石羊農(nóng)科再戰(zhàn)IPO：業(yè)務(wù)模式信披疑點(diǎn)待解｜清流·IPO

出品｜清流工作室

作者｜周淼 主編｜趙妍

近日，養(yǎng)豬企業(yè)陜西石羊農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（下稱“石羊農(nóng)科”）向北交所遞交IPO申請(qǐng)，目前已收到北交所首輪審核問(wèn)詢函。據(jù)了解，該公司此次IPO擬募資2.61億元用于飼料擴(kuò)產(chǎn)及數(shù)字化升級(jí)，保薦機(jī)構(gòu)為西部證券。

公開資料顯示，石羊農(nóng)科最早掛牌新三板，2020年底沖擊深交所主板未果，之后又回到了新三板，期間公司還曾備戰(zhàn)上交所，如今，公司又再謀北交所IPO，上市之路頗為坎坷。

據(jù)招股書，石羊農(nóng)科主營(yíng)業(yè)務(wù)包括飼料研發(fā)與銷售、生豬養(yǎng)殖與銷售及豬肉生鮮產(chǎn)品銷售，控股股東為西北農(nóng)業(yè)龍頭石羊集團(tuán)。從新三板掛牌至今，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，從最初以飼料為主逐漸納入生豬養(yǎng)殖、種豬繁育及豬肉業(yè)務(wù)。

雖然石羊農(nóng)科順利完成了轉(zhuǎn)型，且在2023年牧原股份、新希望等同行深陷虧損時(shí)，逆勢(shì)盈利；不過(guò)其業(yè)績(jī)波動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易、是否符合北交所“創(chuàng)新性”定位等問(wèn)題亦引發(fā)外界關(guān)注。

逆勢(shì)盈利引關(guān)注

據(jù)招股書，2021年至2024上半年，石羊農(nóng)科總營(yíng)收27.8億元、36.3億元、35.78億元和14.63億元。從規(guī)模來(lái)看，石羊農(nóng)科在豬企中處于尾部位置，如2023年行業(yè)頭部企業(yè)牧原股份的營(yíng)收已在千億元以上。

而從凈利潤(rùn)來(lái)看，石羊農(nóng)科2021年至2024年上半年歸母凈利潤(rùn)分別為3643.53萬(wàn)元、2.97億元、5404.31萬(wàn)元及2.68億元，雖然公司在2023年凈利潤(rùn)同比驟降81.81%，不過(guò)相比同行仍然處于領(lǐng)先。

數(shù)據(jù)顯示，在2023年，可比同行公司牧原股份、大北農(nóng)、唐人神、*ST傲農(nóng)、金新農(nóng)、神農(nóng)集團(tuán)則分別虧損42.63億元、21.74億元、15.26億元、36.51億元、6.6億元、4.01億元，僅有營(yíng)收超1400億元的新希望實(shí)現(xiàn)了2.49億元凈利。

也就是說(shuō)，2023年盈利5404.31萬(wàn)元的石羊農(nóng)科，相比較同行可謂“遙遙領(lǐng)先”。

對(duì)于上述同行出現(xiàn)虧損的情況，石羊農(nóng)科解釋稱在2023年上半年隨著豬價(jià)在低位區(qū)間調(diào)整，同行業(yè)可比公司豬企的養(yǎng)殖成本均無(wú)法達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，普遍虧損，而公司盈利是出于成本控制等優(yōu)勢(shì)。

不難看到，石羊農(nóng)科的毛利率亦高于同行水平，2021年至2024上半年分別為11.15%、16.03%、9.94%、13.83%，而同行可比公司毛利率均值僅為9.89%、11.09%、3.03%、7.66%。其中在2023年，其毛利率高出同行超3倍之多。

不過(guò)在高毛利率的表象下，石羊農(nóng)科的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻遭到質(zhì)疑。

清流工作室注意到，石羊農(nóng)科曾因未對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。而此次北交所IPO，公司“種豬及育肥豬等生物資產(chǎn)的真實(shí)性”亦遭到問(wèn)詢。

據(jù)招股書，石羊農(nóng)科報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面余額為1.81億元、1.52億元、1.63億元和1.8億元，主要為未成熟及成熟的種豬等；而在2023年上半年、2023年及2024年6月末，石羊農(nóng)科均未對(duì)其生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

