首航新能源IPO:客戶集中度高依賴外銷，業績波動下滑，產能充足

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

已經注冊生效的深圳市首航新能源股份有限公司（簡稱：首航新能）擬在創業板上市，保薦機構為國泰君安證券。公司本次發行的股份不超過9,300.00萬股，占發行后總股份的比例不低于10.00%。公司此次擬投入募集資金12.1億元，用于首航儲能系統建設項目、新能源產品研發制造項目、研發中心升級項目和營銷網絡建設項目和補充流動資金。

首航儲能系統建設項目總投資21.01億元，含建設投資17.176億元，鋪底流動資金3.835億元。新能源產品研發制造項目總投資7.995億元，含建設投資6.899億元，預備費3,156.52萬元，鋪底流動資金1.096億元。此外，擬使用本次募集資金5,000萬元補充流動資金。與之對應的是報告期內，公司確認的員工股權激勵相關的股份支付金額分別為821.64萬元、7,214.91萬元、3,022.92萬元和2,515.48萬元，報告期合計超1.3億元。

首航新能源實控人合計控股52.75%，重要子公司虧損；依賴外銷，業績波動下滑，2023年及2024年1-6月經營性流血；客戶集中度高，應收賬款和存貨走高；勞務派遣占比一度近半，產能利用率偏低。

實控人合計控股52.75%，重要子公司虧損

2013年4月20日，許韜、彭國輝、王金星、楊艷萍、涂志文、陶定安共同簽署《深圳市首航新能源有限公司章程》，以貨幣方式共同出資設立首航有限，首航有限設立時的注冊資本為500.00萬元。

截至招股說明書簽署之日，許韜擔任公司的董事長、總經理，直接持有公司17,303.7202萬股股份，占公司總股本的46.62%。皓首為峰投資持有公司11.30%的股份，許韜系皓首為峰投資的執行事務合伙人并持有皓首為峰投資10.38%份額，間接持有公司1.17%的股份，且通過皓首為峰投資控制公司11.30%的表決權。百竹成航投資持有公司9.33%的股份，許韜系百竹成航投資的執行事務合伙人并持有百竹成航投資53.13%份額，間接持有公司4.96%的股份，且通過百竹成航投資控制公司9.33%的表決權。許韜直接和間接合計持有公司52.75%的股份，通過直接持股及擔任皓首為峰投資和百竹成航投資的執行事務合伙人合計控制公司67.26%的表決權，因此許韜為公司的實際控制人。

徐志英，公司實際控制人許韜之配偶，直接持有公司1,558.0871萬股股份，占公司總股本的4.20%，為公司實際控制人的一致行動人。許韜、徐志英、易德剛和仲其正簽署了一致行動協議，一致同意在公司的股東大會、董事會等的表決中均應采取一致行動，如各方不能達成一致意見，各方將以許韜的意見為準行使其在公司股東大會或董事會上的表決權、提案權、提名權等。前述協議的有效期至2026年12月31日止。綜上，徐志英、易德剛和仲其正為公司實際控制人許韜的一致行動人。

首航有限設立時，王金星接受委托代易德剛持有首航有限股權，楊艷萍接受委托代楊劍平持有首航有限股權；截至2017年8月，公司股東曾經存在的股權代持情形已全部規范。公司申報前十二個月新增的法人股東包括了深創投，問鼎投資（由寧德時代百分百持股）及薄世久持有的長久集團。

截至招股說明書簽署之日，首航新能共擁有12家全資子公司，7家全資孫公司，7家分公司，均從事太陽能電力設備相關業務，其中子公司廣東首航2023年虧損2,633.77萬元；

依賴外銷，業績波動下滑，2023年及2024年1-6月經營性流血

首航新能為專業從事新能源電力設備研發、生產、銷售及服務的高新技術企業，專注于太陽能電力的轉換、存儲與管理，核心產品涵蓋光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池等。2021年-2024年1-6月，公司的營業收入分別為18.256億元、44.567億元、37.433億元和14.692億元，凈利潤分別為1.869億元、8.489億元、3.41億元和1.306億元。

公司預測2024年實現營業收入27.127億元，同比變動-27.53%；公司預測2024年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.549億元，同比變動-25.25%；公司預測2024年實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.359億元，同比變動-23.03%。

2023年，公司凈利潤同比下降，主要原因系：隨著烏克蘭危機影響趨緩，2023年內歐洲居民用電價格同比降幅較大，截至2023年末，歐洲部分地區電價同比下降50%以上，加之行業與政策周期性波動影響，居民及工商業儲能市場需求放緩，公司利潤水平較高的儲能業務（儲能逆變器、儲能電池）收入規模及利潤均受到影響：2023年公司儲能業務收入占比從2022年的58.78%下降至2023年的43.77%；該年度公司持續投入對集中式儲能系統、微逆系統等多項新產品的研發，研發支出等增幅較大，2023年公司期間費用率同比增加8.75個百分點；公司持續拓展境內市場，境內收入占比從2022年的10.39%上升至2023年的24.43%，隨著境內光儲市場競爭日趨激烈，2023年公司并網逆變器境內銷售毛利率同比下降。

