座談會給我的幾點認識

令市場高度振奮的民營企業家座談會，無疑是繼哪吒2、DeepSeek之后的巨大事件，談談我的一些感受。別人都談過的，咱們就不談了。網上很多事件對比、觀點梳理，我個人覺得沒有說到我的心里，所以我就自己寫一篇自己。從投資者的角度觀察，我認為它釋放的信號，對我們理解當前和未來的市場方向，非常有價值。

第一點，這個更像是一場科技競賽的動員令。

顯然，這次會議并不是我們簡單理解的那種“民營企業家”座談會，因為參會者的身份高度集中，集中在科網、半導體、AI有關，這是本次會議最大的特點，也是和以往民營企業家座談會相比最大的不同。

從公布的講話來看，我更傾向于把這個理解為：科技競賽，領導層希望私營部門能夠與政府密切合作，打贏這場科技競賽。

之所以如此，也許是和DeepSeek有關，流星般的閃耀，給到了我們領導層巨大的信心。而這樣的大突破，沒有出現在過往幾年官方重金砸向的國營企業領域。也許令政府部門認為，如果想不被卡脖子，贏得科技戰，僅靠國營企業是不足夠的，那么激勵起私營部門的積極性，并將他們統一到大方向上來，是非常必要與迫切之事。簡言之，DeepSeek的出現，令政府意識到：科技比拼，我們比以往更加需要私營部門的合作，尤其是創新動力澎湃的私營科技巨頭。

至于其它方面，我認為解讀是其次的，簡單對比和2018年的發言重點，自會明白。

第二點，“舊經濟”重在維持。

續上來說，參會者的高度集中，可以再用這樣的話描述：這是“新經濟”的盛宴，與“舊經濟”無關。新經濟，或者說是新質生產力，舊經濟指的就是傳統經濟。

我的理解在于，DeepSeek的出現令朝野上下都極度振奮，因為站在經濟學的角度講，它（不僅意味著科技競賽的快速拉平，而且還）代表著“新經濟動能”的出現，這是最令人心跳之處。網上許多觀點再說，DeepSeek是改變國運，也應該從這個角度理解，只有從這個角度才能看透。

它重要在何處？

先前已經舉過太多案例，尤其是依據辜朝明的資產負債表ST理論——兩個特征：出清降桿桿、市場無新機會，經濟持續處于較大的WJ進程時，一是傳統經濟都啞火了，傳統企業基本都處于負債表修復中，再也無力承擔經濟發展的重任；二是必須尋找到新的經濟動能，重振增長?；仡欉^往的經濟WJ事件，無不如此，找不到新的經濟動能，就會持續陷入長程蕭條。

1998找到的是房地產+WTO，有效地重振了經濟增長。今天，房地產變成了“舊經濟”，和房地產一樣多的行業——比如白酒、家電、金融、能源、燃油車等等，全都如此。新經濟動能就在以人工智能為代表的科技賽道，如今經過DeepSeek的橫空出世，被認為找到了。

是以，在我看來，對于以房地產為代表的傳統經濟而言，未來的政策大方向不會和過往有根本性的逆轉——9.24以來的政策亦是如此然，目的是在維持它平穩發展不至于再度掉落，但絕不是要回到曾經的老路上去。因為，DeepSeek的出現，將起到進一步強化官方認為新質生產力已經出現的認識。

第三點，A股與港股之溫差恰是明證。

看DeepSeek至座談會之后，A股與港股的走勢，我認為市場已經在用腳投票支持我上述的看法。一是，相對于港股，A股沒有出色的表現；二是，在港股內部，真正的上漲也比較窄，主力擔綱是科網股——年初至今，恒指漲14.5%，恒生科指漲26.2%，上證指數則下跌0.81%，科創綜指上漲4.4%。

如果你大體上了解A股和港股的巨頭情況，就立即可以給出答案。我們平常耳熟能詳的科網巨頭，以及上述參會的企業巨頭里，絕大多數都沒有在A股上市，但絕大多數都在港股（或者美股）上市了。這就是原因。比如我讓KIMI給我制作的下面表格里的巨頭市值排位（截至今日的最新市值），除了中芯國際無一在A股，其中騰訊、阿里、小米都有參會。

所以，我想說的是：A股沒有辦法反應DeepSeek帶來的震動，科創板可以，但是屬于只能跟著沾光的，而且量級也都太小了。

甚至，對于投資者而言，我一直認為，這才是真正可以很好的解釋“為何上證指數10年不漲”的理由。

上證指數數年不漲的老梗，是從2008次貸危機之后慢慢開始出現的，一般是以2009年起計算。我們都知道，那幾年全球在爆發次貸危機的同時還出現了一件大事：邁入智能手機+移動互聯時代。即是說，中國隨后出現的以BAT為代表的科網巨頭們，在當時來說，正是“新經濟”、“新質生產力”的代表。但是，這些科網巨頭（如下圖），基本上沒有在A股上市，整個A股依然是傳統產業為第一重心——KIMI給的答案，截至2月，A股市場中，金融能源地產等傳統產業占比在6-7成，科技占比3-4成，這還是科創板出現之后的事。眾所周知，傳統產業在過往數年來，盈利增長率大體上是逐年下滑的，而每年高雙位數高增長的科網巨頭不能體現在上證綜指里。

以上圖簡單測算，截至今日，前7大科網巨頭市值都超過10萬億港元，歷史高峰期大略達到甚至超過20萬億港元。則我問個問題：假如這些巨頭可以同步于港股美股也在A股上市（具體規則先撇開不談），那么，上證綜指會出現十年不漲的情況嗎？以及，散戶們投資大盤指數會賺不到錢嗎？難道不能像納指標普一樣走出一個不錯的投資回報？

結果是，我們的A股過往10多年并不能真正反映經濟整體的全貌，進而也無法創造穩定可持續的投資回報預期。在我看來，這也是一個資金過分沉淀在房地產等傳統行業的原因，絕大部分散戶無法也無能力參與港股，而A股也不能提供指數性的回報。

這些，我認為是座談會給我的感受，同時，對我們的投資操作，也將是一種指引。可能最好的辦法，就是花大力氣真正的打通A股和港股（港股通完全談不上，用過的都知道），讓那些代表新經濟產業的巨頭在A股上市，說不定能夠成為真正持續扭轉市場投資預期的一個奇招。

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