按照石羊農(nóng)科招股書的說(shuō)法，公司僅在2021年因生豬降價(jià)對(duì)種豬計(jì)提了約10萬(wàn)元減值，2022年對(duì)染病種豬計(jì)提了相應(yīng)減值。至2023年末及2024年6月末，因飼料升級(jí)、養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)積累及市場(chǎng)行情提振，種豬未現(xiàn)減值跡象，故未計(jì)提減值。

不過(guò)相比之下，同行中的溫氏股份、大北農(nóng)、ST傲農(nóng)等豬企在2023年均對(duì)其生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。如大北農(nóng)當(dāng)年對(duì)其生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提了1,414.09萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備，并將其作為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)；

除此之外，新希望也因2023年一季度生豬市場(chǎng)行情及北方地區(qū)疫病情況發(fā)生較大變化，對(duì)2022年末部分消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提了超出原有預(yù)期的減值，而上述舉措也導(dǎo)致公司大幅下調(diào)了當(dāng)年業(yè)績(jī)；

ST傲農(nóng)則在2023年計(jì)劃縮減生豬養(yǎng)殖規(guī)模，導(dǎo)致公司生物性資產(chǎn)賬面價(jià)值下滑超77%。財(cái)報(bào)顯示，該公司計(jì)劃清欄或淘汰的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價(jià)值為1896.2萬(wàn)元，當(dāng)年計(jì)提了606.21萬(wàn)元減值準(zhǔn)備。

清流工作室注意到，此前不久，石羊農(nóng)科還對(duì)其《2024年半年度報(bào)告》、《2023年年報(bào)》的會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行更正，上述更正涉及公司2023年合并現(xiàn)金流表、2024年上半年合并及母公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及母公司現(xiàn)金流表。

據(jù)公告，在2023年，石羊農(nóng)科開通商業(yè)票據(jù)用于內(nèi)部交易結(jié)算，并將票據(jù)形成的現(xiàn)金流量計(jì)入銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金。而該票據(jù)系未到期貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)，應(yīng)根據(jù)合并層面業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)將其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量計(jì)入籌資活動(dòng)所收到的現(xiàn)金；

此外，公司2024年6月30日有部分未達(dá)賬項(xiàng)，現(xiàn)根據(jù)銀行對(duì)賬單余額及函證回函金額調(diào)整貨幣資金、應(yīng)付職工薪酬及財(cái)務(wù)費(fèi)用；公司有部分需驗(yàn)收的政府補(bǔ)助款項(xiàng)計(jì)入其他收益，現(xiàn)按項(xiàng)目進(jìn)度調(diào)整。

業(yè)務(wù)模式信披存疑

根據(jù)公開報(bào)道，作為一家集飼料生產(chǎn)、種豬繁殖、育肥豬飼養(yǎng)、豬肉生鮮產(chǎn)品銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，石羊農(nóng)科最初起家于飼料業(yè)務(wù)，2018年5月，石羊農(nóng)科將控股股東石羊集團(tuán)旗下生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)務(wù)并入，就此業(yè)務(wù)重心開始轉(zhuǎn)移。

報(bào)告期內(nèi)，石羊農(nóng)科生豬養(yǎng)殖、肉品業(yè)務(wù)占比逐漸升高，2024年上半年占主營(yíng)業(yè)務(wù)比達(dá)60%，首次超過(guò)飼料業(yè)務(wù)。招股書顯示，在生豬育肥環(huán)節(jié)，石羊農(nóng)科分為自養(yǎng)模式及“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”的合作養(yǎng)殖模式；

其中，“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”代養(yǎng)模式為石羊農(nóng)科主要養(yǎng)殖模式，該模式產(chǎn)生的收入在2023年上半年占比達(dá)70%。在此前問(wèn)詢中，監(jiān)管曾要求石羊農(nóng)科對(duì)上述模式的具體合作方式進(jìn)行說(shuō)明。

按照石羊農(nóng)科的說(shuō)法，該模式是指農(nóng)戶按公司標(biāo)準(zhǔn)建豬圈，公司提供豬苗、物資和技術(shù)；農(nóng)戶提供保證金、設(shè)備及勞動(dòng)力等負(fù)責(zé)飼養(yǎng)。生豬達(dá)標(biāo)后，公司統(tǒng)一回收或銷售。雙方為代加工關(guān)系，公司僅按生豬生產(chǎn)成績(jī)付代養(yǎng)費(fèi)。

石羊農(nóng)科表示，上述“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”的合作養(yǎng)殖模式是行業(yè)內(nèi)通行的生產(chǎn)模式，并表示該合作養(yǎng)殖模式在養(yǎng)殖形式、結(jié)算體系、權(quán)利義務(wù)等方面與同行相比不存在顯著差異；