報告期內，首航新能源經營活動產生的現金流量凈額分別為3.192億元、11.096億元、-5.62億元和-2.798億元。2023年及2024年1-6月，公司經營活動產生的現金流量凈額為負。

報告期內，公司主要銷售區域為歐洲等境外地區，2021年-2024年1-6月，公司主營業務收入中的境外銷售收入分別為159,958.94萬元、399,321.78萬元、282,293.64萬元和122,026.68萬元，占主營業務收入的比例分別為88.01%、89.61%、75.57%和83.19%，境外銷售收入占比較高。

2022年歐洲主要國家的電力價格上漲較為明顯，歐洲主要國家客戶對電力價格經濟性的考慮占據了更為重要的位置，對電力供應的穩定性亦產生了更高的要求，從而拉動了國內具有產業鏈競爭優勢的光伏、儲能等新能源相關產品出口。2023年下半年以來，歐洲天然氣供應量、儲存量逐漸回升，歐洲主要國家電力價格有所下降，使得居民及工商業儲能市場需求有所放緩，公司2023年度及2024年1-6月的營業收入及凈利潤較2022年度有所回落。

報告期各期，首航新能源主營業務毛利率分別為33.34%、35.40%、31.52%和34.87%，其中2023年的毛利率較低，主要原因系由于境內光伏市場競爭不斷加劇，該年境內收入占比較高。2024年1-6月，公司根據市場競爭環境積極調整銷售策略和客戶結構，并網逆變器產品毛利率有所增長。

客戶集中度高，應收賬款和存貨走高

首航新能的主要原材料包括IGBT、IC等半導體器件，前述原材料的國內供應商數量有限，且相較于安森美、英飛凌等海外知名供應商，其產品質量參數尚無法完全滿足公司及客戶對于產品品質的要求，因此公司前述原材料采購仍以進口為主，且預計短期內無法完全實現國產替代。

權衡財經iqhcj注意到，報告期內，公司主要客戶包括ZCS、CORAB、EnergyNAT、ILUMISOL、SOLTEC、MVTechnology、天合智慧、翔泰新能、Havells、創維光伏等。報告期內，公司對前五大客戶的銷售額占營業收入的比例分別為60.00%、65.20%、49.40%和51.72%，公司的客戶集中度偏高。

報告期內，首航新能源與比照關聯交易披露的采購交易主要系公司向寧德時代、廣東銘利達科技有限公司和廣東竣昌科技有限公司采購原材料，寧德時代為公司突擊入股的小股東。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4.178億元、9.936億元、12.24億元和13.284億元，占各期資產總額的比例分別為18.10%、20.00%、24.91%和27.98%，各期壞賬準備金額分別為2,927.43萬元、5,820.12萬元、8,561.12萬元和9,007.24萬元，公司應收賬款周轉率分別為6.36次、5.95次、3.17次和1.08次。公司應收賬款余額較大，主要系隨著境內業務規模較期初增長，相關客戶賬期較長。

報告期各期末，航新能源存貨賬面價值分別為4.518億元、12.665億元、12.39億元和9.458億元，存貨賬面價值合計占資產總額的比例分別為19.58%、25.49%、25.22%和19.92%。

勞務派遣占比一度近半，產能利用率偏低

報告期內各期末，首航新能源及其子公司員工總數分別為324人、491人、812人和1,803人，用工規模大幅增長。為了壓縮用工成本，報告期內，首航新能源員工并未全部繳納社保，2019年和2020年首航新能源為員工繳納的住房公積金比例僅為五成。

報告期各期末，東莞首航勞務派遣人數分別為117人、73人、17人和14人，僅子公司的勞務派遣人數占員工總數的比例分別為46.61%、21.86%、4.66%和1.36%。此外，報告期內，首航新能源還存在將組裝、包裝、保潔等勞務活動外包給勞務外包公司實施的情況。2021年-2023年及2024上半年，公司勞務外包人數分別為254人、102人、322人和60人。

報告期內，公司存在外協加工的主要工序為PCBA加工和線束加工。外協 加工模式為公司根據生產加工要求，將待加工物料發送至專業從事相關工序的外協加工廠。

2021年和2022年，公司光伏逆變器的產能利用率整體較低，主要原因為公司結合下游市場需求的增長及訂單預測情況，預計產銷規模將有較大幅度增加，因此于該年度提前進行了主要產品的產能布局。2023年，由于歐洲居民及工商業儲能需求放緩及公司產能重新布局等相關影響，產能利用率相對較低。2024年1-6月，公司根據市場情況調整備貨策略，儲能電池產品以銷售庫存商品為主，產能利用率有所降低、產銷率有所增長。

2024年4月，首航新能源一批向海關申報出口的光伏并網逆變器存在報關單申報總毛重與實際總毛重不符的情形，中國皇崗海關對公司進行“皇關處四緝違字〔2024〕184號”行政處罰，對公司處以罰款人民幣0.15萬元整。

據(惠)應急現記（2023）222號文件顯示，2023年9月14日惠州市應急管理局公布2023年8月份全市工礦商貿行業企業執法檢查情況中，子公司廣東首航存在應急風險。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。