連美國都投鼠忌器！深度揭秘你不知道的香港價值之二

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在香港回歸25周年之際，關于香港和新加坡的國際金融中心之爭又起來了。

最突出的便是《經濟學人》在6月底刊發了一篇“亞洲國際金融中心之戰：香港vs新加坡vs上海”，認為香港的地位正受到上海和新加坡的威脅，尤其是近年來新加坡對區內金融機構和人才、企業的吸引力大增，為新加坡加分不少，相比之下，香港則因內部問題失分甚多。

不過，2022年3月24日發布的第31期“全球金融中心指數”報告顯示，紐約和倫敦處于前兩位，香港排名第三。實際上，2021年9月，香港在“全球金融中心指數”的排名再次超過新加坡，重新回到第三位。這顯示，香港金融中心的地位與優勢仍在保持。

最新全球金融中心十強排行榜 圖源：綜合開發研究院公眾號

“財經十一人”的文章《金融中心，香港輸給新加坡了嗎》認為，目前，在股票、債券、外匯、資管等重要資本市場，香港完勝新加坡。“財經十一人”的這個觀點或許會讓人感到驚異，但近30年來香港積累的金融實力的確不是新加坡立馬就能超越的。

香港的國際金融中心還保留有足夠的底氣，這份底氣要從金融全球化下的“紐倫港”說起。

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“紐倫港”格局

就像倫敦和紐約在第一、第二位置上爭奪不休一樣，香港與新加坡在第三、第四的位置上也纏斗已久。不過，進入二十一世紀來，國際金融界、學術界都比較認可香港為第三大國際金融中心，尤其是在2008年1月28日，美國《時代》雜志推出封面文章“紐倫港”（Nylonkong，Ny即紐約，lon即倫敦，而kong即香港），儼然把香港定位成與紐約、倫敦同一檔次的國際金融中心。

《時代周刊》“Nylonkong” 圖源：百度百科

其實，與老牌的國際金融中心倫敦、紐約相比，香港作為國際金融中心的時間并不久，在金融市場體系建設存在明顯的差距和不足。但是從當時貿易全球化的角度來看，香港金融市場的蓬勃發展代表了一個超級經濟大國即將在亞太崛起，而從金融全球化的角度來看，亞太地區也正需要一個可以與紐約、倫敦相配合的全球性國際金融中心。

目前公認的全球性國際金融中心是紐約和倫敦，這兩大金融中心，無論從市場規模、完善程度以及對全球資本的影響，都是其他城市不能比擬的。處于第二梯隊的則是香港、新加坡、東京、法蘭克福、巴黎、蘇黎世、悉尼等城市，在各自區域里發揮金融作用，屬于區域性國際金融中心。另外，如上海、多倫多、漢城、馬德里、都柏林、吉隆坡、印度的孟買、南非的約翰內斯堡等，基本上是在本國發揮金融作用，屬于本國或國家金融中心。

不過，從金融全球化對資金流通效率的要求來看，全球性金融中心至少應該有3個，分別分布在北美、歐洲及東亞，這樣全球金融體系可以全天候24小時接力運作。只有掌握實時信息和產品定價權才能建立真正的國際金融中心。金融時區金融理論也認為，要從人類生命起居周期、習慣需要出發來建立區域交易平臺，才能更及時掌握本地和產品實時信息和定價權的需要。

紐約在西五區，倫敦在零時區

目前北美有紐約（西五區）、歐洲有倫敦（零時區）兩個全球性國際金融中心，而在東亞則缺少了全球級中心，只能由三個區域級中心東京（東九區）、香港（東八區）及新加坡（東七區）頂上。其中新加坡為了方便與馬來西亞以及中國的經濟往來，將本國的標準時間設在東八區，也就是說新加坡時間與香港、北京一樣，沒有時差。

在這個區域內，早期是東京領先，后期則有上海金融中心崛起，加入全球性金融中心的競爭。但是無論是東京還是上海，都有一個先天不足，那就是大陸法系不像普通法系（英美法系）那樣有利于金融市場的發展。此外，由于人民幣不可自由兌換，上海金融中心的發展也受到限制。

