一年千次，公募“積極股東”角色凸顯！何時(shí)成為治理“引領(lǐng)者”？

上周（4月13日至17日），公募基金在上市公司治理方面動作頻繁。

基金公司在披露去年投票結(jié)果的同時(shí)，還透露投票背后的參與細(xì)節(jié)，如針對上市公司大額分紅和大額資本開支，做出股東權(quán)益保護(hù)干預(yù)。同時(shí)，基金公司還與基金業(yè)協(xié)會、基金同業(yè)公會等相關(guān)方，通過研討會等形式發(fā)出治理參與信號。這些動作，成為4月底基金業(yè)上市公司治理參與投票結(jié)果整體披露的預(yù)熱。

受訪人士對記者表示，和過往相比公募如今面臨的參與條件更為成熟，如制度更為規(guī)范，A股股權(quán)結(jié)構(gòu)也從“一股獨(dú)大”向分散制衡格局演進(jìn)，公募治理參與的層次、積極性、方法科學(xué)性等方面有望提升。但更期待，公募能在上市公司治理中主動提出更多議案，從投票中的跟隨者成為引領(lǐng)者。

投票背后更多參與細(xì)節(jié)披露

上周，華寶基金披露2025年度參與股東會投票結(jié)果。去年全年，華寶基金一共有過236次股東投票，涵蓋約30家上市公司的利潤分配、關(guān)聯(lián)交易等重大事項(xiàng)。針對同一事項(xiàng)投票的基金，最多達(dá)到了20只。截至目前，還有萬家基金、華夏基金、南方基金等公募披露了此前投票結(jié)果。

投票次數(shù)最多的是華夏基金。該公募2025年共參與股東會1000余次，投票參與度領(lǐng)先市場，同時(shí)還完善了代理投票工作，包括修訂代理投票制度、優(yōu)化投票流程、制定內(nèi)部投票指引等。萬家基金去年一共參與過20多家上市公司的41次股東會，對應(yīng)的投票議案達(dá)到了552項(xiàng)，其中有27次為反對票。南方基金公布的是2024年投票結(jié)果，覆蓋368家上市公司，參與765次股東會，評估與投票議案總數(shù)達(dá)6357條，其中有6318票同意票，31票反對票，8票棄權(quán)票。

券商中國記者獲取的案例顯示，公募投票背后還有著更為豐富的參與細(xì)節(jié)。以華夏基金為例，2025年某建材公司召開年度股東會，擬實(shí)施分紅計(jì)劃，華夏基金對此大額分紅表示隱憂。華夏基金研究員關(guān)注到表決事項(xiàng)后，與研究總監(jiān)、持倉基金經(jīng)理進(jìn)行討論：分紅方案雖不會顯著影響上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，且一定程度上有利于降低質(zhì)押杠桿，但關(guān)于未來分紅計(jì)劃和經(jīng)營目標(biāo)，華夏基金內(nèi)部討論后認(rèn)為需要審慎研究。在與華夏基金交流溝通后，上市公司修改了議案，降低分紅金額。

此外，2025年某公用事業(yè)龍頭企業(yè)擬對當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行大額資本開支。華夏基金認(rèn)為，此舉雖對當(dāng)?shù)赜酗@著社會價(jià)值，但對股東權(quán)益保護(hù)有一定憂慮。為此，華夏基金的研究員和基金經(jīng)理與上市公司進(jìn)行溝通，公司陳述了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的擴(kuò)容義務(wù)，也承諾重視股東利益的持續(xù)保護(hù)，并作出承諾，還公開發(fā)布了未來分紅計(jì)劃，回應(yīng)投資者訴求。

多方聯(lián)合發(fā)出“治理”信號

公募參與上市公司治理，屬于公司治理領(lǐng)域典型的“外部治理”，參與主體包括基金公司、基金業(yè)協(xié)會、證監(jiān)會等。除投票外，這些主體上周還通過研討會、政策發(fā)布等形式聯(lián)合發(fā)出“治理”信號。

易方達(dá)基金、富國基金、興證全球基金、匯添富基金等公募，在4月17日通過參加上海基金同業(yè)公會舉行的上海公募基金參與上市公司治理實(shí)踐研討會，展開所有權(quán)實(shí)踐探討。該會議聚焦的議題，包括“首次公開披露記錄對機(jī)構(gòu)品牌帶來哪些預(yù)期挑戰(zhàn)？”“如何確保每一份披露意見的邏輯一致性？”等方面。

