巨子生物學(xué)霸夫妻攜50%凈利沖IPO 資本瘋狂押注的背后邏輯

巨子生物范代娣、嚴(yán)建亞學(xué)霸夫妻創(chuàng)業(yè)二十二年，當(dāng)下一年吸金15億，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了三個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)。

一是，2005年巨子生物憑借專有重組膠原蛋白技術(shù)在中國(guó)獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)；

二是，2009年成為全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)膠原蛋白護(hù)膚品的公司；

三是，今年年初拿下多家知名投資機(jī)構(gòu)的投資和沖刺IPO，正式走向資本市場(chǎng)。

本文為《大美界》原創(chuàng)

作者 | 李小志

據(jù)港交所官網(wǎng)披露，可復(fù)美、可麗金等品牌的母公司西安巨子生物于2022年5月5日遞交了上市申請(qǐng)，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。

作為膠原蛋白領(lǐng)域的明星企業(yè)，巨子生物近年來(lái)備受資本市場(chǎng)關(guān)注。

在此次遞交招股書(shū)前，巨子生物完成了目前唯一一輪融資，吸引了大批投資機(jī)構(gòu)押注。高瓴、CPE源峰、君聯(lián)資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、國(guó)開(kāi)創(chuàng)新資本以及A股上市公司三人行均包含在內(nèi)。

根據(jù)招股書(shū)，業(yè)務(wù)層面，按零售額計(jì)，巨子生物是2021年中國(guó)第二大的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，同時(shí)從2019年起連續(xù)三年為中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司。

不僅如此，巨子生物的重組膠原蛋白旗艦品牌可麗金和可復(fù)美分別是2021年中國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)第三和第四暢銷品牌。

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夫妻創(chuàng)業(yè)二十二年，沖刺IPO

巨子生物是典型的夫妻創(chuàng)業(yè)檔故事。

1988年7月，范代娣和丈夫嚴(yán)建亞從西北大學(xué)本科畢業(yè)。此時(shí)，熱愛(ài)學(xué)術(shù)的范代娣決定繼續(xù)專研，先后于西北大學(xué)和華東理工大學(xué)獲得化學(xué)工程碩士學(xué)位和化學(xué)工程博士學(xué)位，并在1999年赴美，擔(dān)任麻省理工學(xué)院國(guó)家生物工程中心高級(jí)訪問(wèn)學(xué)者。

△范代娣

從美國(guó)回來(lái)后，范代娣和嚴(yán)建亞夫婦決定在實(shí)業(yè)界有一番作為，于是在2000年創(chuàng)辦了巨子生物。這個(gè)時(shí)候，憑借前期的學(xué)術(shù)積累和團(tuán)隊(duì)協(xié)作，范代娣與其團(tuán)隊(duì)成功開(kāi)發(fā)了專有的重組膠原蛋白技術(shù)，這為巨子生物此后不斷深耕膠原蛋白賽道奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

學(xué)霸夫妻創(chuàng)業(yè)二十二年，巨子生物經(jīng)歷了三個(gè)重要的發(fā)展節(jié)點(diǎn)。

一是2005年巨子生物憑借專有重組膠原蛋白技術(shù)在中國(guó)獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)；

二是2009年成為全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)膠原蛋白護(hù)膚品的公司；

三是今年年初拿下多家知名投資機(jī)構(gòu)的投資和沖刺IPO，正式走向資本市場(chǎng)。

特別值得一提的是，范代娣目前除了是巨子生物的執(zhí)行董事兼首席科學(xué)官外，還擔(dān)任著西北大學(xué)化工學(xué)院院長(zhǎng)、西北大學(xué)生物醫(yī)藥研究院院長(zhǎng)、生物材料國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心主任等多個(gè)職務(wù)。

但光有技術(shù)是不夠的，創(chuàng)業(yè)最終要回到商業(yè)模式與市場(chǎng)的想象力上。巨子生物近年來(lái)的快速發(fā)展與顏值經(jīng)濟(jì)的起飛有重要關(guān)系。

巨子生物踩中的顏值經(jīng)濟(jì)的細(xì)分領(lǐng)域：功能性護(hù)膚。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，若按零售額計(jì)算，2017～2021年我國(guó)的功能性護(hù)膚產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模由133億元增長(zhǎng)至308億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23.4%。其中，基于膠原蛋白的功能性護(hù)膚產(chǎn)品市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)約為52.6%，這已經(jīng)高于玻尿酸產(chǎn)品的復(fù)合年增長(zhǎng)率，成長(zhǎng)潛力巨大。

