平安集團(tuán)“以股代息”拿下平安好醫(yī)生，你手里的股票該不該賣？

最近，很多平安好醫(yī)生的股東朋友都會收到一個類似下圖的邀約，詢問你是否要將手中的平安好醫(yī)生股票賣給正在收購的公司：

而這件事情的來源，其實是1月27日公司披露的一份綜合公告（下圖所示），由瑞銀代表平安集團(tuán)間接全資子公司安鑫集團(tuán)發(fā)出，內(nèi)容旨在要約收購所有平安好醫(yī)生的已發(fā)行股份，并注銷所有尚未行使的購股權(quán)。但是我們仔仔細(xì)細(xì)讀過了這份文件，作出的結(jié)論其實和文件中代表獨立股東的財務(wù)顧問一致，那就是不要賣。

這份公告的根源是，平安集團(tuán)要“以股代息”收取平安好醫(yī)生股份，觸發(fā)了港股《收購守則》中規(guī)定的強(qiáng)制性全面要約責(zé)任：如果任何股東或一致行動人持股比例達(dá)到或超過30%（以股代息后，平安集團(tuán)的持股比例從39.41%增加至52.74%），將觸發(fā)強(qiáng)制性全面邀約責(zé)任，向全部獨立股東發(fā)出強(qiáng)制性全面要約，以收購他們持有的股份。

通俗點的說法，這是一個“被動觸發(fā)”的邀約，并不代表著平安集團(tuán)就真的想收購所有的平安好醫(yī)生股份；更不意味著要將平安好醫(yī)生就此私有化。公告中明確說明，要約人希望平安好醫(yī)生將繼續(xù)其現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)，無意私有化平安好醫(yī)生且認(rèn)為不存在私有化的合理可能性。

從理性角度考慮也同樣如此。作為一個獨立的上市公司，平安好醫(yī)生有自己獨特的業(yè)務(wù)、已經(jīng)成型的醫(yī)療服務(wù)生態(tài)、更是和平安集團(tuán)有著非常良好的協(xié)同關(guān)系；同時，平安好醫(yī)生在經(jīng)歷了調(diào)整和升級之后，已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向了新的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并于2024年上半年實現(xiàn)盈利，在這個時機(jī)讓公司退市，等于過去幾年的努力打了水漂，對平安集團(tuán)、對平安好醫(yī)生沒有任何好處。

因此，擔(dān)心后續(xù)公司退市、影響個人利益的股東可以放心了，于情于理，平安好醫(yī)生都不會被私有化；相反，公司和平安集團(tuán)的業(yè)務(wù)深度協(xié)同，此時大股東選擇“以股代息”對平安好醫(yī)生也是只好不壞，說明集團(tuán)對于好醫(yī)生未來的信心還是非常充足的，也不會抽調(diào)大量現(xiàn)金影響后者的日常運營。

關(guān)于此次“以股代息”的具體內(nèi)容以及平安好醫(yī)生的分析，我們在之前的文章中已經(jīng)系統(tǒng)講過，這里就不再贅述；真正關(guān)鍵的問題，是投資者是否應(yīng)該趁著這次邀約將手中的股票賣給平安集團(tuán)。

已知的是，自從去年11月平安好醫(yī)生發(fā)布了高比例的分紅之后，公司股價就猛漲了一波至8.6港元（除息后），之后逐漸回落至現(xiàn)在的6至6.3港元的區(qū)間內(nèi)，走勢相對平穩(wěn)，而此次觸發(fā)強(qiáng)制邀約的股票定價，恰恰是區(qū)間內(nèi)偏低的6.12元。明白人都能看出，這段時間的股價其實就是“以股代息”尚未完成時的余波影響，根本就不是公司的正常表現(xiàn)。

再來看公司的隱含估值。由于平安好醫(yī)生在目前可行的年度財報期內(nèi)并未實現(xiàn)全面盈利，因此市盈率和市值EBITDA率都不太適合對公司進(jìn)行評估；綜合來看，市凈率（每股市價與每股凈資產(chǎn)的比率）其實更適合作為公司估值的評價邏輯。

根據(jù)公告，基于經(jīng)調(diào)整后的每股資產(chǎn)凈值計算，平安好醫(yī)生6.12港元的股份要約價，隱含市凈率只有1.32倍，而阿里健康在相應(yīng)期限平均的市凈率是3.14倍，京東健康則為1.57倍，比較下來，平安好醫(yī)生目前的股價也好、要約價也罷，存在明顯的低估。

一方面是目前股價處于相對低位，另一方面則是與同行相比存在著明顯低估，在這種情況下，6.12港元這個位置，既無法體現(xiàn)平安好醫(yī)生目前的估值，更沒辦法作為參考，去衡量他們的未來。因此，不賣股就是現(xiàn)階段更加理性的選擇，等待下一階段公司的利好因素被市場發(fā)現(xiàn)。

首先，“以股代息”這個對平安好醫(yī)生股價短期擾動最大的因素已經(jīng)告一段落，隨著近一段時間全球資本市場對于中國資產(chǎn)的關(guān)注度提高，作為港股唯一互聯(lián)網(wǎng)管理式醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的帶來的稀缺性，公司股價在未來一段時間里有很大的彈性空間。

其次，正如公告中所說，公司的隱含價值是高于目前股價的，在成功實現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后，平安集團(tuán)持有更高比例的平安好醫(yī)生股份，意味著更強(qiáng)的控制力和更高的協(xié)同效應(yīng)。平安好醫(yī)生在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后發(fā)力的“家庭醫(yī)生”和“養(yǎng)老管家”兩大戰(zhàn)略核心樞紐，有了平安集團(tuán)背后的銀行、保險資源支持，能夠有更大的發(fā)揮空間。

具體來看，在家庭醫(yī)生和養(yǎng)老管家服務(wù)領(lǐng)域，平安好醫(yī)生通過提供一站式的主動健康管理服務(wù)體系，更加主動地介入到家庭會員用戶的健康管理中，有效彌補(bǔ)了公立醫(yī)療體系難以深入家庭的缺陷。而這一業(yè)務(wù)有相對豐厚的利潤空間，上半年公司毛利率為32.2%，領(lǐng)先前述兩家港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，盈利能力是不用擔(dān)心的。

近期，港股的醫(yī)療+AI概念股集體走強(qiáng)，而平安好醫(yī)生的股價還沒有體現(xiàn)這一波的AI行情，但我們認(rèn)為該來的總會來。目前，公司已經(jīng)取得了像“平安醫(yī)博通”醫(yī)療大模型和“平安醫(yī)家人”醫(yī)生工作臺這樣的垂類AI場景技術(shù)突破，賦能諸如體檢、慢病等醫(yī)療場景下的不同任務(wù)，助力公司服務(wù)效率提升及降本增效，并持續(xù)提升用戶體驗。

綜合來看，“保險+管理式醫(yī)療”的深度融合，再加上潛力無限的AI賦能，公司很有可能發(fā)揮出更大的價值，這就是平安好醫(yī)生真正的競爭壁壘和稀缺性來源。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。