三家養豬企業現金成本分析

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：天堂的幻想02

來源：雪球

牧原 、 溫氏 、 神農都出了季報 。 牧原是自繁自養 ， 溫氏和神農是公司加農戶 。

截止3月末 ， 牧原完全成本為11.6元/公斤 ； 溫氏完全成本大概為12.4元/公斤 ， 神農完全成本為12.5元/公斤 。

完全成本=生產成本+三項費用+研發投入+固定資產折舊攤銷 。

現在養豬統計成本口徑比較復雜 ， 但意思差不多 。

主要分兩塊 ： 一是要掏現金的 ， 叫現金成本 ； 另一個和現金沒有關系 ， 只是財務記賬但是影響利潤的 ， 比如固定資產折舊 、 攤銷 。

牧原的現金成本是10.1元/公斤 ， 固定資產折舊大概是1.5元/公斤 。 加起來完全成本是11.6元/公斤 。

溫氏的現金成本是12元/公斤 ， 固定資產折舊大概是0.3元/公斤 。

神農集團的現金成本也是12元/公斤左右 ， 固定資產折舊約0.5元/公斤左右 。

由于溫氏和神農都是公司加農戶模式 ， 因此在蓋豬舍時 ， 要比牧原少了育肥場和保育舍 。 所以屬于輕資產模式 。

溫氏和神農都是公司加農戶養殖模式的佼佼者 ， 成本控制也一直穩定 。

11.6 、 12.4 、 12.5 ， 雖然成本差異不大 。 但是現金成本差距就大了 ： 10.1 、 12 、 12 。 主要是代養費 ， 代養費也呈現波動 ， 100～300元浮動 。

豬周期實則是現金流周期 ， 2018年非瘟后 ， 隨著集團化的集中 ， 豬周期更是演變成現金流的杠桿周期 。

分析這三家頭部豬企 ， 就是判斷豬周期底部究竟還能扛多久 。

當豬價高于13元時 ， 這三家頭部豬企依然能保持現金流入 ， 每賣一公斤豬 ， 牧原現金流增加約3元 ， 溫氏和神農增加1元 。

這種局面保持到2025年9月 ， 9月行業平均出欄均價約13.4左右 。

但是2025年10月開始 ， 行業平均豬價斷崖式跌到12元以下 ， 且一直維持到現在 。

所以 ， 盡管10月之前多部委喊話減產能 ， 控產能 ， 但效果甚微 。 根本原因是沒傷到全年的現金流 。

12元豬價是規模化集團養殖企業的一道現金流分水嶺 。 低于這個價格 ， 才是真正的去產能開始 。

從2025年10月～2026年6月 ， 共計9個月 ， 三個季度 ， 我們會看到三個季度各家豬企的財務報告 。 現金成本大于12元的養殖企業將被迫逐步去產能 。 那些在一季度負債率高于60%的豬企 ， 銀行根據自身風控需要 ， 今年將很難提供貸款 ， 所以豬企去產能 ， 實則是去杠桿 。

1月的平均豬價大概正好是12元 ， 現在是9元 ， 下跌幅度25% ， 意味著收回的現金一下子少了25% ， 而如果加了50%的杠桿 ， 則一下子縮水37.5% ， 也就是原來現金是100元 ， 賣完豬去掉借款 ， 還剩62.5元 。 而這62.5元還要繼續買飼料 ， 如果沒有銀行貸款支持 ， 只能減產 。

因為豬每天要吃飼料 ， 也就是吃現金流 ， 而普通工業品不需要 ， 庫存基本不消耗現金流 ， 如果是周期行業 ， 那周期必然是漫長的 。

這就是養豬行業最兇險 、 詭異的地方 。

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