巨子生物站在了風(fēng)口之上。

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凈利超50%，吸金可持續(xù)性待考驗(yàn)

巨子生物聚焦的膠原蛋白賽道正成為越來(lái)越多人關(guān)注的領(lǐng)域。這是因?yàn)椋z原蛋白是人體中含量最多、分布最廣的功能性蛋白，對(duì)保持皮膚的彈性具有重要作用，符合了大眾護(hù)膚的強(qiáng)烈需求。

圍繞此，巨子生物目前的產(chǎn)品組合中共有105項(xiàng)SKU，涵蓋了功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品三大賽道。其中，可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷(SKIGIN)及參苷構(gòu)成了巨子生物的八大主要品牌。

與傳統(tǒng)的醫(yī)美上游原料企業(yè)不同，巨子生物的產(chǎn)品本質(zhì)是TOC的生意，銷售渠道就尤為重要。 招股書(shū)顯示，產(chǎn)品的銷售渠道包括直銷和經(jīng)銷商兩種模式。 截至最后實(shí)際可行日期，產(chǎn)品已經(jīng)銷售和經(jīng)銷至中國(guó)1000多家公立醫(yī)院和約1700家私立醫(yī)院和診所，以及約300個(gè)連鎖藥房品牌；直銷方式則主要包括通過(guò)電商及社交媒體平臺(tái)(天貓、京東、抖音、小紅書(shū)和拼多多等)上直接面向消費(fèi)者的的店鋪進(jìn)行銷售，以及向京東及唯品會(huì)等電商平臺(tái)的自營(yíng)部門進(jìn)行銷售。 在收入、毛利率和凈利率方面，巨子生物2019年、2020年和2021年的收入分別為9.57億、11.9億及15.52億，毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%，同期經(jīng)調(diào)整凈利率分別為60.1%、56.5%及53.9%。這與醫(yī)美上游普遍強(qiáng)勢(shì)的吸金能力一致。

