林泰新材產品結構單一，研發投入不及同行，可持續性受問詢

文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

今日開啟申購的江蘇林泰新材科技股份有限公司（簡稱：林泰新材）擬在北交所上市，保薦機構為東吳證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過585.00萬股（含本數，不含超額配售選擇權），且發行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。公司擬投入募集資金1.16億元，用于年產3,000萬片汽車（新能源汽車）、工程機械、高端農機及其他傳動系統用紙基摩擦片及對偶片項目、多用途濕式摩擦片研發中心建設項目和補充流動資金。

就在上會前不久，10月22日，林泰新材突然發布公告，將募資規模由2億元下調至1.16億元，募資規模縮水約40%，對應的年產3000萬片汽車（新能源汽車）、工程機械、高端農機及其他傳動系統用紙基摩擦片及對偶片項目的募集資金使用金額由1.29億元下調至5900萬元。此外公司擬將本次募集資金中的2,215.00萬元用于補充流動資金。

股權分散，實際控制人持股比例較低，夫妻合計控股35%；產品結構較為單一，生產和銷售受到汽車行業波動的影響；研發投入不及同行均值，毛利率低于同行；前五大供應商質量堪憂，客戶較為集中；應收賬款和存貨走高，產能利用率起伏。

股權分散，實際控制人持股比例較低，夫妻合計控股35%

公司控股股東為劉健，實際控制人為劉健和宋蘋蘋。截至招股說明書簽署日，劉健直接持有公司835.79萬股股份（占公司股份總數的25.21%），劉健通過愛思達間接控制公司262.13萬股股份（占公司股份總數的7.91%）并通過無錫鎏泰間接控制公司59.93萬股股份（占公司股份總數的1.81%）。劉健合計控制公司1,157.85萬股股份（占公司股份總數的34.93%）。劉健為公司的控股股東，符合《公司法》關于控股股東的認定。

劉健和宋蘋蘋系夫妻關系，截至招股說明書簽署日，宋蘋蘋直接持有公司2.50萬股股份（占公司股份總數的0.08%）并通過愛思達間接持有公司112.32萬股股份（占公司股份總數的3.39%）。劉健與宋蘋蘋合計控制公司1,160.35萬股股份（占公司股份總數的35.00%）。

自2021年1月1日至今，劉健擔任公司董事長兼總經理，宋蘋蘋擔任公司董事，二人對公司的生產經營決策有較大的影響，劉健和宋蘋蘋為公司的實際控制人。公司股權較為分散，除劉健外，其余單一股東持股比例未超過10%。

截至招股說明書簽署日，除公司控股股東劉健外，持有公司5%以上股份的其他主要股東及其一致行動人為方廣投資、愛思達、無錫毓立、邦盛贏新、君舜協立（君舜協立與無錫毓立之間存在一致行動關系）、邦盛聚源（邦盛聚源與邦盛贏新之間存在一致行動關系）和無錫鎏泰（無錫鎏泰與公司實際控制人和愛思達存在一致行動關系）。其中方廣投資直接持有公司9.89%的股份，愛思達直接持有公司7.91%的股份，無錫毓立直接持有公司5.35%的股份，邦盛贏新直接持有公司4.82%的股份，君舜協立直接持有公司4.65%的股份，無錫鎏泰直接持有公司1.81%的股份，邦盛聚源直接持有公司0.55%的股份。

審核問詢函也提出，結合公司章程、股東大會（股東大會出席會議情況、表決過程、審議結果、董事背景提名和任命等）、董事會（重大決策的提議和表決過程等）、發行人經營管理的實際情況，公司管理層的任職背景，說明發行人實際控制人的認定依據是否充分，實際控制人持股比例不高是否能實際控制公司。

產品結構較為單一，生產和銷售受到汽車行業波動的影響

林泰新材是一家專業從事汽車自動變速器摩擦片研發、生產和銷售的專精特新企業，主要產品為自動變速器濕式紙基摩擦片和對偶片，應用于包括液力自動變速器（AT）、無級變速器（CVT）、雙離合器變速器（DCT）、混合動力專用變速器（DHT）和純電動汽車專用變速器（DET）等在內的主流汽車自動變速器中。自動變速器濕式紙基摩擦片和對偶片主要在液力驅動的濕式離合器和制動器中用來傳遞扭矩，適用于各類車輛、工程機械、高端農機等行業，具有廣闊的市場應用前景，其中目前應用最廣的是乘用車自動變速器，是自動變速器的核心零部件之一。