上海金融中心

大陸法系與普通法系都是在社會秩序與國家濫權中取得平衡，體現在實際操作中就是行政與司法強弱的對比。大陸法系側重社會平衡，希望以法律條規甚至國家頒令凌駕一切，因此行政力量強，而法院傾向于順從行政權、配合執行命令。英美法系側重于處理國家濫權，因此以支撐市場和調解紛爭為手段，其司法能動性、獨立性強，有利于靈活保護投資者、懲戒新型不當行為，也有助于減少不必要的國家干預，因而能促進金融市場深度發展。

從歷史發展來看，英美法系即使在非民主體制下，也能產生蓬勃金融中心，如新加坡和香港，而大陸法系即使在民主體制下，也未必能成功，如韓國與臺灣。

從當今十大國際金融中心來看，只有蘇黎世、法蘭克福、東京是大陸法系，其余7個都是普通法系（倫敦、紐約、香港、新加坡、芝加哥、悉尼、波士頓），而且倫敦、紐約、香港、新加坡排在前4位。

香港與新加坡之爭

因此，香港、新加坡在二十世紀八九十年代躍升為國際金融中心不是偶然的，一旦條件成熟，這些地方的金融活力便會充分展現。從全球性國際金融中心的發展需要來看，新加坡和香港都是最有利的兩個競爭者，國際社會也就有“紐倫港”與“紐倫坡”之爭。

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香港的殺手锏

近二三十年來，憑借中國內地這個強大的依托，香港從資本市場到人民幣離岸市場，從保險市場到財富管理，都取得了領先新加坡的優勢。但是新加坡也憑借自己的天時、地利和人和，在債券市場、外匯市場取得了領先香港的優勢。

據國際清算銀行的數據顯示，2018年新加坡外匯交易額占全球市場份額為5.7%，僅次于英國（41%）和美國（19%），超越日本位列全球第三，隨后的日本和中國香港則各占 5.6％和 4.1％。此后幾年新加坡一直穩居全球第三大外匯交易市場的位置。

從債券市場數據來看，2021年香港全年共籌集1.55萬億港元，新加坡全年籌集2.49萬億港元。不過，但凡熟悉亞洲債券市場、外匯市場的人，都不會認為香港重要性會弱于新加坡。因為很多融資者從披露規則和稅務規則考慮，在香港發行債券然后在新加坡掛牌，因此大部分債券的交易是在香港通過OTC完成，真實數量不易統計。

新加坡金融中心 圖源：浙江新聞

外匯市場上新加坡交易量大，有廣度，但是香港作為全世界第三大美元交易中心，外匯交易更有深度，其交易額要比其他貨幣的交易額更重要、更關鍵。因為美元作為全球排名第一的外匯儲備貨幣，具有最佳的流動性和抗風險性。

香港何以能成為全球第三大美元交易中心呢？這與香港回歸前后一項重要的金融基礎建設密切相關。這個基建的主要部分就是RTGS——即時支付結算（Real Time Gross Settlement，又稱實時總結算）系統。這也是香港成為國際金融中心的核心所在。

曾負責RTGS開發建設的香港金管局前總裁陳德霖曾指出：作為金融市場基建的重要組件，銀行間大額支付結算系統是任何一個蓬勃的金融中心的重要基石，不少人將之比擬為金融系統中的“水管”，而我較喜歡視之為人體血管，暢順與否直接影響身體健康甚至生命。

陳德霖這個比喻形象說明了資金流通不暢的危害，特別是外匯交易中的風險，其中最著名的是赫斯特風險（Herstatt Risk）。因為外匯交易有時差，如果交割不及時就會導致銀行間接二連三的違約，殃及一連串金融機構。市場規模越大，金融風險也就越高。為消除時差，核心就是要做到兩個結算系統間的同步，也就是要做到實時全額清算。

紐約金融中心

憑借先進的電子技術，美國率先推出了完善的RTGS系統。而香港金管局為了完善金融體系，在1993年成立后即著手研發RTGS系統，最終于1996年12月9日啟動港元RTGS，成為全世界第四個推出RTGS系統的地區，僅次于美國、瑞士和英國，而英國其亦只是較香港早幾個月推出。

更重要的是，在港元RTGS之后，金管局在 2000 年推出了美元 RTGS 系統，由匯豐銀行擔任結算行，實現了全球有史以來首次電子化外匯交易同步交收，徹底終結了困擾外匯交易的赫斯特風險。

