金融學(xué)術(shù)前沿丨預(yù)測市場：原理、現(xiàn)狀與展望

2026年4月21日晚，第242期“金融學(xué)術(shù)前沿”報(bào)告會(huì)在復(fù)旦大學(xué)智庫樓209會(huì)議室舉行。本次時(shí)事報(bào)告主題是“預(yù)測市場：原理、現(xiàn)狀與展望”，由復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心（FDFRC）組織舉辦，中心主任孫立堅(jiān)教授主持，報(bào)告人為孫教授研究團(tuán)隊(duì)成員祁鼎。本文根據(jù)報(bào)告內(nèi)容、公開材料以及現(xiàn)場討論，從熱點(diǎn)背景、內(nèi)容分析、專家解讀以及思考與提問等幾方面展開。

01

熱點(diǎn)背景

1.1 預(yù)測市場

預(yù)測市場是專門用于交易未來事件結(jié)果的市場，其價(jià)格可以被解釋為對(duì)事件發(fā)生概率的預(yù)測。

圖表1：主要的預(yù)測市場

資料來源：自行整理

1.2 預(yù)測市場的發(fā)展歷程

學(xué)術(shù)探索（1988—2000），信息如何被有效匯總

?Iowa Electronic Markets：首次證明市場預(yù)測優(yōu)于民調(diào)

?Robin Hanson：提出核心機(jī)制與理論框架

初步商業(yè)化（2001—2006）

?TradeSports、Intrade

?Policy Analysis Market 被叫停（因被媒體解讀為“用恐襲事件賭博”）

互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)張（2007—2015）

?Intrade 在美國大選中表現(xiàn)出較高預(yù)測準(zhǔn)確性

?2013年被CFTC關(guān)閉

去中心化階段（2015—至今）

?區(qū)塊鏈引入預(yù)測市場

?代表平臺(tái)：Augur、Polymarket

?2024年美國大選期間被主流媒體引用（如The New York Times、CNN）

?從小眾實(shí)驗(yàn)進(jìn)入主流視野

1.3 預(yù)測市場和其他市場的區(qū)別

預(yù)測市場可以理解為吸取了股票市場的交易機(jī)制（連續(xù)交易、訂單簿、做空、對(duì)沖），同時(shí)保留了賭博市場對(duì)具體事件下注的本質(zhì)。

對(duì)比博彩市場，預(yù)測市場提供了更完善的金融工具和更公開透明的信息。

結(jié)算可以在區(qū)塊鏈上。

圖表2：主要的預(yù)測市場

資料來源：自行整理

1.4 市場規(guī)模

1.4.1市場規(guī)模在2026年迎來爆發(fā)式增長，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開始入場。

交易量創(chuàng)歷史新高

?Kalshi與Polymarket2026年前兩個(gè)月的合計(jì)交易額已達(dá)約600億美元，超過2025年全年總量。

?分析師預(yù)計(jì)2026年全年市場規(guī)模將突破2,400億美元，同比增長約370%。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正式入局

?2025年10月，紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）完成對(duì)Polymarket的20億美元戰(zhàn)略投資，是迄今為止預(yù)測市場領(lǐng)域最大單筆機(jī)構(gòu)融資，標(biāo)志著行業(yè)從灰色地帶走向主流金融體系。

圖表3：預(yù)測市場歷年交易金額

資料來源：自行整理

1.4.2主要交易事件

圖表4：特殊事件交易金額

資料來源：自行整理

1.5 預(yù)測市場的運(yùn)作機(jī)制

合約核心結(jié)構(gòu)

?預(yù)測市場將“未來狀態(tài)”金融化為二元期權(quán)合約

?資產(chǎn)定義：

• ü YES股：事件發(fā)生結(jié)算為$1，否則為$0

• ü NO股：事件不發(fā)生結(jié)算為$1，否則為$0

• ü 價(jià)格邏輯：當(dāng)前價(jià)格即為隱含概率。示例：YES=$0.72市場預(yù)期發(fā)生概率為72%

交易界面與決策信息(Trader's Dashboard)

投資者通過以下數(shù)據(jù)窗口捕獲市場情緒：

?訂單簿(Order Book)：實(shí)時(shí)顯示買賣價(jià)差（Spread）與深度（Depth）

?價(jià)格走勢圖：記錄概率隨時(shí)間演變的路徑

?流動(dòng)性指標(biāo)：成交量與持倉量（Open Interest）

操作方式與執(zhí)行邏輯(Order Types & Execution)

