經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，條件呢？

【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：柒月】

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)倚賴于市場(chǎng)出清，以及政策加力。

內(nèi)需方面，環(huán)比下行最快階段已過，但經(jīng)濟(jì)仍在尋底。工業(yè)品庫(kù)存顯著去化，但歷史上，降價(jià)去庫(kù)存是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的必要條件，而非充分條件。百城房?jī)r(jià)同比7個(gè)月下降且降幅擴(kuò)大，與購(gòu)房弱預(yù)期之間的負(fù)向反饋循環(huán)仍在繼續(xù)。土地市場(chǎng)低迷之下地方財(cái)力受限，重心轉(zhuǎn)向化解債務(wù)而非加大投資。居民提前還款率處歷史高位，掣肘耐用品等消費(fèi)支出。

海外方面，服務(wù)業(yè)仍維持景氣，但歷史來看，主要央行加息對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)向影響或?qū)⒃谙掳肽晖癸@。東盟、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體PMI轉(zhuǎn)向回落。近期我國(guó)出口新訂單創(chuàng)疫情以來同期次低。疫后國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，明顯加大外貿(mào)不確定性。鑒于中美利差有望繼續(xù)下行，加之我國(guó)經(jīng)常賬戶順差可能收窄，人民幣匯率短期或仍承壓。

價(jià)格方面，環(huán)比增速難有明顯起色，但受去年低基數(shù)影響，同比可能在三季度邊際回升。高溫天氣下居民用電需求雖增大，工業(yè)偏弱卻對(duì)煤價(jià)形成拖累。穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)鋼價(jià)有支撐，不過地產(chǎn)弱現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)鋼價(jià)方向。鮮菜及水果價(jià)格環(huán)比處于歷史同期高位，卻難對(duì)沖豬價(jià)下行。下半年P(guān)PI同比或小幅升至-3%左右，CPI同比或小幅升至0.5%-1%左右。

政策方面，預(yù)調(diào)微調(diào)頻次增多，逆周期發(fā)力強(qiáng)度有限。促消費(fèi)方面，側(cè)重新能源汽車、家居消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域，而非總量刺激。房地產(chǎn)因城施策或加快，但整體仍將謹(jǐn)慎。短期出臺(tái)特別國(guó)債等財(cái)政舉措概率不大。考慮到人民幣匯率、銀行凈息差等，政策利率下行幅度可能比較漸進(jìn)。政策定力較強(qiáng)而內(nèi)生動(dòng)能偏弱，疊加基數(shù)抬升，社融將趨勢(shì)回落。

圖. 庫(kù)存去化=經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)？

來源：WIND，筆者測(cè)算

注：2021、2023年GDP為復(fù)合增速； 庫(kù)存為工業(yè)產(chǎn)成品存貨。

【作者】

伍戈：博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

俞濤、曹海巍、高童： 長(zhǎng)江證券研究員。

朱錕、王昶：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.2023年6月26日

2.2023年6月16日

3. 2023年5月28日

4.，2023年2月17日