新年經(jīng)濟，預(yù)期差異會在哪？

核心觀點：

1.未來可知，亦未知。“正視困難”是面對當前經(jīng)濟的客觀冷靜，但不只是抽象的存在。未來挑戰(zhàn)在消費，投資，還是外貿(mào)？鑒往知來。也許我們能從過去預(yù)測的偏差之中，洞察癥結(jié)所在，并探尋新年經(jīng)濟的可能趨勢。

2.回顧去年各項指標，經(jīng)濟預(yù)測偏誤較大的領(lǐng)域在房地產(chǎn)和物價。房地產(chǎn)投資同比增速不僅低于市場預(yù)期，且實際運行方向與年初預(yù)測完全相反。市場還曾預(yù)計物價增長的中樞抬升轉(zhuǎn)正，但實際值持續(xù)低于預(yù)測值。

3.當前市場已將美加征關(guān)稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經(jīng)濟、更具彈性的匯率有望形成部分對沖。“以舊換新”的舉措加力，可能繼續(xù)推動政策補貼類商品的銷售增長，但消費整體抬升依然取決于收入預(yù)期。

4.展望新年，外需未必羸弱，內(nèi)需未必超預(yù)期強。地產(chǎn)和物價或仍是存在預(yù)期差異的重要領(lǐng)域。經(jīng)濟預(yù)測的對錯，不只是對“以舊換新”等結(jié)構(gòu)性政策的把握，更是對未來財政貨幣總量性政策如何超常規(guī)的認知差異。

正文：

“正視困難”是面對當前經(jīng)濟的客觀冷靜，但不只是抽象的存在。挑戰(zhàn)在消費，投資，還是外貿(mào)？鑒往知來。也許我們能從過去經(jīng)濟預(yù)測的偏差之中，洞察癥結(jié)所在，并探尋新年經(jīng)濟的可能趨勢。

預(yù)期差異之一：房地產(chǎn)

回顧去年，房地產(chǎn)投資增速低于市場預(yù)期，且實際運行方向與年初預(yù)測相反。初步預(yù)計，增量政策之下，新年房地產(chǎn)投資增速可能與去年基本持平。

圖1. 地產(chǎn)走勢與年初預(yù)測的差異

來源：WIND，筆者測算。

注：預(yù)測值為市場機構(gòu)歷年初對全年各季預(yù)測的中樞，下文同。

預(yù)期差異之二：物價

去年年初，市場大都預(yù)測物價中樞抬升，但實際值持續(xù)低于預(yù)期。日本等經(jīng)驗來看，擺脫價格低位需要經(jīng)濟增速的一定“超調(diào)”。結(jié)合我國經(jīng)濟增速的考量，新年價格中樞或與去年相對持平。

圖2. 物價走勢與年初預(yù)測的差異

來源：WIND，筆者測算

注：價格為CPI與PPI均值。

預(yù)期差異之三：出口

當前市場已將美加征關(guān)稅納入外部沖擊來源，但未必趨弱的海外經(jīng)濟、更具彈性的匯率或都有望形成部分對沖。初步預(yù)測，受關(guān)稅擾動，新年出口增速前高后低，全年中樞有所回落，但仍有韌性。

圖3. 出口趨緩，或仍有韌性

來源：WIND，筆者測算

注：外需為全球貿(mào)易額，匯率為人民幣實際有效匯率，關(guān)稅為美對華稅率。

預(yù)期差異之四：消費

本輪“以舊換新”以來，汽車、家電等政策扶持的消費呈現(xiàn)脈沖式增長。新年“以舊換新”加力，可能繼續(xù)推動政策補貼類商品的銷售增長，但消費整體抬升依然取決于收入預(yù)期。

圖4. 消費是收入的函數(shù)

來源：WIND，筆者測算

注：消費為社零，收入為城鎮(zhèn)居民可支配收入。2021及2023年為兩年復(fù)合增速。

展望新年，外需未必羸弱，內(nèi)需未必超預(yù)期強。地產(chǎn)和物價或仍是存在預(yù)期差異的重要領(lǐng)域。經(jīng)濟預(yù)測的對錯，不只是對“以舊換新”等結(jié)構(gòu)性政策的把握，更是對未來財政貨幣等總量性政策如何超常規(guī)的認知差異。

風險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

高童、俞濤、曹海巍：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年12月25日

2.，2024年12月15日

3.，2024年11月27日

4 . ， 2024年11月17日