順風車巨頭嘀嗒出行，五次坎坷沖刺上市的漫漫長路

自2014年創立以來，嘀嗒出行一直致力于打造順風車和智慧出租車領域的領先品牌。然而，其上市之路卻充滿坎坷，歷經五次嘗試，終于在2024年2月獲得證監會備案，有望成為港股市場的新貴。

嘀嗒出行的核心業務是順風車，通過提供便捷、經濟的出行方式，吸引了大量用戶。然而，在競爭激烈的出行市場中，嘀嗒出行面臨著來自滴滴、哈啰等巨頭的壓力。盡管這些競爭對手在某些時候選擇了蟄伏，但嘀嗒出行的IPO之路依然充滿挑戰。廣東省孵化器創新創業導師駱仁童博士分析稱，嘀嗒出行難以叩響上市之門，或許與其業務模式的單一性難逃關系。該公司過度倚重順風車這一支柱，使得在激烈的市場競爭和多元化的業務挑戰面前，顯得力不從心，步伐略顯蹣跚。

為了實現上市目標，嘀嗒出行此次募集資金將主要用于提升技術實力、升級安全機制、擴大用戶基礎、加強市場營銷和推廣、提升變現能力，并尋求在中國出行市場的價值鏈上建立戰略聯盟和投資收購機會。這些舉措旨在增強嘀嗒出行的市場競爭力，為未來的發展奠定堅實基礎。

然而，嘀嗒出行上市后能否實現業績反轉，仍有待觀察。由于業務增長天花板相對有限，單純通過上市融資似乎難以根本改變嘀嗒出行的艱難處境。因此，投資者在關注嘀嗒出行上市的同時，也需要謹慎評估其未來發展前景和潛在風險。

嘀嗒出行，這個以順風車平臺為主打的出行服務提供商，在2023年取得了顯著的營收增長，達到8.15億元，同比增長高達43.23%。這一成就主要得益于疫情管控的逐步放開和業務的逐漸復蘇。然而，盡管嘀嗒在順風車市場中占據了一定的份額，但其整體收入規模仍然相對較小，這在一定程度上反映出順風車市場的增長潛力有限。

嘀嗒的收入主要來源于順風車平臺服務，這一業務在2023年為公司貢獻了95%的收入。其他收入則來源于包括租車服務和廣告等在內的多元化業務。然而，值得注意的是，嘀嗒在過去的幾年中也面臨著一些挑戰。例如，2022年，嘀嗒的營業收入下降至5.69億元，同比減少27.14%。這一下滑主要是由于疫情多地復發以及與出租車及網約車服務相關的合作平臺合作結束所導致的。

此外，嘀嗒還面臨著一些市場競爭和合規性挑戰。在中國的汽車客運市場中，順風車服務只是眾多服務類型之一。根據弗若斯特沙利文的報告，2022年，順風車市場的交易總額約為191億元，遠低于出租車和網約車市場的規模。這意味著順風車市場與其他兩個市場相比存在顯著的差距。

同時，順風車市場還面臨著嚴格的合規要求和高頻的投訴問題。安全性成為聚合平臺難以有效控制的問題之一。歷史上，由于數據安全、客戶投訴等問題，網絡預約車平臺經常出現在資本市場的風波中。嘀嗒也不例外，根據其招股書，由于缺乏適用于網絡預約車服務的牌照，嘀嗒順風車平臺在過去幾年中累計收到了57宗行政罰款，其中大部分已經撤銷。

盡管市場增長前景受限且監管環境趨嚴，滴滴和哈啰依然勇敢涉足順風車領域。這背后的原因在于，順風車業務以輕資產模式運作，毛利率相對較高，堪稱出行行業中最具盈利潛力的流量變現手段之一。在此模式下，平臺無需自持或租賃車輛，僅需提供信息撮合服務，將車主與乘客有效對接。據公開資料顯示，哈啰、嘀嗒及滴滴的順風車業務毛利率普遍超過70%，這對于任何商業模式而言都極具吸引力。

