為什么說巴菲特的年度股東信讓人失望？

據巴倫周刊報道，每年這個時候，投資者們都會興奮地等待沃倫·巴菲特的年度股東信，希望能獲取其中的真知灼見和閃光之處，這些寶貴之處也讓它成為了投資者的每年必讀之物。不過今年的股東信卻令人失望。

（USA International Trade Administration, Public domain, via Wikimedia Commons）

在這封相對簡短的11頁信中，巴菲特只用了兩頁來回顧過去一年發生的事情，而且沒有太多深刻的見解。周六發布的這份備受期待的股東信，沒有涉及到一些關鍵問題，包括伯克希爾哈撒韋公司放慢股票回購步伐。美國政府雇員保險公司（GEICO）面臨的麻煩，以及公司接班人的問題。

巴菲特對30年前，伯克希爾對可口可樂公司的投資大加贊賞，這是理所當然的。因為這些股份現在價值240億美元，遠高于當時伯克希爾投入的13億美元的成本。

但他沒有說為什么可口可樂股票，如今仍然是一項好的投資，因為可口可樂對含糖汽水的依賴很嚴重，它對全球肥胖率的貢獻不低，以及在過去20年里，可口可樂股票的表現相對于標準普爾500指數而言，并不算亮眼。

展望公司的未來才是巴菲特應做的事。他今年已經92歲了，而他的合伙人兼朋友、伯克希爾哈撒韋公司副董事長查理·芒格今年已經99歲了。他們不再能領導伯克希爾公司的未來了。

如果能聽到他說說為什么對未來的管理團隊有信心，那就太好了。這個團隊包括60歲的格雷格·阿貝爾（Greg Abel），他可能會作為首席執行官巴菲特的繼任者；71歲的阿吉特·賈恩（Ajit Jain），他可能會繼續擔任龐大的保險業務負責人；以及托德·康布斯（Todd Combs）和特德·韋斯勒（Ted Weschler），他們現在掌管著伯克希爾3000多億美元的股權投資組合的10%，在后巴菲特時代可能會掌管整個公司。

康布斯和韋斯勒已經在伯克希爾工作了十多年，他們的投資業績如何？巴菲特除了四年前在CNBC上說，他們的表現略微落后于標準普爾500指數之外，幾乎沒有提到過什么。賈恩還會經營保險業務多久？伯克希爾在10月斥資115億美元收購了保險公司Alleghany，這家公司的前首席執行官喬·布蘭登（Joe Brandon）會成為賈恩的接班人嗎？

巴菲特在其他重大問題上保持沉默，他猛烈抨擊了股票回購的批評人士，但沒有解釋為什么伯克希爾在2022年，將股票回購數額從2021年的270億美元和2020年的250億美元，降低至79億美元。

伯克希爾旗下的大型汽車保險公司Geico的問題也沒有得到解決。在過去的18個月里，這家公司一直在苦苦掙扎，并在2022年出現了承保虧損。Geico在過去3年里一直由康布斯管理。

相對于前進保險公司（Progressive），Geico在技術方面的投資不足，在盈利能力和增長方面也不如其主要競爭對手。伯克希爾確實在其10-K報告中表示，預計Geico將在2023年實現承保利潤，但信中沒有提到關于這一項重要業務的進展和挑戰，這項業務可能價值約750億美元。

巴菲特甚至沒有提到好的方面，包括伯克希爾在2022年的能源投資，尤其是斥資約200億美元購買雪佛龍（Chevron）的股票，和用120億美元購買西方石油公司（Occidental Petroleum）約21%的股份，這兩筆投資都獲得了豐厚的回報。

被稱為“奧馬哈的先知”的巴菲特提到，他在執掌伯克希爾公司的58年里犯了許多錯誤，但他沒有具體討論這些錯誤。

其中一個可能是伯克希爾在2016年收購精密鑄件公司（Precision Castparts）。伯克希爾為這家飛機零部件制造商支付了300多億美元，這是其過去十年來最大的一次收購，并在2020年對其進行了大約100億美元的減記。

眾所周知，精密鑄件公司在2022年的銷售收入為75億美元，營業收入為12億美元，而在被伯克希爾收購的前一年，也就是2015年，公司的銷售收入為100億美元，營業收入為26億美元，這樣比較來看可不太好。巴菲特認為精密鑄件公司的盈利能力能回到之前的水平嗎？

伯克希爾周六公布的第四季度業績，確實凸顯了這家公司的財務實力和盈利能力。公司2022年的稅后營業收入超過300億美元，比2021年增長了12%，即使在收購了Alleghany之后，它也坐擁1290億美元的現金。今年的收益預計會更高，原因是投資收益的增加、Geico公司的扭虧為盈，以及對Alleghany的收購。

盡管公司表現強勁，但在過去5年和10年里，伯克希爾的股價一直落后于標準普爾500指數的表現。巴菲特需要解決的最大問題是：為什么在他離開后，伯克希爾公司的股票會成為一個優于市場的投資選擇？因為盡管伯克希爾擁有眾多的優勢，并且一直由巴菲特掌舵，伯克希爾公司也依然沒有像全球領先的投資一樣打敗市場，實現它的聲譽。

希望巴菲特能在5月初的年度股東大會上解答其中一些問題，否則會令投資者們失望。