第三次PSL投放，邏輯上有一點相似

2024年1月2日，央行正式宣布新一批PSL（抵押補充貸款）資金的投放，資金3500億只是開始，倍數放大效應將撬動更多資金。

歷史上，PSL自2014年創立，并未頻繁使用。一次是2014年棚改（2014-2016年），一次是2022年經濟承壓，這是第三次。由于此前PSL主要投入房地產領域，市場頗為關注本次PSL投向，本次的主要方向是城中村改造。

PSL歷史

2014年4月，央行創設抵押補充貸款（Pledged Supplemental Lending，PSL），為支持“棚戶區改造”重點項目，提供長期穩定、成本適當的資金來源。

2014年“930新政”，PSL作為重要資金來源，支持棚改和地產。2015年10月，PSL操作擴大至三家政策行（進出口銀行、農發行、國開行），2015年期末PSL余額1.03萬億元。

2014-2016年間，為支持地產脫困，棚改貨幣化起到了關鍵作用。PSL作為資金來源，傳導路徑為：“PSL→棚改專項貸款→貨幣化安置”。

2022年期末PSL余額3.15萬億元，2023年期末余額3.25億元。

PSL特點

PSL是一種“低利率、特定用途”的信貸擴張方式，具有明確的杠桿效應。以《2020年一季度貨幣政策執行報告》專欄1 的數據，“每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1:3.5的倍數放大效應”， PSL撬動信用擴張的效果按3倍計算。

PSL在投放上非常明確，主要通過三家政策性銀行投放，即進出口銀行、國家開發銀行和農業發展銀行。央行將低息資金給到三家政策性銀行，再按照央行或財政指定的具體方向使用資金。

觀點

邏輯上，與2014-2016年相似。通過PSL推動了房地產的一波瘋狂，尤其以三四五線城市為最，老百姓拿到貨幣補償，大多數人會選擇買房買車，刺激了房地產繁榮和大量消費。這次PSL重點放在一二線城市城中村改造，以三大工程為代表，以基建緩解房地產造成的經濟壓力。

從貨幣供給看，2023年底的萬億國債，再加上PSL投放，貨幣供給一定會偏緊。財政正在推動貨幣，降準的概率大增，若不降準會導致實物工作量落地受阻。此外繼續推演，今年一季度的經濟數據大概率超預期。

分析11月金融數據時，講到先行指標的參考意義階段性下降。央行在《三季度貨幣政策執行報告》提到“不宜過于關注新增貸款情況”，隱含不宜過分解讀數據。有效需求不足的背景，非常需要“三大工程”在2024年承擔更多增長任務，想要一定程度上對沖房地產下行壓力，政策唯有超預期。

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文|愛擼鐵的程序猿