?市價(jià)單

?限價(jià)單

?方向選擇：

• ü 買入YES：認(rèn)為真實(shí)概率>市場價(jià)格（低估）。

• ü 買入NO：認(rèn)為真實(shí)概率 <市場價(jià)格（高估 空）。< pan>

做市機(jī)制：自動(dòng)做市、做市商制度

結(jié)算方式（區(qū)塊鏈）：公開透明

圖表5：做市機(jī)制對(duì)比

資料來源：自行整理

圖表6：結(jié)算方式對(duì)比

資料來源：自行整理

1.6 預(yù)測市場的監(jiān)管

1.6.1美國

美國的監(jiān)管：一場正在進(jìn)行中的制度博弈

?美國目前沒有統(tǒng)一的預(yù)測市場監(jiān)管框架。聯(lián)邦與州之間對(duì)其本質(zhì)的定性存在根本分歧，由此形成制度摩擦。

聯(lián)邦層面

?CFTC—視為金融衍生品。

?監(jiān)管依據(jù)：《商品交易法》（Commodity Exchange Act）

?立場：預(yù)測市場屬于衍生品/掉期合約，應(yīng)納入金融監(jiān)管體系。

?關(guān)鍵動(dòng)作：2026年2月17日，CFTC正式聲明對(duì)預(yù)測市場擁有監(jiān)管權(quán)。

州層面

?視為博彩，要求持牌。

?多個(gè)州認(rèn)為預(yù)測市場（尤其是體育與選舉類）本質(zhì)上是博彩行為，應(yīng)受州級(jí)博彩監(jiān)管機(jī)構(gòu)約束。

?典型案例：2026年3月20日，內(nèi)華達(dá)州暫時(shí)禁止Kalshi運(yùn)營，要求其在獲得博彩牌照前，不得提供與體育、選舉及娛樂相關(guān)的事件合約。

兩種定性的核心沖突

?聯(lián)邦（CFTC）州政府本質(zhì)定性金融衍生品博彩監(jiān)管依據(jù)商品交易法州博彩法規(guī)對(duì)平臺(tái)要求注冊(cè)為衍生品交易所申請(qǐng)博彩牌照。

結(jié)論：這是一場關(guān)于“預(yù)測市場究竟是什么”的定性之爭。

1.6.2全球

全球監(jiān)管：絕大多數(shù)國家將預(yù)測市場視為博彩

?全球主要司法管轄區(qū)對(duì)預(yù)測市場的監(jiān)管立場高度一致：將其定性為“博彩”，而非金融工具。屏蔽或禁止是目前最普遍的監(jiān)管動(dòng)作。

?已明確禁止或屏蔽（博彩定性）。

監(jiān)管框架尚不明確

?加拿大：除安大略省（2025年已禁）外仍可運(yùn)營；監(jiān)管機(jī)構(gòu)坦承屬于“灰色地帶”，性質(zhì)可能是證券、衍生品或兩者兼有。

?巴西：證券委員會(huì)與財(cái)政部之間的管轄權(quán)歸屬尚未厘清。

已有明確框架

?英國：明確歸類為博彩，需持賭博委員會(huì)牌照方可運(yùn)營。

結(jié)論

?美國是目前唯一一個(gè)將預(yù)測市場納入金融監(jiān)管討論（而非直接博彩定性）的主要經(jīng)濟(jì)體。

02

內(nèi)容分析

2.1 預(yù)測市場的理論基礎(chǔ)

2.1.1哈耶克的價(jià)格信息論

預(yù)測市場是哈耶克價(jià)格理論的實(shí)踐形態(tài)，它把人類社會(huì)中分散、隱性的判斷，聚合成一個(gè)可讀取的概率數(shù)字。

哈耶克的核心觀點(diǎn)

?社會(huì)中最有價(jià)值的知識(shí)，不是專家掌握的科學(xué)規(guī)律，而是無數(shù)個(gè)體擁有的“特定時(shí)間與地點(diǎn)的情境知識(shí)”，它零散、默會(huì)、無法被中央機(jī)構(gòu)系統(tǒng)收集。

?沒有任何一個(gè)大腦，能掌握做出最優(yōu)決策所需的全部信息。

哈耶克認(rèn)為，市場價(jià)格最驚人的功能不是“定價(jià)”，而是“通信”

?它將無數(shù)人對(duì)稀缺性、風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期的判斷，壓縮成一個(gè)單一數(shù)值，讓所有人無需了解背后原因，就能據(jù)此行動(dòng)。

圖表7：哈耶克的價(jià)格信息論

資料來源：自行整理

2.1.2奧曼：為什么理性人最終會(huì)達(dá)成一致？

羅伯特·奧曼（Robert Aumann）用數(shù)學(xué)證明了理性人不可能永久維持分歧。

奧曼的核心貢獻(xiàn)，特別是他1976年發(fā)表的論文《同意分歧是不可能的》（Agreeing to Disagree），是理解預(yù)測市場為何能收斂于一個(gè)價(jià)格的關(guān)鍵。

