美國牛市進入尾聲！A股牛市剛剛起步

最近中國股市漲勢喜人，尤其是港股一度引漲全球了。所以，我們今天一起來探討一下，中國股市進入大牛市了嗎？

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美股非常危險 但不知道什么時候崩

說到股市首先就得講講美國。美國股市這兩年漲得實在是太耀眼了，好多人老早就講美國這么加息，美國股市要崩。但是這個一直沒有兌現。

其實在前年的一篇文章中，我就說過預測美國經濟最重要的是一個指標：居民部門杠桿率。因為美國是一個以消費驅動為主的國家，只要它的居民還有消費能力，他們的經濟就差不了，他們的股市也就很難崩。

根據BIS統計，美國居民部門杠桿率自金融危機后持續下行，最新的杠桿率水平是73.1%，不僅遠低于2007年四季度98.7%的高點， 而且是2002年以來的最低點。

而且，從目前的情況來看的話，加息也沒有對美國普通居民的生活造成特別大的沖擊，因為目前美國人的利息支出占可支配收入的比重為7.7%，處于近二十年來的低點。主要因為美國居民部門債務中7成為住宅抵押貸款，其中又有90%以上為固定利率，這些利率依然是前幾年的低利率。

所以，我覺得現在唱空美國經濟的那言論，至少最近幾年還是會落空，美國經濟的內在動力依然很強。最近看到研報說美國又開始進入補庫存周期了（下圖），那就說明今明兩年美國的經濟表現要比一幫自媒體說的要好，而且有可能好很多（寫到這里感覺降息無望，反而有可能繼續加息）。其實，美國經濟好對中國也是個好事，美國實際上依然是中國產品的最大買家（很多產品繞道東南亞和墨西哥進入美國）。考慮到拉動中國經濟的三駕馬車中消費和投資都萎靡不振，美國經濟好對我們其實還是有利的。

那美國經濟這種狀態可以持續到什么時候呢？前天去拜訪一位投資界的前輩，他說他們剛剛去美國考察，發現美國人現在的心態是這樣的：1、因為股市好，所以401K賬戶也跟著翻倍或者翻了幾倍了；2、美國人一看自己養老賬戶里的錢翻了幾倍了，覺得沒必要自己攢錢了，所以也放心大膽的消費；3、因為美國人放心大膽的消費，美國公司的盈利水平都不錯；4、美國公司的盈利水平都不錯，所以美國經濟和美國股市都表現得非常強勢；5、經濟和股市好，大家又更愿意消費了……如此循環。所以這位投資前輩認為只有等股市跌了，美國人不愿意消費了，美國經濟才會下來。

那么問題來了，美國股市還會好下去嗎？對于我們國內的投資者來說，納指還可以繼續買嗎？兩年前別人問我的時候，我是說不要輕易看空美股。但這次我覺得不太一樣了，因為美股真的太貴了。

前兩周巴菲特股市大會上，股神透漏伯克希爾持有現金1890億美元，并且未來會突破2000億美元。而他持倉總市值才3000億美元，也就是說老巴已經只保持6成倉位了。對于這個問題，巴菲特本人的解釋是：現在利率高達5%，持有大量現金相當有吸引力。股神這個可不是瞎說的，之前給大家發過一個圖，美國股市在過去200多年的實際收益率也只有6.7%，算上通脹名義收益可能就8.7%。現在在股市高位，5%的穩健收益肯定遠遠優于股市的不確定性收益。

巴菲特一向以長期持股、甚至終生不賣而著稱，所以拿這么多現金其實就是非常明白的說，現在股市上沒有幾個值得買的公司了。上一次巴菲特持有如此高比例的現金，還是2008年金融危機前夕。當然，并不是說巴菲特持有現金多就代表股市馬上要暴跌了。因為再上一次還得追溯到1969年，當時巴菲特做得更極端，清倉了除伯克希爾哈撒韋外的全部股票，并關閉了自己的基金。第二年美股果然回調，但是巴菲特并沒有立即返回，一直等到1973年股市暴跌之后才重新大筆建倉。所以說美股現在估值已經非常高了，你要預測到它什么時候暴跌也是非常非常困難的。