不過(guò)對(duì)比公開信息來(lái)看，石羊農(nóng)科在招股書等申報(bào)文件中關(guān)于上述養(yǎng)殖模式的信披或不夠充分。如在2022年發(fā)布的關(guān)于石羊集團(tuán)的專訪中提到，依托石羊“企業(yè)+家庭農(nóng)場(chǎng)+貧困戶”模式，群眾不僅可以入股領(lǐng)分紅，還能在養(yǎng)殖場(chǎng)務(wù)工。

而對(duì)于上述模式，石羊農(nóng)科在歷年公開轉(zhuǎn)讓書、招股書中均未提及，僅在2018年年報(bào)、2019年半年報(bào)中關(guān)于生豬養(yǎng)殖模式的部分提及，公司除代養(yǎng)模式還存在“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)/合作社+貧困戶（入股）”或“公司+貧困戶（入股）”模式。

公開信息顯示，同行中如牧原股份、新希望、大北農(nóng)等企業(yè)均有開展上述生豬養(yǎng)殖扶貧模式，并將其進(jìn)行宣傳，如大北農(nóng)年報(bào)中亦提及“政府產(chǎn)業(yè)扶貧項(xiàng)目貸款”等會(huì)計(jì)科目。那么，石羊農(nóng)科為何未在申報(bào)文件中提及相關(guān)內(nèi)容？

清流工作室注意到，由于石羊農(nóng)科生豬業(yè)務(wù)板塊部分來(lái)自控股股東石羊集團(tuán)，且石羊集團(tuán)所投資企業(yè)涉及金融業(yè)務(wù)，石羊農(nóng)科曾被質(zhì)疑實(shí)控人所控制企業(yè)、石羊集團(tuán)及其金融板塊等是否存在為公司合作方、合作農(nóng)戶提供金融服務(wù)的情況。

盡管石羊農(nóng)科在2024年3月回復(fù)申請(qǐng)新三板掛牌的問(wèn)詢回復(fù)函中對(duì)上述情形予以否認(rèn)，不過(guò)在早期的多篇報(bào)道中提到，石羊集團(tuán)旗下的小額貸款、養(yǎng)殖擔(dān)保公司為養(yǎng)殖戶提供資金支持。

如在2017年的一篇公開報(bào)道提到，“有了石羊聯(lián)合政府成立的養(yǎng)殖扶持基金的30%補(bǔ)貼、小額貸款、養(yǎng)殖擔(dān)保公司以及銀行的資金支持，加上石羊在種豬、雞苗、技術(shù)服務(wù)和保價(jià)收購(gòu)，養(yǎng)殖戶只需根據(jù)技術(shù)規(guī)程提供人力和場(chǎng)地，就可以獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益”。

此外，石羊農(nóng)科實(shí)控人魏存成亦曾對(duì)外表示，石羊?yàn)檗r(nóng)戶提供擔(dān)保、貸款等金融手段，緩解農(nóng)戶資金約束。“石羊做金融有一條基本的原則，就是圍繞我們的產(chǎn)業(yè)鏈做金融”，魏存成稱。

值得一提的是，在石羊農(nóng)科官網(wǎng)關(guān)于“產(chǎn)業(yè)扶貧”部分，亦提到了包含金融支持在內(nèi)的“八統(tǒng)一”服務(wù)體系（種苗、工藝、疫苗獸藥、信息資源ERP、技術(shù)指導(dǎo)、金融支持、優(yōu)質(zhì)飼料、產(chǎn)品回購(gòu)統(tǒng)一），而該部分內(nèi)容亦提到上述扶貧模式。

事實(shí)上，石羊農(nóng)科此前便因信披問(wèn)題遭到外界關(guān)注。據(jù)相關(guān)報(bào)道，在沖擊A股主板時(shí)，該公司明確披露了某些客戶為關(guān)聯(lián)方，但其在掛牌新三板時(shí)，無(wú)論是公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書還是年報(bào)，其均未披露這些客戶為公司關(guān)聯(lián)方。

此次北交所IPO，石羊農(nóng)科的“信息披露準(zhǔn)確性、充分性”亦遭到監(jiān)管關(guān)注，北交所要求公司說(shuō)明本次申請(qǐng)文件與前次 IPO 申報(bào)文件中的公司基本情況、主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和重要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)等就相同事項(xiàng)的信披內(nèi)容是否存在重大差異。