單，此時每單的利潤卻下降到了1.4元。

遇見小面解釋稱，訂單平均消費額的下滑是公司主動降低菜品價格，旨在為顧客提供更物美價廉的用餐體驗，以吸引顧客并增加整體銷售額。

盡管遇見小面通過“降價策略”增加了訂單數(shù)量和整體銷售額，但也導致了單店銷售額的下滑，整體盈利質量被反噬。2022 - 2024年其單店日均銷售額分別為1.18萬元、1.39萬元和1.24萬元。

更加值得警惕的是，遇見小面招股書對增長數(shù)據(jù)的渲染，難掩其食品安全問題頻發(fā)的“警示燈”。

公開資料顯示，近年來遇見小面多次因食品安全問題被通報查處。例如，在2024年，其北京一門店因“未保持經(jīng)營環(huán)境整潔”“兩個責任落實不到位”被監(jiān)管部門依據(jù)《食品安全法》處罰；同年11月，北京市東城區(qū)市場監(jiān)督管理局通報北京遇見小面餐飲管理有限公司東城東直門分公司因“未保持食品經(jīng)營場所環(huán)境整潔”違反相關規(guī)定，同樣被責令改正并給予警告。

不僅如此，在多個社交媒體平臺上，“吃出異物”“用餐后腹瀉”等消費者投訴頻發(fā)，這進一步凸顯了遇見小面在食品安全管理方面存在的漏洞。

對此有業(yè)內人士評價稱，餐飲行業(yè)的信任成本極高。一旦發(fā)生系統(tǒng)性食安事件，品牌修復成本將遠超短期利潤損失。而遇見小面目前僅依賴廣州、武漢兩座中央廚房，覆蓋半徑不足800公里，跨區(qū)域品控能力存疑，頻發(fā)的食品安全問題，或將考驗其持續(xù)盈利能力。

流動負債2.4億

激進擴張下資金鏈告急？

在餐飲市場競爭白熱化的背景之下，遇見小面也暴露出其擴張的野心——計劃2025-2027年分別開設120-150家、150-180家及170-200家新店，三年累計新增門店約450家，下沉市場和海外是其未來擴張的重點區(qū)域。

4月8日，遇見小面在香港西九龍高鐵站盛大舉辦了第400家門店的開業(yè)盛典，這已是其在香港市場布局的第六家門店。從擴張計劃來看，2025年至2027年三年間，公司開設門店的投資成本約為1.08億元、1.32億元和1.48億元，累計高達3.88億元。

但與之形成鮮明對比的是，激進擴張使遇見小面陷入資金“失血循環(huán)”。

截至2024年末，遇見小面流動資產(chǎn)總值為2.48億元，而流動負債總額卻高達4.90億元，流動負債凈額為2.42億元，現(xiàn)金儲備僅4219萬元，流動比率0.5遠低于健康值1.5。

從2022年至2024年，遇見小面流動負債凈額分別為1.49億元、1.87億元和2.42億元，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。

按單店投資80萬元計算，實現(xiàn)2027年800家門店目標需新增440家，對應資金缺口3.5億元，超過現(xiàn)有現(xiàn)金儲備8倍。

這種“杠桿擴張”模式在餐飲業(yè)風險極高。參照九毛九旗下太二酸菜魚，其單店投資回收期已從18個月延長至23個月，而遇見小面承諾的15.2個月回報期，在跨區(qū)域拓店時恐難兌現(xiàn)。

對此有業(yè)內人士指出，若遇見小面IPO募資進程不及預期，公司資金鏈斷裂風險之下，很有可能觸發(fā)一波“關店潮”。

從市場份額角度來看，根據(jù)2024年總商品交易額計算，中式面館行業(yè)前五名從業(yè)者所占市場份額不足3%。其中，遇見小面以0.5%的市場份額排名第四，市場份額仍有較大的提升空間。

為破解資金壓力，遇見小面嘗試“直營保品牌、加盟擴規(guī)模”的雙軌策略。但其加盟店單店年收入目前不足直營店一半，且二線以下城市翻座率（3.2次）較一線城市低15%。

而這種“低效加盟”也暴露出兩大矛盾：

第一是遇見小面品牌勢能不足，在下沉市場，32元客單價仍高于本地消費水平，且現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣難以建立差異化認知；

第二是供應鏈短板，其現(xiàn)有中央廚房產(chǎn)能利用率已達87%，若無法快速搭建區(qū)域性供應網(wǎng)絡，加盟店品控和成本優(yōu)勢將難以維系。

