光模塊龍頭，配不上萬(wàn)億市值

更像當(dāng)年的寧德時(shí)代

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

A股有一個(gè)大特點(diǎn)，就是“宏大敘事”。

每隔幾年，市場(chǎng)總會(huì)合力推選出一批“看上去應(yīng)該值萬(wàn)億”的公司。這些公司往往不僅是行業(yè)的翹楚，更是那個(gè)時(shí)代的縮影。

在白酒神話的黃金時(shí)代，貴州茅臺(tái)是那個(gè)唯一的真神；在新能源席卷全球的歲月，寧德時(shí)代成了時(shí)代的“電王”。而現(xiàn)在，歷史的接力棒交到了AI硬件鏈?zhǔn)种小?/p>

如果你翻開(kāi)過(guò)去一年的機(jī)構(gòu)調(diào)研名單和公募基金持倉(cāng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，最有資格被市場(chǎng)推到萬(wàn)億門(mén)檻前認(rèn)真審視的，不是那些成天在PPT里大談模型參數(shù)的軟件股，也不是動(dòng)輒要國(guó)產(chǎn)替代的服務(wù)器整機(jī)商，而是一家低調(diào)卻在報(bào)表里“悶聲發(fā)大財(cái)”的光通信公司——中際旭創(chuàng)。

作為一家賣(mài)“光模塊”的零部件廠商，中際旭創(chuàng)配不配萬(wàn)億市值？

估值大躍遷

中際旭創(chuàng)過(guò)去幾年最大的變化，并不是它突然搭上了AI，而是它的底層估值邏輯被推倒重建了。

在2022年之前，中際旭創(chuàng)在大多數(shù)分析師的研報(bào)里，被歸類(lèi)為“通信設(shè)備制造業(yè)”。那是一個(gè)典型的傳統(tǒng)行業(yè)邏輯,跟著運(yùn)營(yíng)商（中移動(dòng)、中電信）的5G建設(shè)周期走，或者是看互聯(lián)網(wǎng)巨頭（阿里、騰訊）數(shù)據(jù)中心的升級(jí)節(jié)奏。

那時(shí)候的中際旭創(chuàng)，毛利雖穩(wěn)但想象力受限，市場(chǎng)給的是20倍左右的制造業(yè)市盈率。畢竟，光模塊在當(dāng)時(shí)被視為一種“易耗品”和“標(biāo)準(zhǔn)化組件”，雖然重要，但不具備跨時(shí)代的爆發(fā)性。

但生成式AI的爆發(fā)，砸碎了舊的估值模型。

現(xiàn)在的中際旭創(chuàng)，成為全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心受益者。

為什么市場(chǎng)愿意給它“溢價(jià)”？

因?yàn)槿f(wàn)億市值的入場(chǎng)券通常需要滿足三個(gè)硬指標(biāo)：行業(yè)空間夠大、卡位夠核心、業(yè)績(jī)可以兌現(xiàn)。

遺憾的是，A股大多數(shù)AI概念股只能滿足第一個(gè)，而中際旭創(chuàng)是極少數(shù)三項(xiàng)全能的選手。

1. 踩中了AI資本開(kāi)支的主軸

光模塊本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)光電信號(hào)轉(zhuǎn)換的連接器。在傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)里，它是“錦上添花”；但在AI的大規(guī)模GPU集群里，它是“救命稻草”。

算力集群越大，GPU之間的通信需求就越呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。如果把GPU比作超級(jí)跑車(chē)的發(fā)動(dòng)機(jī)，那么光模塊就是傳輸動(dòng)力的變速箱和傳動(dòng)軸。

發(fā)動(dòng)機(jī)再?gòu)?qiáng)，傳動(dòng)跟不上，車(chē)子也跑不起來(lái)。隨著英偉達(dá)H100、B200等芯片的迭代，網(wǎng)絡(luò)帶寬成了整個(gè)系統(tǒng)的瓶頸。

這種“短板效應(yīng)”，讓光模塊從邊緣地帶直接殺進(jìn)了AI算力的核心區(qū)。

2. 業(yè)績(jī)及時(shí)兌現(xiàn)

市場(chǎng)最怕講故事，最?lèi)?ài)看報(bào)表。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年中際旭創(chuàng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.74億元，同比增長(zhǎng)77.58%；而到了2025年，其凈利潤(rùn)更是暴增至107.97億元，較2023年增長(zhǎng)了5倍。

這種業(yè)績(jī)不是靠縮減開(kāi)支省出來(lái)的，而是靠全球AI巨頭（谷歌、Meta、英偉達(dá)等）真金白銀的訂單砸出來(lái)的。

在A股，能夠承接全球科技產(chǎn)業(yè)最前沿紅利，且能在財(cái)務(wù)報(bào)表上實(shí)現(xiàn)兌現(xiàn)的公司，極其稀缺。這種稀缺性，就是通往萬(wàn)億市值的敲門(mén)磚。

同樣作為AI的受益環(huán)節(jié)，液冷國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)英維克因業(yè)績(jī)不及預(yù)期，市場(chǎng)資金選擇用投票，財(cái)報(bào)發(fā)布第二天股價(jià)直接跌停。

更像寧德時(shí)代，而不是茅臺(tái)

當(dāng)一家公司沖向萬(wàn)億，市場(chǎng)總喜歡找參照物。中際旭創(chuàng)的萬(wàn)億邏輯，究竟更像哪一個(gè)？

它不是茅臺(tái)，沒(méi)有永續(xù)的定價(jià)權(quán)。

茅臺(tái)的萬(wàn)億邏輯是“時(shí)間”。只要白酒文化不滅，它的品牌就是最深的護(hù)城河。它不需要研發(fā)，不需要通過(guò)瘋狂的資本支出來(lái)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它是典型的“資產(chǎn)屬性”定價(jià)。