2021年-2024年1-6月，公司的營業收入分別為1.316億元、1.76億元、2.066億元和1.222億元，凈利潤分別為1641.97萬元、2478.47萬元、4918.23萬元和2806.61萬元。報告期公司收到的政府補助分別為政府補助604.78萬元、211.23萬元、790.29萬元和4.96萬元，占比較高。

公司產品屬于汽車核心零部件，其生產和銷售受到汽車行業波動的影響，汽車行業受宏觀經濟和國家產業政策的影響較大，若未來國內外經濟增速放緩、國家產業政策發生重大不利變化使得汽車產業發展放緩，可能對汽車整車廠商及其產業鏈供應商造成不利影響，從而對公司生產經營和盈利能力造成不利影響。公司目前的終端應用以裝配自動變速器的汽車為主，包括傳統能源汽車和新能源汽車，若未來汽車行業產業政策發生重大變化，將對公司未來經營業績造成不利影響。

報告期內，公司自動變速器摩擦片產品銷售收入分別為9,094.12萬元、1.279億元、1.584億元和9,727.12萬元，占主營業務收入的比例分別為77.85%、82.20%、84.77%和87.59%，產品結構較為單一，自動變速器摩擦片的銷售收入較大程度上決定了公司的盈利水平。報告期內，以自動變速器摩擦片為主的主營業務收入占營業收入比重分別為88.81%、88.41%、90.49%和90.87%。

根據中國汽車工業協會的統計，濕式紙基摩擦片行業的市場份額情況為：日本達耐時、博格華納和恩斯克華納、林泰新材、日本富士離合器、日本愛信和德國舍弗勒的市場份額分別為48%、42%、4%、3%、2%和1%。國內自動變速器摩擦片的市場份額大部分被美日企業占據，根據中國汽車工業協會的統計數據，2022年我國乘用車配套市場自動變速器總搭載量為1,746.70萬臺，以此計算公司的市場份額占比約為4.3%。

報告期內，公司的銷售區域主要在境內，占主營業務收入的比例分別為87.42%、85.87%、78.96%和79.91%，從地域上看，客戶主要集中在華東、華南和東北等主要的汽車產業基地，并已形成長三角、珠三角、環渤海、東北等汽車生產基地的客戶群體。報告期內上述區域的主營業務收入合計金額占當期國內主營業務收入的比例分別為94.61%、93.58%、94.60%和95.64%。權衡財經iqhcj注意到，報告期內，公司境外收入占主營業務收入的比例分別為12.58%、14.13%、21.04%和20.09%。

權衡財經iqhcj注意到，公司產品目前主要集中在乘用車領域。報告期各期，公司乘用車領域收入占主營業務收入的比例分別為96.75%、96.86%、94.57%和93.68%。

由于公司成立時間不長、起步晚，公司目前的市場占有率仍然較低，在國內整車廠的覆蓋面上與國外巨頭企業尚有差距。若公司未來在對外資品牌部件替代的過程中出現競爭對手產品價格下降、新進入者導致市場競爭加劇等不利變化，可能導致公司市場拓展不及預期，進而對公司的經營業績產生不利影響。

研發投入不及同行均值，毛利率低于同行

2021年至2024年上半年，林泰新材的研發投入金額分別為645.35萬元、877.87萬元、1013.68萬元、543.39萬元，占各期營業收入的比例分別為4.91%、4.99%、4.91%、4.45%；其中，2021年至2024年上半年，林泰新材的研發投入占比均低于同行業可比公司5.12%、5.88%、6.16%和6.05%的平均值。

公司董事會提名宋蘋蘋、范今華、袁國華、孫寧、汪仟平共5名員工為公司核心員工。2021年1月，公司有3名董事都因個人原因宣告離任，其中一位董事吳科華目前直接持有公司4.10%股份。

2024年以來，新能源汽車和傳統燃油汽車降價使得汽車市場競爭加劇，多數汽車廠商均面臨較大的價格競爭壓力。公司產品屬于汽車核心零部件，其生產和銷售受到汽車行業波動的影響，若未來汽車市場競爭加劇，下游整車廠商零售端價格下降通過汽車產業鏈傳導至上游零部件供應商，可能導致公司產品價格及毛利率有所下降；或若未來產品單價下降或原材料價格上升而公司未能有效控制產品成本，以及公司未能及時推出技術領先的產品參與市場競爭，將對公司的毛利率水平和盈利能力產生不利影響。