企業(yè)治理隱憂浮現(xiàn)

現(xiàn)金流緊繃驚現(xiàn)“掏空式分紅”

遇見小面得以迅速擴張，離不開資本的加持。

自2014年天使輪融資300萬元起，遇見小面先后獲得九毛九、弘毅投資、碧桂園創(chuàng)投、喜家德水餃創(chuàng)始人高德福等累計超3億元注資，2021年B輪后估值達30億元。

從股權結構來看，淮安創(chuàng)韜是遇見小面的最大股東，持有約49.04%的股份。

企查查信息顯示，淮安創(chuàng)韜由遇見小面創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔于2016年4月共同成立，二人分別持有淮安創(chuàng)韜66.67%和33.33%的合伙權益。奇昕持有約17.16%的股份，不過到最終持股時，其持股比例變?yōu)?7.2%，且在2021年6月，奇昕向碧桂園控制的匯碧二號轉讓了部分股份，獲利3000萬元，通過此次轉讓，百福控股收回了絕大部分投資。顧東生、品芯悅毅、匯碧二號、淮安遇見好人分別持有7.73%、6.50%、5.08%和4.24%的股份。

此外，遇見小面股東陣營還包括匯碧一號、青驄資本和高德福。值得一提的是，淮安遇見好人是遇見小面的雇員激勵平臺，于2019年成立，宋奇持有其43.02%的股份。

在遇見小面的融資歷程中，碧桂園的參與備受關注。2021年，遇見小面先后完成B輪及B + 輪投資，碧桂園控股有限公司及其控股公司成為領投方。從天使輪融資到碧桂園連續(xù)出資，遇見小面共計融資2億元，其中碧桂園合計出資1.34億元。除了碧桂園，九毛九旗下公司也入股遇見小面，通過兩輪注資獲得了6.5%的股份。

盈利后，遇見小面迅速向股東派發(fā)股息，2023年派息1950萬元，2025年3月繼續(xù)派息1470萬元，累計派息超3400萬元，相當于同期凈利潤總和的48.6%。

但公司盡管經(jīng)歷了8輪融資，但卻并非“財大氣粗”。招股書披露，2024年末，遇見小面短期借款為5000萬元，現(xiàn)金為4219萬元。現(xiàn)金流量表顯示，2022年和2023年，遇見小面分別從銀行借款3539萬元和2512萬元。雖然銀行借款利息不多，但租賃支付的利息不少。2022 - 2024年，遇見小面的財務成本占到了利潤的45%以上。

2022年底至2024年底，遇見小面的資產(chǎn)負債率分別為95.77%、93.62%、89.86%，仍然處于行業(yè)高位。在現(xiàn)金流緊繃、負債率高企的背景下，遇見小面的“掏空式分紅”也引發(fā)市場對其資本運作邏輯的質疑——這種操作究竟是在回報股東，還是為Pre-IPO投資者套現(xiàn)鋪路？

而更值得警惕的是遇見小面內部管理與組織力透支風險。

在IPO關鍵時期，其公關總監(jiān)自曝遭公司“暴力裁員”。 據(jù)公開報道，一位自稱遇見小面公關總監(jiān)的人士在朋友圈發(fā)文表示，自己被公司裁員了。“孩子生病，人不在公司，一封郵件結束所有？”這則裁員通知并未通過正常的職場渠道傳達給他本人，而是直接寄到了其家人處。

圖源網(wǎng)絡

這種不正規(guī)的操作出現(xiàn)在一家正在沖擊IPO的公司，不禁讓很多網(wǎng)友感到震驚。這不僅暴露出企業(yè)文化中人文關懷的缺失，也很容易削弱投資者對企業(yè)ESG治理能力的信任。

但細看企業(yè)治理結構也就不難理解，遇見小面創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔及關聯(lián)方持股53.28%，形成“夫妻店式”決策結構。與此同時，公司核心高管多來自創(chuàng)始團隊，如執(zhí)行董事羅燕靈為宋奇妻子，外部引進人才如前京東高管徐雷，也尚未形成實質影響力。

而這種集權模式是一把“雙刃劍”，在創(chuàng)業(yè)初期可以提升公司效率，但在上市階段也可能引發(fā)治理透明度爭議，例如突擊分紅、關聯(lián)交易等操作缺乏制衡。

由此可見，遇見小面能否如愿拿到“中式面館第一股”的頭銜，本質上是一場“速度與質量”的博弈。