疫后的漲價(jià)

核心觀點(diǎn)：

1. 太長(zhǎng)的疫情，終將要回歸常態(tài)。價(jià)格或也不例外，從各國(guó)走出疫情的過程來看，物價(jià)似都經(jīng)歷了一輪明顯上漲。尤其是防疫優(yōu)化較快的經(jīng)濟(jì)體，甚至還伴隨著政策利率的抬升。我國(guó)是否也要重復(fù)這一歷程，經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的價(jià)格將何去何從？

2. 被壓制的消費(fèi)需求得以釋放，確是短期物價(jià)上升的驅(qū)動(dòng)力量。從防疫優(yōu)化初期的交通、餐飲，到后期的文體、娛樂、教育，各國(guó)服務(wù)類價(jià)格呈現(xiàn)規(guī)律性修復(fù)特征。盡管美國(guó)等存在勞動(dòng)參與率下降引致的工資成本上升，但亞洲并不顯著。

3. 相較海外主要經(jīng)濟(jì)體，疫情期間我國(guó)的應(yīng)對(duì)政策以“保市場(chǎng)主體”為主，并沒有采取大量的針對(duì)居民家庭的補(bǔ)貼政策。盡管該過程中，我國(guó)M2貨幣增速也高于名義GDP，但歷史來看幅度并不大，這對(duì)未來通脹的滯后拉動(dòng)作用可能有限。

4. 展望未來，隨著疫情峰值消退，明年二季度開始核心通脹或顯著回升。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)溫和，政策刺激有限，大宗商品、豬價(jià)沖擊不大，CPI中樞雖高于今年但難以破“3”。基準(zhǔn)利率未必有明顯反應(yīng)，但市場(chǎng)利率可能順應(yīng)名義GDP上移。

正文：

太長(zhǎng)的疫情，終將要回歸常態(tài)。價(jià)格或也不例外，從各國(guó)走出疫情的過程來看，物價(jià)似都經(jīng)歷了一輪明顯上漲。尤其是防疫優(yōu)化較快的經(jīng)濟(jì)體，甚至還伴隨著政策利率的抬升。我國(guó)是否也要重復(fù)這一歷程，經(jīng)濟(jì)修復(fù)中價(jià)格又將何去何從？

一、疫后各國(guó)為何普遍漲價(jià)？

去年四季度亞洲各國(guó)普遍進(jìn)入防疫優(yōu)化期，物價(jià)開始明顯回升。目前CPI已達(dá)近十年來的高位，核心CPI較疫情期間抬升約3個(gè)百分點(diǎn)。驅(qū)動(dòng)力顯然不簡(jiǎn)單是成本沖擊。今年以來油價(jià)等大宗價(jià)格同比已顯著回落，但亞洲多國(guó)CPI仍繼續(xù)攀升。

圖1. 疫后漲價(jià)是明顯的

來源：WIND，Our World in Data，筆者測(cè)算

注：樣本國(guó)家包括日本、韓國(guó)、新加坡、越南、泰國(guó)、馬來西亞。

疫后勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象在亞洲并不明顯，工資成本因素難以解釋其價(jià)格上行。目前英美勞動(dòng)參與率仍低于疫前1個(gè)百分點(diǎn)，使得其薪資水平高出疫前10個(gè)百分點(diǎn)。但日本、韓國(guó)、馬來西亞等參與率已超出疫前1個(gè)百分點(diǎn)，薪資低于疫前10個(gè)百分點(diǎn)。

圖2. 被壓制的價(jià)格有哪些？

來源：CEIC，WIND，筆者測(cè)算

亞洲各國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看，防疫優(yōu)化開啟后商品和服務(wù)消費(fèi)均有抬升，服務(wù)類消費(fèi)的修復(fù)彈性高于商品。從防疫優(yōu)化初期的交通、餐飲，到后期的文化、娛樂、教育，各國(guó)服務(wù)類價(jià)格呈現(xiàn)規(guī)律性修復(fù)特征。被壓制的消費(fèi)需求得以釋放，確是短期物價(jià)上升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

二、我國(guó)是否會(huì)明顯漲價(jià)？

相較海外，疫情期間我國(guó)的應(yīng)對(duì)政策以“保市場(chǎng)主體”為主，并沒有采取大量的針對(duì)居民家庭的補(bǔ)貼政策。今年我國(guó)貨幣M2增速超出名義GDP約6.5%，歷史來看相對(duì)溫和（2009年超出18.5%，2020年超出7.4%）。這意味著，貨幣對(duì)未來通脹的滯后拉動(dòng)作用可能有限。

圖3. 我國(guó)物價(jià)中樞溫和抬升

來源：WIND，筆者測(cè)算

綜合來看，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能溫和，政策刺激強(qiáng)度有限。加之豬肉、大宗價(jià)格難有沖擊，初步預(yù)計(jì)，四個(gè)季度CPI同比分別約2.6%、2.8%、2.4%、2.5%，全年中樞2.6%，較今年抬升0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)正?；^程中，部分價(jià)格出現(xiàn)階段性的快速上漲在所難免。

圖4. 市場(chǎng)利率將如何反應(yīng)？

來源：WIND，筆者測(cè)算

三、基本結(jié)論

一是從亞洲走出疫情的過程來看，各國(guó)物價(jià)似都經(jīng)歷了明顯抬升。國(guó)際大宗價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本抬升都不足以對(duì)此形成解釋。被壓制的消費(fèi)需求得以釋放，才是物價(jià)上升的主要驅(qū)動(dòng)力量，且服務(wù)消費(fèi)類價(jià)格的修復(fù)彈性高于商品消費(fèi)。

二是相較海外主要經(jīng)濟(jì)體，疫情期間我國(guó)的應(yīng)對(duì)政策以“保市場(chǎng)主體”為主，并沒有采取大量的針對(duì)居民家庭的補(bǔ)貼政策。盡管該過程中，我國(guó)M2貨幣增速也高于名義GDP，但歷史來看幅度并不大，這對(duì)未來通脹的滯后拉動(dòng)作用可能有限。

三是展望未來，隨著疫情峰值消退，明年二季度開始核心通脹或顯著回升。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)溫和，政策刺激有限，大宗商品、豬價(jià)沖擊不大，CPI中樞雖高于今年但難以破“3”。基準(zhǔn)利率未必有明顯反應(yīng)，但市場(chǎng)利率可能順應(yīng)名義GDP上移。

【作者】

伍戈：博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，蟬聯(lián)“遠(yuǎn)見杯”經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

高童、俞濤、曹海巍：長(zhǎng)江證券研究員。

楊儀萍、黎葦、高溶：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.，2022年12月15日

2.，2022年12月6日

3.，2022年11月27日

4. ，2022年5月9日