報告期內，公司綜合毛利率分別為31.20%、35.38%、42.07%和42.41%。2021年和2022年與可比同行均值相比，公司毛利率較低。

前五大供應商質量堪憂，客戶較為集中

報告期內，林泰新材對前五大供應商的采購金額占公司當期采購總額的比例分別為76.57%、59.76%、52.44%和62.49%。前五大供應商中頻現0人參保公司，如：上海硯啟實業有限公司為公司2023年后第五大供應商之一，每年向公司提供鋼材千萬元之多，公開資料顯示，其2014年成立，迄今參保人數為0人。類似的還有上海敬虹實業有限公司，常年參保人數為5-6人。

山東合創匯泰汽車零部件有限公司向林泰新材提供離合器總成裝配等，常年為公司前五大供應商，公開資料顯示，其2019年還有23人參保，此后均為0人參保。公司向合創匯泰提供自動變速器摩擦片，由合創匯泰向客戶指定供應商采購太陽輪零件，合創匯泰提供輔料組裝離合器總成。組裝加工環節非離合器總成的核心工藝環節，公司與合創匯泰協商確定加工費，報告期內該外協成本占主營業務成本的比例為18.53%、15.06%、11.50%和7.55%。

上海安積大禱濾品有限公司向公司提供濾紙，常年為前五大供應商，環保資料嘉第2120244605號顯示，此供應商安排未經職業健康檢查的勞動者（王同珍）從事接觸職業病危害（丙烯酸、棉塵、噪聲）的作業，2024年9月23日被上海市嘉定區衛生健康委員會罰款人民幣伍萬元整。2016年還因違反建設項目“三同時”及驗收制度被上海市嘉定區環保局罰責令停止生產或者使用，并處罰款。

公司與下游客戶包括上汽變速器、萬里揚、東安汽發、吉利變速器、南京邦奇、盛瑞傳動、藍黛變速器等國內知名變速器廠商已建立了良好的業務合作關系，報告期內，公司向前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例分別是62.59%、61.71%、58.62%和57.05%，占比相對穩定且呈逐年下降的態勢。

報告期內，公司對萬里揚銷售收入分別為1,955.46萬元、2,065.15萬元、3,987.73萬元和2,021.21萬元，占營業收入的比例分別為14.86%、11.73%、19.31%和16.54%；公司對上汽集團銷售收入分別為4,047.24萬元、4,407.75萬元、3,260.37萬元和1,348.99萬元，占營業收入的比例分別為30.77%、25.04%、15.78%和11.04%；公司對長安汽車銷售收入分別為649.05萬元、2,625.81萬元、3,251.13萬元和1,566.12萬元，占營業收入的比例分別為4.93%、14.92%、15.74%和12.82%。

2024年1-6月，公司前五大客戶中新增比亞迪，比亞迪為引領全球混合動力技術發展的新能源汽車生產商，其插電式混合動力汽車增長勢頭明顯，基于核心零部件自主可控的需求，其于2024年2月開始批量向公司采購自動變速器摩擦片產品。2024年2月開始向比亞迪DMi插電式混合動力汽車提供自動變速器摩擦片產品，截至2024年6月末，已累計向比亞迪提供41.33萬套自動變速器摩擦片。

應收賬款和存貨走高，產能利用率起伏

報告期各期末，林泰新材應收賬款凈值分別為4,703.02萬元、4,714.04萬元、5,921.73萬元和6,966.73萬元，占各期末流動資產的比例分別為28.19%、23.43%、27.72%和30.75%；

報告期各期末，林泰新材存貨賬面價值分別為5,841.07萬元、6,279.16萬元、6,334.73萬元和6,391.09萬元，占流動資產的比例分別為35.01%、31.21%、29.66%和28.21%。公司報告期各期末計提的存貨跌價準備分別為436.05萬元、500.75萬元、511.52萬元和523.30萬元。

報告期內，林泰新材自動變速器濕式紙基摩擦片產能利用率達87.52%、102.39%、83.03%和101.77%，對偶片產能利用率達87.41%、97.30%、89.63%和102.20%。在審議會議中，監管部門首先就對林泰新材業績增長的真實性和可持續性提出問詢。

報告期內，公司采購的勞務外包服務主要為拼裝、檢查包裝、機加工等工序中的部分輔助工作，不涉及公司產品核心技術或核心工藝。2021年度至2024年1-6月，公司接受勞務外包服務金額分別為372.77萬元、1,375.63萬元、1,013.75萬元和169.41萬元，占主營業務成本的比例分別為4.81%、14.33%、9.90%和2.80%。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。