陳德霖稱，香港于1996年12月9日啟動RTGS系統以來，一直與時并進，功能不斷強化升級，“尤為難得的是一直保持100%正常持續運作，沒有試過出事停機”，并為日后香港銀行的支付結算發展奠下基礎，是香港成為亞洲首屈一指的國際金融中心的重要基石。

香港RTGS系統成交金額（2019-2022年）

由于香港的美元RTGS系統一直運作暢順有效，得到金融界高度認可。馬來西亞當局經過多番認證后，在2006年11月實現馬幣RTGS系統(RENTAS系統)與香港的美元RTGS系統聯網，使馬幣與美元外匯交易得以在馬來西亞及香港營業時間進行同步交收，從而消除交收風險。而這一年，新加坡的RTGS系統MEPS才剛推出。

在馬來西亞之后，印尼盾RTGS系統、泰國RTGS系統先后與香港美元RTGS系統聯網。此外，2003 年香港金管局推出歐元 RTGS 系統，由渣打銀行擔任結算行。隨著人民幣離岸中心的建設，金管局在2007 年推出人民幣 RTGS 系統，由中國銀行擔任結算行。

這個在國際上先進、可靠、安全、高效的RTGS系統，每天要處理香港銀行體系內的大量資金交易，單是人民幣結算平均每天就超過1萬億元，有力地支撐了香港這個離岸人民幣業務全球樞紐。根據環球銀行金融電信協會(SWIFT)統計，全球人民幣跨境支付約7成經香港支付系統處理。

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國之重器

更重要的是，這個穩定高效的RTGS系統還讓香港搶占了亞洲時區美元交易的先機，成為全球第三大美元交易中心。成為亞洲時區美元交易中心，也就是向第三個全球性國際金融中心邁出了關鍵的一步。因為，金融全球化要求在全球范圍內實現24小時不間斷的外匯交易、結算，因此倫敦、紐約之外的亞洲時區就顯得至關重要，而香港恰好在回歸之后以自己的實力迅速填補了這個空檔。

也就是說，作為全球金融市場的基礎設施，“紐倫港”的美元結算系統已經形成一個穩定的格局，共同支撐金融全球化的全天候24小時運轉。紐約、倫敦、香港三足鼎立，不是三足相互競爭的關系，而是相互依托的關系。三者中只要其中一個出問題，對全球金融的影響都不可想象。

紐倫港

因此，香港這個美元交易中心的重要，在這兩年中美交鋒中得到體現。當時一度傳出美國要限制香港銀行采取美元結算，甚至要把香港銀行踢出SWIFT體系，對此香港金管局總裁陳茂波說，香港是第三大的美元結算中心，服務大量亞洲時區的跨國機構，而且金融中心之間互相連結，一旦香港市場有任何震蕩，美國必定有影響，亦會動搖其他持美元作外匯儲備的投資者信心。

美國自然深知香港美元市場的重要性，最終未采取實際行動。由此可見，香港以RTGS為核心的金融基礎設施，不但是中國的“國之重器”，更已是全球金融市場的重要組成部分。

在這個意義上，香港回歸以來以RTGS系統為核心的金融基礎建設，相當于再造了香港國際金融中心，從而對新加坡形成明顯的優勢，也是香港在國際金融中心競爭中對陣新加坡的殺手锏。

再加上人民幣離岸中心、內地企業赴港上市等制度安排，使香港從一個區域性國際金融中心，向全球性金融中心升級。這個跨越中的國際金融中心，堪稱香港回歸25年以來的最重大成就之一。

香港金融中心

當然，對于香港金融中心的實際地位，無論是香港內部還是國際金融人士都對此有清醒認識，一方面認為香港目前金融中心地位實際上還達不到紐約、倫敦的高度，另一方面也認為香港能否實現這一關鍵跨越還看未來若干年的發展。

對于現在的香港來說，當務之急是鞏固由金融基礎設施和普通法帶來的優勢地位，盡快恢復市場各界對香港的信心，留住金融機構和人才。

新加坡也一直在加強金融基礎建設，尤其是最近幾年著力區塊鏈在金融領域的應用，已經成為亞洲區塊鏈中心。長遠來看，香港也需要在金融科技領域開拓式創新，才能保持自己在金融領域的競爭力，也才能為中國之崛起奠定金融之基礎。

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