但要看到的是，2019年到2021年，巨子生物的凈利率出現(xiàn)下滑，從60.1%到了53.3%。招股書(shū)提示的風(fēng)險(xiǎn)表示，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或在接下來(lái)的發(fā)展中對(duì)盈利能力帶來(lái)影響。 另一方面，巨子生物的研發(fā)投入與醫(yī)美龍頭們相比，也顯得較少。2019到2021年，巨子生物的研發(fā)開(kāi)支分別為1140萬(wàn)、1340萬(wàn)和2500萬(wàn)，分別占同期總收入的1.2%、1.1%及1.6%。而這與華熙生物、愛(ài)美客2021年的研發(fā)投入2.84億元、1.02億元相差較大。后二者公司的研發(fā)占同期營(yíng)收分別在5.75%、7.07%。 可以看到，巨子生物具有豐富的產(chǎn)品線和渠道，盈利能力強(qiáng)勁。但面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和研發(fā)投入的相對(duì)不足，賺錢可持續(xù)性仍待觀察。
3 資本瘋狂押注：熱捧的究竟是什么？
在今年年初完成的融資里，巨子生物被眾多機(jī)構(gòu)追捧，甚至不少機(jī)構(gòu)投不進(jìn)、份額也很難搶到。為什么資本如此追捧巨子生物？ 據(jù)參與過(guò)本輪融資談判的投資機(jī)構(gòu)告訴《大美界》，巨子生物火熱原因除了處在顏值經(jīng)濟(jì)賽道外，更重要的地方在于其構(gòu)建的合成生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)。 這里需要提到的是，作為近年來(lái)生物技術(shù)的前沿領(lǐng)域，合成生物學(xué)是一個(gè)將工程學(xué)原理應(yīng)用于生物學(xué)的跨學(xué)科領(lǐng)域，旨在設(shè)計(jì)和制造生物元件、組件和系統(tǒng)。與某些傳統(tǒng)方法（即提取自石油化工產(chǎn)品、動(dòng)物來(lái)源和植物來(lái)源）相比，合成生物學(xué)有潛力以更持續(xù)可靠的方式、更大的規(guī)模、穩(wěn)定的質(zhì)量，生產(chǎn)美麗與健康產(chǎn)品的成分。因此，合成生物學(xué)在化妝品、食品和醫(yī)藥領(lǐng)域有著廣泛的潛在應(yīng)用。 “過(guò)去合成生物項(xiàng)目無(wú)人問(wèn)津，這一年來(lái)卻被眾多投資人窮追不舍，特別是高瓴、紅杉、經(jīng)緯都在積極下注。”上述投資機(jī)構(gòu)表示，合成生物的火熱與我國(guó)碳中和的大趨勢(shì)有關(guān)。 在巨子生物的布局中，其是用合成生物學(xué)方法主要是設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及制造重組膠原蛋白和稀有人參皂苷。這里面包含基因重組、細(xì)胞工廠構(gòu)建、發(fā)酵、分離純化等核心組成部分。此外，巨子生物還利用合成生物學(xué)方法開(kāi)發(fā)新的生物活性成分，例如人參肽和淫羊藿苷，以探索新的產(chǎn)品和應(yīng)用。 從行業(yè)的演進(jìn)來(lái)看，合成生物學(xué)也成為了醫(yī)美企業(yè)們業(yè)務(wù)拓展的新趨勢(shì)。比如華熙生物正在運(yùn)用合成生物技術(shù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新菌種，以尋找到能帶來(lái)新增長(zhǎng)曲線的創(chuàng)新原料，并與多個(gè)大學(xué)、科研院所展開(kāi)了相關(guān)合作；錦波生物等企業(yè)也已實(shí)現(xiàn)基因工程方法生產(chǎn)膠原蛋白片段等。 另外，端到端的終端產(chǎn)品制造平臺(tái)也是巨子生物的重要亮點(diǎn)。招股書(shū)表示，生物活性成分是巨子生物品牌和產(chǎn)品的核心，其在生物活性成分制造工藝方面實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)技術(shù)突破，即通過(guò)高密度發(fā)酵策略及高效分離純化工藝，解決了重組膠原蛋白商業(yè)化的生產(chǎn)效率問(wèn)題。 截至最后實(shí)際可行日期，巨子生物的重組膠原蛋白產(chǎn)能為每年10,880.0千克，是全球范圍內(nèi)擁有最大重組膠原蛋白產(chǎn)能的企業(yè)之一。此外，巨子生物的重組膠原蛋白的純度為99.9%，達(dá)到了醫(yī)療級(jí)材料的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。 從醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，作為大單品的玻尿酸和肉毒素已經(jīng)非常成熟，而膠原蛋白正在復(fù)制前者的道路。 領(lǐng)域越熱門，想要入局的企業(yè)便越多。這使得當(dāng)下市場(chǎng)上膠原蛋白產(chǎn)品層出不窮，無(wú)論是湯臣倍健、貴州百靈，還是東寶生物、東方海洋等多家上市公司皆推出了自己的相關(guān)產(chǎn)品。不過(guò)，這些產(chǎn)品主要以口服保健品為主，而在醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域產(chǎn)品并不多，這給了先行者們以機(jī)會(huì)。 值得注意的是，政策端的發(fā)文對(duì)膠原蛋白未來(lái)在醫(yī)美領(lǐng)域的發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義。根據(jù)2021年3月15日國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)外發(fā)布的《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》，重組膠原蛋白分為重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白、重組類膠原蛋白三類。

但是，由于生物合成技術(shù)水平受限，目前市場(chǎng)上未出現(xiàn)重組人膠原蛋白，只有重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白兩類產(chǎn)品。其中，重組人源化膠原蛋白的定義里，兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)鍵，一是由DNA重組技術(shù)制備的；二是含有人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長(zhǎng)或部分氨基酸序列片段。 “這意味著膠原蛋白在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在一定技術(shù)紅利的時(shí)間窗口期，行業(yè)頭部玩家需要在這個(gè)期間實(shí)現(xiàn)規(guī)?；蛉a(chǎn)品布局，所以上市是個(gè)好選擇，融資成本更低也更高效。”前文投資人表示。
就在不久前，與巨子生物同處膠原蛋白賽道的創(chuàng)爾生物已經(jīng)披露了上市計(jì)劃，但目前皆未過(guò)聆訊，錦波生物也在計(jì)劃IPO，膠原蛋白賽道起飛，第一股會(huì)花落誰(shuí)家？