IPO定價(jià)已經(jīng)決定了散戶沒(méi)有盈利可能

從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，到監(jiān)管層對(duì)股市下跌如臨大敵的姿態(tài)中可以看出，政府層面確實(shí)是下了很大的決心要提振股市。
這兩天A股走勢(shì)更是離奇，經(jīng)常出現(xiàn)幾百只股票拉著幾千只股票跑的“壯舉”，指數(shù)每天都在艱難的翻紅，投資者也被折磨得夠嗆，想必這就是“穩(wěn)股市”的含義了。
不過(guò)指數(shù)雖然穩(wěn)住了，但是小盤股實(shí)際上早已蚌埠住了。除了銀行金融股外，不少中小盤股實(shí)際已經(jīng)回歸到9·24行情之前的價(jià)位。A股牛市可謂“來(lái)也匆匆，去也匆匆”。
這不禁讓人深思，A股牛市為何如此“短命”。相比之下，美股在“快要崩盤”的聲音中已經(jīng)走出了十多年的牛市。
針對(duì)低迷的股市，監(jiān)管層也下了一副又一副的“猛藥”，打擊財(cái)務(wù)造假，嚴(yán)控違規(guī)減持，重拳出擊操縱市場(chǎng)行為，壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)等等，連IPO都也接近暫停了，但市場(chǎng)依舊是一副“死豬不怕滾水燙”的樣子。
A股為何如此熊氣？據(jù)筆者觀察，IPO定價(jià)環(huán)節(jié)依然存在重大漏洞，縱觀近三年來(lái)各大上市公司IPO后的股價(jià)走勢(shì)，幾乎都是高開(kāi)低走，上市即巔峰。
比如以2023年科創(chuàng)板最貴新股索辰科技為例，該公司發(fā)行價(jià)為245.56元/股，在上市后前5個(gè)交易日股價(jià)創(chuàng)下301.79元/股的高位后，股價(jià)便掉頭向下，不到幾個(gè)交易日就破發(fā)，該公司股價(jià)不斷創(chuàng)新低，投資者連“下車”的機(jī)會(huì)都沒(méi)有，到2024年12月30日，其股價(jià)已經(jīng)跌到了57元/股，較發(fā)行初期高位已經(jīng)跌去八九成。

被稱為A股史上最貴新股的禾邁股份，發(fā)行價(jià)為557.80元/股，上市初期一度創(chuàng)下1338.88元/股的高位，隨后股價(jià)一路暴跌，目前股價(jià)已跌至116元，只有歷史高位的零頭。

不說(shuō)百分之百，但至少有七八成近三年上市的公司股價(jià)都走出了和索辰科技與禾邁股份一樣的走勢(shì)，這樣的市場(chǎng)稱其為“詐騙市場(chǎng)”都是抬舉它了，這更像是一個(gè)血淋淋的散戶“屠宰場(chǎng)”。
造成如此不堪的局面，與發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)存在的缺陷脫不開(kāi)關(guān)系。自注冊(cè)制推行以來(lái)，IPO定價(jià)交由市場(chǎng)來(lái)決定，在詢價(jià)環(huán)節(jié)一些機(jī)構(gòu)投資者瘋狂推高定價(jià)，嚴(yán)重脫離上市公司基本價(jià)值，這其中甚至可能存在利益輸送。
實(shí)際上，即便是注冊(cè)制前的23倍市盈率定價(jià)方式或是參考同行業(yè)平均市盈率的定價(jià)方式都不太適合新股，因?yàn)檫@樣的定價(jià)方式和用平均收入來(lái)衡量居民收入水平一樣荒唐，大多數(shù)新股并未能達(dá)到行業(yè)平均的水平，更何況不少上市公司在IPO前都會(huì)沖業(yè)績(jī)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)水分很大。
這樣IPO定價(jià)機(jī)制造成的結(jié)果是，大多數(shù)上市公司在IPO定價(jià)時(shí)，以及發(fā)行后股價(jià)漲跌幅不受限制的5個(gè)交易日內(nèi)已經(jīng)完全兌現(xiàn)了整個(gè)企業(yè)生命周期內(nèi)全部?jī)r(jià)值，有的企業(yè)在整個(gè)生命周期里創(chuàng)造的價(jià)值可能還沒(méi)有IPO時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值高。
所以對(duì)大股東以及其他原始股持有者而言，在IPO后5個(gè)交易日內(nèi)減持掉所有股份將可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化，由于IPO的發(fā)行價(jià)被做得太高，即便是三年解禁期后再減持，其市場(chǎng)價(jià)值可能還是嚴(yán)重高于內(nèi)在價(jià)值，大股東依然是減持得越早越好。這也是導(dǎo)致那么多公司熱衷于上市，并急于減持套現(xiàn)的重要原因。
要想扭轉(zhuǎn)這樣的局勢(shì)，IPO發(fā)行環(huán)節(jié)需要去出泡沫，不僅需要去出泡沫，而且還應(yīng)當(dāng)打折出售，讓上市公司價(jià)值慢慢去兌現(xiàn)。
大股東或者原始股東想要在在資本市場(chǎng)上獲得融資需要承受短期價(jià)值損失的代價(jià)，好的公司最終會(huì)回歸至其合理的價(jià)值。
這其中還有一個(gè)重要的環(huán)節(jié)是，應(yīng)當(dāng)取消上市公司IPO后5個(gè)交易日股價(jià)不受漲跌幅限制的規(guī)定，而是將上市后股價(jià)嚴(yán)格限制在很小的范圍之內(nèi)，比如不超過(guò)5%，甚至是3%，限制時(shí)間可以延長(zhǎng)至一年。
倘若能夠照此執(zhí)行下去，大多數(shù)新股發(fā)行后的股價(jià)走勢(shì)必然會(huì)與現(xiàn)在的走勢(shì)截然相反，牛市自然而然也就成了。這樣的牛市，與現(xiàn)在通過(guò)每天打雞血、喊口號(hào)，用資金去推指數(shù)造出來(lái)的牛市相比會(huì)更健康。