顯然，中際旭創(chuàng)不具備這種屬性。它處于一個(gè)技術(shù)快速迭代、需要持續(xù)砸研發(fā)的硬科技行業(yè)。一旦技術(shù)路徑選錯(cuò)（比如在硅光、LPO等路徑上掉隊(duì)），萬(wàn)億市值的邏輯會(huì)在一夜之間崩塌。

它更像當(dāng)年的寧德時(shí)代。

寧德時(shí)代的萬(wàn)億邏輯在于，在新能源滲透率從5%向50%飛躍的窗口期，憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，吃掉了行業(yè)最核心的利潤(rùn)。

中際旭創(chuàng)現(xiàn)在的狀態(tài)與2020年的寧德時(shí)代驚人相似，體現(xiàn)在賽道爆發(fā)、全球影響力、機(jī)構(gòu)共識(shí)。

當(dāng)年新能源車(chē)之于鋰電，與現(xiàn)在AI之于光模塊，如出一轍。兩者都是少數(shù)能讓全球巨頭產(chǎn)生依賴的中國(guó)核心供應(yīng)鏈公司。兩家企業(yè)都是公募基金經(jīng)理在“成長(zhǎng)賽道”里無(wú)法繞過(guò)的頭號(hào)重倉(cāng)。

但寧德時(shí)代的故事也告訴了我們一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，賽道龍頭的萬(wàn)億，往往伴隨著極高的波動(dòng)。

當(dāng)行業(yè)從“空間博弈”轉(zhuǎn)入“份額博弈”，當(dāng)滲透率達(dá)到一定閾值，市場(chǎng)對(duì)你的要求就不再是優(yōu)秀，而是持續(xù)驚喜。

對(duì)于中際旭創(chuàng)而言，資本市場(chǎng)更在意的是業(yè)績(jī)持續(xù)性與增速。一旦成長(zhǎng)性企業(yè)的增速?gòu)?00%掉到30%，即便依然很賺錢(qián)，估值也會(huì)迎來(lái)慘烈的回歸，講不出高成長(zhǎng)的故事。

從機(jī)構(gòu)給的業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)看，2026、2027年中際旭創(chuàng)分別有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)264.06億元、430.41億元，分別同比增長(zhǎng)144.56%、298.63%。

若后續(xù)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，當(dāng)下中際旭創(chuàng)仍可被看作AI時(shí)代的高成長(zhǎng)股。

抱團(tuán)的雙刃劍

除了業(yè)績(jī)超預(yù)期、宏觀環(huán)境寬松會(huì)拔高企業(yè)估值，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)也是給中際旭創(chuàng)注入新的流動(dòng)性。

目前中際旭創(chuàng)的籌碼結(jié)構(gòu)已經(jīng)非常“擁擠”。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的原因很簡(jiǎn)單在于，在低迷的市場(chǎng)里，找一個(gè)有全球邏輯、有真實(shí)業(yè)績(jī)、有流動(dòng)性容量的標(biāo)的，實(shí)在是太難了。中際旭創(chuàng)成了大資金的避風(fēng)港。

對(duì)于公募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，買(mǎi)中際旭創(chuàng)是一種“職業(yè)安全”。看對(duì)了大方向，選對(duì)了最強(qiáng)的標(biāo)的，就算跌了，大家一起跌，不至于顯得自己水平低。

更值得注意的是，繼醫(yī)藥研究員開(kāi)始轉(zhuǎn)向光模塊的研究，又有疑似消費(fèi)研究員也開(kāi)始要“站在光里”的小作文傳出，賽道實(shí)在太熱了。

（圖片來(lái)源：朋友圈）

這種抱團(tuán)在上漲期是助燃劑，意味著將有更多的資金進(jìn)場(chǎng)。但，抱團(tuán)也是一把雙刃劍。

當(dāng)所有人都在預(yù)期你明年翻倍增長(zhǎng)時(shí)，如果你只增長(zhǎng)了80%，股價(jià)可能不僅不漲，還會(huì)因?yàn)椴患邦A(yù)期而跌停。在萬(wàn)億市值的門(mén)檻上，市場(chǎng)是拿放大鏡找你的“瑕疵”。

此外，一旦海外大廠的資本開(kāi)支出現(xiàn)邊際放緩的信號(hào)，或者由于宏觀因素導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格從成長(zhǎng)切向紅利，那些機(jī)構(gòu)持倉(cāng)就會(huì)變成最不穩(wěn)定的拋壓。

回到最開(kāi)始的問(wèn)題：中際旭創(chuàng)，配不配萬(wàn)億市值？

妙投認(rèn)為，AI時(shí)代下，它完全有資格進(jìn)入萬(wàn)億討論區(qū)，但它的萬(wàn)億不是“鐵飯碗”。

萬(wàn)億只是一個(gè)數(shù)字刻度，而真正的考驗(yàn)在于，當(dāng)AI潮水稍退，當(dāng)技術(shù)迭代放緩，它是否還有除了“賣(mài)鏟子”以外的第二增長(zhǎng)曲線。所以說(shuō)，現(xiàn)在中際旭創(chuàng)的萬(wàn)億市值是靠情緒和業(yè)績(jī)預(yù)期烘托，基本面還存在不確定性，追漲有風(fēng)險(xiǎn)。

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End

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