量價為何背離？（下）

核心觀點：

1.無形亦有形。現階段我國整體價格偏弱的現實，折射出總供給強于總需求的內核。其中，總需求不足已是共識，但總供給為何反而走強？除了價格這只傳統“無形之手”之外，還有誰在支配供給能力，從而助推經濟生活中“量價”背離的特殊現象？

2.縱觀當前諸多業態，機器取代人工的案例俯拾皆是。這有助于企業提升生產效率、降低可變成本，從而構成“以價換量”策略的微觀基礎。宏觀上，則體現為勞動生產率的抬升，在壓低通脹的同時，也促進實際GDP增長。國際經驗對此也有印證。

3.值得重視的是，數字技術的發展對供需的影響未必是對稱，可能形成對眾多傳統領域的需求替代。尤其是機器取代人工，可能通過勞動力就業、收入分配等渠道降低消費傾向，以至于在提升總供給能力的同時，對總需求的短期擴張形成壓制。

4.展望未來，數字化浪潮大勢所趨，但短期易于引致產出缺口。面對如此供給沖擊，合意的均衡路徑或應考慮為需求端的調整提供緩沖時間。鑒于我國數字化進程較快，疊加地產調整等引致的價格壓力，逆周期政策的超常規發力或更顯迫切性。

正文：

現階段我國整體價格趨弱的現實，折射出總供給強于總需求的內核。其中，總需求不足已是共識，但總供給為何反而走強？除了價格這只傳統的“無形之手”之外，還有誰在支配供給能力，從而助推經濟生活中“量價”背離的特殊現象？

一、誰在支配供給能力？

縱觀當前諸多業態，機器取代人工的案例俯拾皆是。這有助于企業提升生產效率、降低可變成本，從而構成“以價換量”策略的微觀基礎。宏觀上，則體現為勞動生產率抬升，在壓低通脹的同時，也促進實際GDP增長。國際經驗對此也有印證。

圖1. 勞動生產率壓低價格

來源：WIND，筆者測算

注：樣本時間為本世紀初以來至今。價格為PPI同比剔除原材料價格影響。勞動生產率為同比增速，中國數據基于工業增加值、就業人員數量及平均工作時間推算。

二、供給也會影響需求？

數字技術的迅速發展對供需的影響未必是對稱，可能形成對眾多傳統領域的需求替代。諸多文獻表明，近年技術替代非熟練勞動者的彈性顯著抬升，而機器取代人工，可能通過勞動力就業、收入分配等渠道降低消費傾向。從而，在提升總供給能力的同時，對總需求的短期擴張形成壓制。

圖2. 機器對人工的替代

來源：世界經濟論壇，筆者測算

三、量價背離的“無形”之手？

近年來，我國以數字化為代表的技術發展迅速。若橫向對比，我國數字化程度已達發達經濟體行列，顯著領先可比經濟發展階段的其它經濟體；縱向對比，我國數字化躍升幅度亦快于其它主要經濟體。

圖3. 我國數字化進程顯著更快

來源：Portulans Institute，筆者測算

注：排名依據NRI（網絡就緒指數），靠前表征數字化程度更高。

數字化浪潮大勢所趨，但短期易于引致產出缺口。面對如此供給沖擊，合意的均衡路徑或應考慮為需求端的調整提供緩沖時間。鑒于我國數字化進程較快，疊加地產調整等引致的價格壓力，逆周期政策的超常規發力或更顯迫切性。

圖4. 價格趨緩的非傳統因素

來源：WIND，筆者測算

注：數字化以全國移動互聯網用戶占總人口比重表征；傳統因素包括M2、產出缺口、油價等。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年1月14日

2.，2025年1月5日

3.，2024年12月25日

4.，2024年12月15日