基金業(yè)協(xié)會、紫頂股東服務(wù)等機(jī)構(gòu)，以及深圳轄區(qū)30多位公募基金行業(yè)代表，近期參加了深圳投資基金同業(yè)公會舉辦的“公募基金參與上市公司治理實(shí)踐專題會議”。中國上市公司協(xié)會投關(guān)委委員、紫頂股東服務(wù)的合伙人唐淑薇，聚焦的是《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》（下稱《規(guī)則》）下基金公司面臨的三大核心挑戰(zhàn)：流程嚴(yán)謹(jǐn)性、決策合理性與披露專業(yè)性。她表示，在新規(guī)剛性約束下，機(jī)構(gòu)投資者需通過高質(zhì)量的治理信息輸出，向基金持有人以及資產(chǎn)所有者（Asset Owners）證明其長期資產(chǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

《規(guī)則》于去年5月發(fā)布，是《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》公布后首份落地的配套實(shí)施規(guī)則，也是基金業(yè)首份聚焦基金管理人參與上市公司治理的系統(tǒng)性規(guī)定，指出了公募基金參與治理關(guān)注的八大行為和行使股東權(quán)利的九種方式，以及持股5%以上基金股東“積極行使”表決權(quán)的十三類事項(xiàng)，明確了“積極股東”角色。

證監(jiān)會方面，于4月10日宣布啟動上市公司治理專項(xiàng)行動，聚焦提高董事會秘書履職能力、支持審計(jì)委員會專項(xiàng)核查等八大方面。其中，在支持第三方提名獨(dú)立董事方面，證監(jiān)會明確表示“鼓勵(lì)公募基金管理人參與”。

從跟隨者成為引領(lǐng)者

公募基金參與治理的實(shí)踐最早出現(xiàn)于2003年，先后在招商銀行、格力電器等知名上市公司的治理中參與過并有過出色案例。和過往相比，公募參與公司治理的內(nèi)外部環(huán)境和條件，也更為成熟。

根據(jù)嘉實(shí)基金分析，一個(gè)基礎(chǔ)且關(guān)鍵的變化是，A股上市公司股東的平均持股比例逐年下降，從2021年1月的35.8%下降至2025年6月的31.8%，股權(quán)結(jié)構(gòu)從“一股獨(dú)大”向更加分散、制衡的格局演進(jìn)。另一方面，于2026年1月實(shí)施的《上市公司治理準(zhǔn)則》，是自2022年準(zhǔn)則實(shí)施以來的一次全面升級，以管好“關(guān)鍵少數(shù)”為出發(fā)點(diǎn)，抓住了問題的核心矛盾，是上市公司治理監(jiān)管理念持續(xù)優(yōu)化、制度體系日益健全的重要標(biāo)志。

在這一背景下，公募基金參與上市公司治理，呈現(xiàn)出更明顯的“積極股東”效應(yīng)。北方一家公募表示，隨著被動投資基金規(guī)模擴(kuò)大，基金換手率也在逐漸降低。對大量持有成份股的基金而言，傳統(tǒng)的“用腳投票”策略（賣出表現(xiàn)不佳的公司），成本會越來越高。因?yàn)椋鸸靖袆恿νㄟ^“用手投票”與多方積極溝通，來改善所投企業(yè)的長期基本面。

“參與公司治理不只是投票次數(shù)、反對與棄權(quán)次數(shù)等表層數(shù)據(jù)，實(shí)際上還有大量非公開的與公司管理層的交流、溝通，本質(zhì)在于行使我們作為機(jī)構(gòu)投資者的股東權(quán)利，促進(jìn)上市公司提高治理水平，保護(hù)中小股東的權(quán)益。”華夏基金對券商中國記者提及，當(dāng)在日常監(jiān)測中識別出爭議事件，或通過行業(yè)和股票分析發(fā)現(xiàn)被投企業(yè)的可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇時(shí)，會通過多種方式開展溝通，根據(jù)被投企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及溝通意愿，提供針對性建議。

華南一家公募的中高層人士對券商中國記者表示，公募在上市公司的治理參與上會持續(xù)深入，參與層次、積極性、方法科學(xué)性和效果評價(jià)等方面，也都會持續(xù)提升。“我更期待的是，公募能在上市公司治理中主動提出更多議案，從投票中的跟隨者成為引領(lǐng)者。截至目前，公募基金在2025年參與的治理投票事項(xiàng)，均不是作為股東所提的議案。”

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：陶謙

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