險企上半年"補血"記：緩解償付焦慮，增資、發(fā)債、配股三管齊下！

為了緩解償付焦慮，今年上半年，險企采取了增加注冊資本、發(fā)債、配股等多種方式補充資本。

根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會和金融監(jiān)管總局披露的信息梳理，今年上半年，13家險企發(fā)布增資計劃或完成增資，包括中郵人壽、泰康養(yǎng)老、中華聯(lián)合人壽、國富人壽、鼎和財險、國聯(lián)人壽、中意財險、平安人壽、三峽人壽、安盛環(huán)球再保險（上海）有限公司、復(fù)星聯(lián)合健康、匯豐人壽、信美人壽相互保險社等。

除了增資，發(fā)債也是險企補充資本的重要方式之一。其中，永續(xù)債“挑大梁”，平安人壽、泰康人壽、工銀安盛人壽、陽光人壽、交銀人壽、新華保險紛紛入局。今年上半年，永續(xù)債的發(fā)行額度已經(jīng)超過去年全年。

在險企發(fā)債補充資本的大潮中，最受矚目的是中國平安117億港元的零息可轉(zhuǎn)債發(fā)行，彰顯了頭部險企在當(dāng)前市場環(huán)境中的自信心。

配股也是險企進行“補血”的一種方式。6月26日，眾安在線宣布擬配股增資約39億港元（約合5億美元），用于補充資金需求、支撐金融科技創(chuàng)新投資以及一般企業(yè)用途。

險資“補血”的背后，一方面是為了滿足最新監(jiān)管規(guī)則對償付能力充足率的要求、積蓄資本面對市場競爭環(huán)境；另一方面，也有著在低利率背景下“贖舊發(fā)新”以降低融資成本的迫切訴求。

紛紛增資

增加注冊資本，是險企最常見的“補血”方式，反映出股東方真金白銀的支持。中保新知統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來，已有13家險企發(fā)布增資計劃或完成增資，增資額度不一。

6月25日，國聯(lián)人壽收到監(jiān)管批復(fù)，同意增加注冊資本25.586億元。此次增資完成后，國聯(lián)人壽注冊資本從21億元增至46.586億元。

據(jù)了解，國聯(lián)人壽本次增資由原股東無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司出資10億元，同時7家新股東出資20億元，新股東均為地方國資背景企業(yè)。增資完成后，國聯(lián)人壽股東將增至16家，國聯(lián)集團仍為第一大股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定。

“新股東加入也將為公司帶來更多資源與發(fā)展助力。此次增資有效提高國聯(lián)人壽償付能力，提升風(fēng)險防御水平，進一步拓寬戰(zhàn)略發(fā)展空間。”國聯(lián)人壽表示。

也在近日，三峽人壽的增資獲重慶金融監(jiān)管局批復(fù)，其注冊資本從15.37億元增至30.33億元，中華聯(lián)合人壽的增資獲北京金融監(jiān)管局批復(fù)，其注冊資本由29億元變更為41億元。

6月18日，北京金融監(jiān)管局還批復(fù)了中郵人壽的注資，其注冊資本由286.63億元變更為326.43億元。此次增資后，中郵人壽注冊資本位居行業(yè)第四，僅次于瑞眾人壽、平安人壽和中匯人壽。中國郵政集團持股比例由38.2%提升至42.68%，友邦保險按比例增資，仍持股24.99%。

從增資計劃和獲批增資的額度來看，今年險企的增資額已超400億元。其中，平安人壽大手筆擬增資200億元，其他險企的增資額度為幾千萬到幾十億不等。

具體來看，泰康養(yǎng)老擬將從90億元增資至110億元，國富人壽擬從19.26億元增至20.47億元，鼎和財險擬從46.43億元增加至60億元，中意財險擬增資3.92億元，安盛環(huán)球再保險（上海）有限公司擬增資0.34億元，復(fù)星聯(lián)合健康擬從6.94億元增至10.11億元，匯豐人壽擬從23.14億元增至26.76億元，信美人壽相互保險社擬新增營運資金3.25億元。

伺機發(fā)債

在增加注冊資本之外，發(fā)債則是險企補充資本的另一重要選項。中保新知發(fā)現(xiàn)，從2023年以來，永續(xù)債成了險企次級債主流發(fā)行品種。

據(jù)媒體統(tǒng)計，今年一季度，至少有8家險企發(fā)行永續(xù)債，合計規(guī)模達457億元，已超過去年全年。

華源證券6月24日發(fā)布的固收深度報告顯示，2023年首只保險永續(xù)債“23泰康人壽永續(xù)債01”發(fā)行，且今年以來，截至6月8日，永續(xù)債發(fā)行規(guī)模為保險公司所發(fā)行各類金融債首位。

永續(xù)債能夠成為險企發(fā)債的主流，和它的資本認(rèn)定屬性有密切關(guān)系。傳統(tǒng)的資本補充債能夠補充險企的附屬一級資本，提升綜合償付能力充足率，而永續(xù)債則能夠補充核心二級資本，提升核心償付能力充足率。

