央行買賣國債有助于推動貨幣財政政策協同發力

央行買賣國債有助于推動貨幣財政政策協同發力

為貫徹黨的二十屆三中全會精神，落實中央金融工作會議要求，央行和財政部建立了聯合工作組。前期雙方在央行國債買賣方面的緊密合作，一致認為央行國債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強流動性管理的重要手段。下一步，將統籌發展和安全，繼續加強政策協同，不斷優化相關制度安排，在規范中維護債券市場平穩發展，為央行國債買賣操作提供適宜的市場環境。

今年8月月以來，央行持續加大了國債買賣操作，整體趨于凈買入國債。隨著國債的持續凈買入，政府債券占央行資產負債表的比例逐漸上升。初步測算，目前政府債券在央行資產的占比低于5%，比重仍然較低。未來可以進一步加大央行凈買入國債的力度，促進國債成為了央行資產的重要組成部分。這樣才能更好地將貨幣政策與財政政策緊密相連，有利于更好地實施逆周期宏觀政策，更有效地應對經濟周期的變化，也有助于促進金融強國建設。

首先，央行買賣國債能夠豐富和完善基礎貨幣投放方式，提升貨幣政策操作的靈活性和有效性，打開逆周期調節措施的深度與廣度。

自我國加入WTO之日起至2015年，基礎貨幣投放主要依靠外匯占款。這種方式在當時的經濟背景下具有一定的合理性，但也存在一些局限性，如缺乏獨立性和受國際經濟環境變化的影響較大。2015年以來，基礎貨幣投放方式發生了顯著變化，主要依靠各類貨幣政策工具，如中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、定向中期借貸便利（TMLF）等。這些工具以商業銀行信用為支撐，雖然在一定程度上增強了貨幣政策的靈活性，但也帶來了穩定性的挑戰。未來我國基礎貨幣投放方式需要進一步完善。

當買賣國債成為央行投放基礎貨幣的重要方式時，將中央政府信用作為基礎貨幣投放的重要支撐，具有多方面的優勢。通過買賣國債來投放基礎貨幣，央行可以更加自主地決定貨幣政策的走向和力度，不受國際經濟環境變化的直接影響，增強貨幣政策的獨立性。在經濟增長放緩或面臨下行壓力時，央行可以通過凈買入國債來增加市場流動性，降低市場利率，滿足實體經濟的融資需求，刺激經濟增長。這種調控方式有助于實現貨幣政策的預期目標，在穩定經濟增長的同時維護物價水平穩定。

國債作為中央政府發行的債券，具有高信用等級和流動性好的特點。央行通過買賣國債，不僅可以直接影響市場上不同期限債券的收益率水平，還能有助于建立和維持一個正常的收益率曲線。這種方式能夠更加平穩地影響市場上的貨幣供應量和利率水平，避免市場出現過度波動，更好地維護金融市場穩健運行。同時，通過公開市場的透明操作，央行可以更容易地向市場傳遞其貨幣政策意圖，提高貨幣政策的透明度。

其次，央行買賣國債不僅是一種貨幣政策工具，還可以與財政政策形成協同作用，增強財政政策的靈活性，并促進政府債務結構優化和降低債務壓力。

為了應對需求不足，促進經濟總需求擴張，往往需要加大財政政策刺激力度，政府通常會采取擴大財政支出、減稅降費等措施。這時候，財政赤字必然增長，需要通過發行債券的方式籌集資金。當市場投資者購買了國債，這部分資金會從市場中抽離，使得市場流動性趨緊，常常出現“擠出效應”。并且，國債的供給擴大也會推高國債收益率，進而帶動整個利息率曲線的上移，從而增加企業和個人的融資成本。那么，這就需要央行加大在公開市場的國債購進力度，確保利率水平穩定和市場流動性保持充裕。因而，在貨幣政策的積極配合下，財政政策能夠更加靈活地運作，不必擔心市場流動性緊張和利率上升帶來的負面影響。

央行買賣國債還有助于優化政府債務結構，緩解政府債務壓力。一方面，央行可以通過購買不同期限的國債來調節市場上的國債供應量和收益率曲線，從而幫助政府更加合理地安排債務期限結構。當政府需要發行長期國債籌集長期資金時，可以借助央行的購買行為來穩定或壓低長期國債的收益率；當政府需要發行短期國債籌集短期資金時，可以借助央行的短期國債購買行為來維持市場的流動性。另一方面，通過調節市場上的國債供應量和收益率曲線，央行可以影響政府的融資成本。當市場上某種期限的國債收益率較高時，央行可以選擇購買這些國債來壓低收益率，從而降低政府的融資成本。

此外，我們需要正確認識央行買賣國債的行為。這種做法不代表搞量化寬松，而是將國債買賣定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具。公開市場操作買賣的是二級市場現有的國債存量，而不是一級市場新增的國債流量，因而與財政融資沒有直接關系。只有當公開市場操作是為了配合政府執行擴張性財政政策，目的在于滿足財政融資，而不是執行特定的貨幣政策，這才能被稱為量化寬松措施。

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