順風車服務為出行平臺打開了一扇有效的流量變現之門。對于滴滴和哈啰而言，網約車和共享兩輪業務雖然高頻但毛利率較低，它們更像是引流工具，而非主要盈利來源。相反，低頻但毛利率較高的順風車業務則成為了這些平臺的現金奶牛。這種業務結構完美契合了“高頻低毛利業務吸引流量，高毛利業務實現盈利”的商業智慧。

然而，嘀嗒卻陷入了尷尬境地。其95%的業務都依賴于順風車市場，缺乏像網約車或共享兩輪業務這樣的強力引流器。這無疑限制了其業務發展的上限。至于為何嘀嗒不選擇進軍網約車或共享兩輪市場，原因有二：

一方面，網約車市場已被滴滴牢牢掌控，其通過巨額補貼和收購策略構筑了難以逾越的壁壘。滴滴在網約車領域的成功離不開其強大的資金實力。從2012年9月9日在北京上線到2016年與Uber中國合并，滴滴憑借持續的資金投入和市場策略迅速崛起并鞏固了市場領導地位。如今，新進入者要想在這個高度集中的市場中分得一杯羹，需要付出巨額的資金代價，而這并非一般公司所能承受。

另一方面，共享兩輪業務屬于重資產模式，需要大量前期投入用于車輛采購、維護和更新等環節。這導致共享單車和電動車業務的毛利率普遍偏低。以哈啰為例，其2019年和2020年的共享兩輪業務毛利率分別僅為6.4%和6.67%。這種低毛利率背后是持續的資金壓力和車輛更新換代的需求。為了保持服務質量和用戶體驗，平臺必須定期投放新車以替換老舊車輛。這將導致投資活動現金流持續大量流出。哈啰在2018年至2020年間用于投放新車的資金支出分別高達42.52億元、23.33億元和40.26億元，充分展示了該業務對資金的巨大渴求。

面對如此困境，嘀嗒在資本方面的有限性使其難以在共享兩輪領域進行大規模投入和擴張。因此，它不得不將重心放在順風車業務上，盡管這意味著其業務發展空間受到了一定程度的限制。

盡管嘀嗒在業務上遭遇增長瓶頸，但其盈利能力依然穩健，具備自我維持的實力。2022年，嘀嗒雖出現1.88億元的虧損，但這主要歸因于“優先股公允價值變動”帶來的非現金損失，實際反映了公司的核心盈利能力。剔除此因素后，嘀嗒在2021至2023年間的凈利潤分別達到2.1億元、0.46億元和0.91億元，利潤率穩步提升。

從現金流角度看，嘀嗒的經營活動現金流凈額持續為正，顯示出強大的自我造血能力。投資活動現金流凈額的波動主要受優先股公允價值變動的影響，一旦估值下調，這一指標有望轉正。此外，嘀嗒成功上市后，優先股將轉為普通股，從而消除這一負面因素。不過，廣東省孵化器創新創業導師駱仁童博士補充到，嘀嗒出行的未來發展不僅取決于它能否成功上市獲得資金支持，還取決于它如何使用這些資金，以及如何在內部管理和外部競爭中找到平衡點，實現健康的長期發展。

然而，嘀嗒也面臨著一些挑戰。頻繁的監管約談、行政處罰以及汽車事故投訴等問題，都對其品牌形象和用戶信任造成了一定影響。如果嘀嗒不能有效解決這些問題，提升服務質量和用戶體驗，那么它在激烈的出行市場競爭中將難以為繼。

綜上所述，嘀嗒在順風車領域擁有一定的市場地位和盈利能力，但要實現可持續發展，仍需克服諸多挑戰。成功上市或許能為其帶來資金支持，但真正的考驗在于如何應對日益復雜多變的市場環境和用戶需求。

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