除了資本認(rèn)定，永續(xù)債和資本補充債還有發(fā)行期限、清償順序的區(qū)別。在發(fā)行期限方面，資本補充債通常具有明確的到期期限，需按期還本付息。永續(xù)債則無固定到期日，可視為一種權(quán)益工具而非傳統(tǒng)債務(wù)；在償付順序方面，資本補充債在清償順序上優(yōu)先于永續(xù)債和其他次級債務(wù)，永續(xù)債的償付通常排在更后的位置，具有更強的次級屬性。

回顧今年上半年的險企發(fā)債，如果說永續(xù)債擔(dān)任了“頂梁柱”的角色，那么零息可轉(zhuǎn)債就擔(dān)任了“開創(chuàng)者”的角色。

6月4日，中國平安公告稱，擬根據(jù)一般性授權(quán)發(fā)行117.65億港元于2030年到期的零息H股可轉(zhuǎn)換債券。中國平安表示，待債券發(fā)行完成后，公司擬將發(fā)行債券所得款項凈額用于滿足集團未來以金融為核心的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，用于補充集團的資本需求；支持集團醫(yī)療、養(yǎng)老新戰(zhàn)略發(fā)展的業(yè)務(wù)需求等。

值得一提的是，這也是中國平安一年之內(nèi)第二次發(fā)行可轉(zhuǎn)債。在此之前，2024年7月其完成發(fā)行35億美元可轉(zhuǎn)債，該債券票面利率為0.875%。

票面利率從0.875%到0，代表著中國頭部險企在融資方面的開創(chuàng)性和對自身發(fā)展的信心，成為險企“補血”新樣本。

化解焦慮

現(xiàn)階段，險企通過多種方式、大規(guī)模“補血”的背后，折射的是資本焦慮情緒。

首先，為了應(yīng)對監(jiān)管規(guī)定，這是險企立足的底線思維。為緩解達標(biāo)壓力，2024年12月，監(jiān)管將原定于2024年底結(jié)束的“償二代”二期規(guī)則過渡期再延長一年。

今年5月7日，金融監(jiān)管總局局長李云澤在參加國新辦新聞發(fā)布會時宣布，“將調(diào)整償付能力的監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險因子進一步調(diào)降10%”。

“償二代”二期過渡期將至，疊加股票投資的風(fēng)險因子進一步調(diào)降，強化了保險機構(gòu)的資本補充需求。

中華保險研究所首席保險研究員邱劍指出，“在‘償二代’二期政策實施下，隨著業(yè)務(wù)的增長，保險公司普遍面臨償付能力壓力。尤其是將面臨‘保單盈余分級納入資本’‘資產(chǎn)全面穿透監(jiān)管’‘風(fēng)險資本因子普遍提升’等更為嚴(yán)格的資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，保險公司亟須進行資本補充，而發(fā)行永續(xù)債的目的是能更好地解決償付能力不足的問題”。

從國內(nèi)宏觀環(huán)境來看，5月降息降準(zhǔn)后，中短期內(nèi)，我國還將維持適度寬松的貨幣政策。在低利率態(tài)勢下，“贖舊發(fā)新”、進一步降低融資成本成了險企謀求未來發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

遠東資信首席宏觀研究員張林和中意資產(chǎn)權(quán)益投資部投資經(jīng)理王繼林近日發(fā)表的研究報告顯示，隨著政策利率與金融市場利率下行，保險機構(gòu)資本補充債與永續(xù)債的平均發(fā)行利率也逐年走低，從2022年的5.2%下行至2025年2月的2.3%。

而此前，中郵證券研究顯示，近年來中小險企的負(fù)債成本整體較為剛性，2020年至2023年平均負(fù)債成本維持在4.4%左右波動，小型險企的平均負(fù)債成本維持在5.5%左右波動。

張林和王繼林認(rèn)為，低利率環(huán)境導(dǎo)致各類資產(chǎn)預(yù)期收益率普遍下行，對保險機構(gòu)的資金配置、久期管理、風(fēng)險管理等方面形成一定壓力。國際經(jīng)驗表明，歐洲、日本、美國等發(fā)達經(jīng)濟體在利率長期下行過程中均出現(xiàn)過保險機構(gòu)風(fēng)險事件。雖然我國的低利率環(huán)境與這些經(jīng)濟體存在一定差異，但保險機構(gòu)仍需未雨綢繆，通過資本補充工具提升償付能力。2022年以來，我國保險機構(gòu)的資本補充債和永續(xù)債發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大，預(yù)計2025年將保持在千億元以上規(guī)模。

總體而言，無論險企采取什么樣的資本補充方式，其主要訴求都是提高其償付能力和風(fēng)險防御水平，進一步拓寬戰(zhàn)略發(fā)展空間。

險企都心知肚明，在當(dāng)前的環(huán)境下，要想實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，一味提升資本金、滿足監(jiān)管要求還遠遠不夠，大幅降本增效變成通行的做法，誰能在產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新過程中實現(xiàn)存量變增量，在紅海中找到藍海，才有可能蹚出一條路子。