收入增速跌至5%，女人的茅臺(tái)，也漲不動(dòng)了

去年有讀者留言說醫(yī)美也很卷，但是對(duì)此我沒有概念；因?yàn)椋硗ǔＲ馕吨蛢r(jià)競爭，甚至低于成本價(jià)銷售。

醫(yī)美是個(gè)信息不對(duì)稱、成本低毛利潤很高的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)卷，到底意味著什么呢？

剛好愛美客公布了2024年年報(bào)，里面的數(shù)據(jù)讓我對(duì)“卷”這個(gè)字有了具體的認(rèn)識(shí)。

一、業(yè)績高增長戛然而止

2024年以前，愛美客每年的收入凈利潤增速基本都大于30%，但是2024年增速突然跌至5.5%，叫人很意外。

從這份增速可以看出兩點(diǎn)：

第一，愛美客的產(chǎn)品不是普通的消費(fèi)品。

在基本的使用功能之外，產(chǎn)品還附加其他屬性，使得產(chǎn)品具備高溢價(jià)能力；否則，收入增速不可能這樣大幅下降。

第二，愛美客所在的行業(yè)并不成熟。

公司的業(yè)績增長很可能是行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利，但每年超過30%的增速，顯然不是發(fā)展成熟的行業(yè)，而是處在早期野蠻發(fā)育階段。

年報(bào)里提到：

2024年，國內(nèi)醫(yī)美市場規(guī)模增速逐步放緩，隨著越來越多的企業(yè)入局，行業(yè)競爭持續(xù)加劇；此外，2024年預(yù)計(jì)中國醫(yī)療美容市場增速在10%左右。

考慮到華熙生物2024年收入下降12%，凈利潤下降72%，個(gè)人推測之前的報(bào)告預(yù)計(jì)醫(yī)美行業(yè)增速將在10%~15%之間，是偏樂觀的。

二、收入增長放緩，利潤水平下降

如下圖所示，從收入構(gòu)成看：

溶液類和凝膠類是愛美客主要的收入來源；

面部埋植線業(yè)務(wù)增速快，但是體量很小，且毛利率低于前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

就溶液類業(yè)務(wù)來說：

這是愛美客的第一大業(yè)務(wù)，但是近幾年其收入增速和毛利率增速都是下滑的；特別是2024年，收入增速降至4.4%，毛利率也略有下降。

就凝膠類業(yè)務(wù)來說：

作為愛美客的第二大業(yè)務(wù)，它的收入增速和毛利率增速都在放緩，它的趨勢跟溶液類很像。

收入增速代表規(guī)模的成長性；

毛利率增速代表盈利的成長性。

從這兩個(gè)角度看，愛美客的規(guī)模和盈利的增長不如從前，反映出行業(yè)增速放緩，企業(yè)增長承壓。
再從分地區(qū)收入構(gòu)成看：

華東地區(qū)收入下降；

各個(gè)地區(qū)的毛利率都在下降。

分銷商模式看：

直銷經(jīng)銷的毛利率都在下降，并且經(jīng)銷模式收入同比下降6.02%。

三、“卷”在愛美客身上的體現(xiàn)

我們從銷量數(shù)據(jù)看，2024年愛美客凝膠類注射產(chǎn)品的銷量是下滑的，從2023年的100.68萬支降至2024年的89.36萬支，降幅為11.24%。

因此同時(shí)，公司凝膠類收入同比上漲5.01%。

在銷量下降的情況下，產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)增長，我們通常會(huì)認(rèn)為這是公司產(chǎn)品提價(jià)的體現(xiàn)。

然而，相比于2023年，2024年愛美客的毛利率只提高了0.5%，但是營業(yè)成本卻下降了15.39；成本降幅這么大，毛利率漲幅那么小。

即便是產(chǎn)品提價(jià)了，提價(jià)幅度大概也是有限的。

2024年公司溶液類銷量同比增長23.44%，但是溶液類收入只增長了4.4%，收入增速低于銷量增速，這可能是產(chǎn)品降價(jià)的結(jié)果。

再加上成本上漲了17.92%，因此，愛美客溶液類的毛利率是下降的；這種“卷”的模式跟其他行業(yè)很像：

降價(jià)競爭，擴(kuò)大銷量，利潤率下滑。

然而，愛美客跟其他行業(yè)有很大不同，因此它的利潤率很高。

它的毛利率超過90%，凈利率超過60%；公司存在利潤率降低的可能性，是賺的錢變少了，而不是賺不到錢了。

但是當(dāng)下的很多制造業(yè)企業(yè)，利潤低到已經(jīng)賺不到錢了。

當(dāng)初愛美客股價(jià)一路上漲，愛嬰室股價(jià)一路下跌，大家都調(diào)侃說這群女人只想美不想生了。

現(xiàn)在，愛美客的業(yè)績增長回到了常態(tài)，但它的利潤率還是那么高；這說明愛美客的產(chǎn)品滿足了部分人群的剛性需求，又碰巧這部分人具備消費(fèi)能力。

我們的人口基數(shù)大。

14億人口，哪怕只有1%的人口具備消費(fèi)愛美客產(chǎn)品的能力，那也是1400萬的消費(fèi)群體；而當(dāng)前愛美客的年?duì)I收只有30億。

當(dāng)然，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、競爭加劇，愛美客的盈利水平可能會(huì)下降。

以及，如果有新的醫(yī)美產(chǎn)品能取代愛美客，那么，愛美客的成長性又是另一個(gè)問題了。