其實所有的人都知道美股岌岌可危了，但是美股7巨頭的光環太耀眼了，愣是把指數拖著一路創了新高。

總結一下我對美國那邊的看法是，美國經濟現在還是非常好，所以這么看的話降息感覺遙遙無期，我甚至覺得如果經濟繼續這么強勢的話，美國搞不好未來兩年還會繼續加息都是有可能的。另外美國股市的性價比已經非常低了，但是很難預測它什么時候會跌，更不要說暴跌了。如果未來還繼續加息的話，其實就是給駱駝背上不停地加稻草，只是誰也不知道哪個是最后一根。

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2635就是牛市起點

講完美股再來說說A股，如果看估值的話，現在明顯是中國股市更有性價比（下圖）。比如，現在上證指數的估值是13倍多，而道瓊斯指數的估值是26倍多，比上證指數高了一倍。假如上證指數盈利不變、估值趕上道指，現在應該在6200點附近，超過2007年的歷史高點。

另外從頭部公司來看，美國公司的估值也是高于中國公司的?？赡苡行┕靖叩倪€比較合理，但是有些同行的估值也比中國公司高，可能就沒那么合理了（比如亞馬遜估值將近拼多多的3倍）。

可見中美股市的差異表現，更多的是大家對經濟和股市預期不一致造成的估值上的差異。從均值回歸的角度講，美股向下的壓力比較大，A股向上的動力更強。所以，中美股市看 去很像鏡象一樣。美股現在就像不斷被加稻草的駱駝，大家都知道它快到極限了，但是就是不知道最后會被哪根稻草壓倒；而中國股市就像被壓縮到極點的彈簧，偶爾彈開一點點，馬上又被壓回去。大家都知道它遲早會彈一波大的，卻沒人知道它什么時候會因為一個什么樣契機突然來一波大的。

現在有個說法叫，中國股市不太好，是因為美國利率太高了，所以大家中國內地的錢都拼命流出，哪怕去外面買個存款都比在中國要好。這個貌似有點道理，但是解釋不了為什么臺灣省這些地方的股市創新高了。其實真正決定股市漲不漲的還是上市公司的業績，臺灣省股市屢創新高是因為臺積電為代表的半導體公司業績不斷提升，而A股上市公司的業績在2021年底見頂了一直在下滑（下圖）。好消息是，A股整體業績已在極低位置，并出現反轉跡象。

哪些行業的業績有可能實現反轉呢？興業證券梳理了一份各行各業的漲價情況，我直接引用如下：

一方面， 部分行業年初以來PPI價格整體上漲，4月進一步提價，主要包括石油、工業金屬（銅、鋁、鉛等）、貴金屬（金、銀）、造紙、基礎化學原料、豬、農藥、煤炭、玻璃纖維、電線電纜等。

另一方面，部分行業年初以來PPI價格整體下跌或者漲幅不高，但4月開始出現邊際提升，如電池、軌交設備、摩托車、酒、日化用品、中藥、生物制品、醫藥耗材、肥料、飼料、天然氣等。

一般情況下，漲價說明行業開始進入供不應求狀態，如果漲價趨勢能夠延續或者至少價格保持在較高水平，那相關板塊的業績會也會隨之反轉。因此值得我們重點關注。

給今天的文章做一個總結：我們可以大膽地預測今年的2635點就是新一輪牛市的起點。昨天證監會又出了一個新規，把之前的一些漏洞補上了，比如利用利用強平減持、利用離婚減持、利用融券賣出做套利或者軟減持……以后就行不通了。這個新規短期可能對市場不利，但長期是絕對的利好。我們再強調一次，現在哪怕已經漲了500點了，依然是牛市的初期。牛市中早期其實就是像現在這樣輪動上漲的，大部分人可能賺了指數沒賺到錢。等真像2015年那樣雞犬升天的時候，所有人都賺錢的時候，往往是接近牛市尾聲的表現。