關稅的盡頭

【預見經濟：肆月】

要有光。

海外方面，關稅沖擊之下美國滯脹風險顯著抬升，但對全球而言，世界經濟下行風險明顯大于通脹，貿易摩擦面臨升級可能。從主要港口貨運數據看，全球貿易量已現加快回落態勢。本輪美對華加征關稅的幅度相對更大、落地更快，轉出口等渠道也明顯受限。我國出口增速或在基數擾動下短暫上行，但后續趨勢回落。

內需方面，經濟環比動能在去年末脈沖之后呈趨緩態勢。消費補貼仍有額度，但鑒于降價、收入等預期消費者傾向于觀望，汽車經銷商集客轉化周期延長。核心城市優質地塊土拍有所升溫，但局部未必代表整體。新房銷售仍處歷史同期低位，百城二手房價環比跌幅有所擴大。基建項目清單提前下達，實物工作量有待觀察。

價格方面，當全球經濟政策不確定性指數顯著抬升時，各國消費、投資等需求往往趨弱。盡管美元走貶，原油等大宗商品價格仍大概率回落。市場存在供給側限產等預期，但短期更多交易需求面信息，PPI環比短期難以轉正。CPI蔬果、豬肉等高頻食品價格延續環比回落趨勢，M1等領先指標預示整體價格或仍將低位徘徊。

政策方面，季度GDP仍有望維持5%左右的情形下，短期逆周期政策顯著加碼概率有限，但空間存在。財政重點轉向提振消費，區別于傳統基建等。已披露的二季度新增專項債計劃發行規模小于去年同期，前置特征尚不明顯?；瘋允堑胤絺饕断?。貨幣等政策操作或有邊際變化，但實質轉向有待外需等數據進一步確認。

圖. 關稅的盡頭，會是什么？

來源：Tax Foundation，Eichengreen (2017)，筆者測算

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。