若兩個(gè)理性人擁有相同的初始信念，且雙方的判斷成為彼此的“共同知識(shí)”，則他們不可能對(duì)同一事件持有不同的概率估計(jì)。

推論：兩個(gè)理性人一旦充分交流，理性的結(jié)果不是爭論，而是收斂到同一個(gè)概率判斷，固執(zhí)己見，在數(shù)學(xué)上是非理性的。

圖表8：奧曼的理論

資料來源：自行整理

2.1.3阿羅

阿羅：預(yù)測市場的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)定義

?阿羅證明了在不確定的世界里，人們真正交易的不是商品，而是“對(duì)未來特定狀態(tài)的承諾”，而預(yù)測市場合約，就是這一概念最純粹的現(xiàn)實(shí)形態(tài)。

阿羅證券：不確定性的基本單位

?如果狀態(tài)S發(fā)生，持有人獲得1元；否則收益為0。

?預(yù)測市場合約（如“候選人A當(dāng)選”）正是教科書級(jí)的阿羅證券：當(dāng)你以0.6元買入，你支付的是為這個(gè)特定未來狀態(tài)定價(jià)的溢價(jià)。

完備市場

?風(fēng)險(xiǎn)可以被精確分配阿羅-德布勒模型證明：若社會(huì)中存在覆蓋所有未來狀態(tài)的證券（即“完備市場”），個(gè)體就能通過組合這些證券，在任何結(jié)果下都實(shí)現(xiàn)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)配置。

對(duì)預(yù)測市場的啟示

?預(yù)測市場的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不只是“猜準(zhǔn)結(jié)果”，而是為社會(huì)提供了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)與轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)選舉、科技突破、天氣等細(xì)分事件定價(jià)，本質(zhì)上是在幫助社會(huì)更有效地分配面對(duì)不確定性時(shí)的資源。

很多分析都漏掉了這個(gè)維度，這是預(yù)測市場存在的重要理論基礎(chǔ)，也是對(duì)預(yù)測市場需求的主要依據(jù)，這也是預(yù)測市場風(fēng)險(xiǎn)分配功能被長期低估的原因。

2.2 案例分析

2.2.1預(yù)測市場是否預(yù)測更準(zhǔn)確？

2015年RES一篇論文對(duì)企業(yè)內(nèi)預(yù)測市場進(jìn)行了分析，結(jié)論表明預(yù)測市場預(yù)測結(jié)果比專家更準(zhǔn)確。

圖表9：谷歌預(yù)測市場

資料來源：Corporate Prediction Markets: Evidence from Google, Ford, and Firm X

圖表10：實(shí)證結(jié)果

資料來源：Corporate Prediction Markets: Evidence from Google, Ford, and Firm X

2.2.2 2024年美國大選

（1）預(yù)測市場在全部七個(gè)搖擺州的預(yù)測精準(zhǔn)度均超過傳統(tǒng)民調(diào)。

圖表11：美國大選預(yù)測市場

資料來源：自行整理

范德堡大學(xué)研究（2025年7月）：Polymarket在全部關(guān)鍵搖擺州的預(yù)測精準(zhǔn)度均顯著高于《華盛頓郵報(bào)》、FiveThirtyEight等主流民調(diào)機(jī)構(gòu)。

（2）“法國巨鯨”：

一名自稱“Théo”的法國前銀行交易員，在選前三周押注超過4500萬美元賭特朗普勝選，最終凈賺約7900萬美元。

他做了什么？

?自費(fèi)委托YouGov在賓夕法尼亞、密歇根、威斯康星進(jìn)行專項(xiàng)民調(diào)。

?研究“害羞選民效應(yīng)”：不愿公開表態(tài)支持特朗普的隱性選民。

?將私人研究結(jié)論轉(zhuǎn)化為市場押注。

Polymarket調(diào)查結(jié)論：無市場操縱證據(jù)，價(jià)格反映的是真實(shí)信息判斷。

2.2.3馬杜羅被捕事件

圖表12：馬杜羅被捕事件

資料來源：自行整理

為什么這筆交易高度可疑？

?賬戶新、賭注集中：賬戶創(chuàng)建不足一周，所有押注僅涉及兩個(gè)關(guān)聯(lián)主題，馬杜羅下臺(tái)、美國入侵委內(nèi)瑞拉，無任何其他交易。

?賠率極低仍重倉：市場共識(shí)概率不足8%，正常賭徒不會(huì)以如此高的確定性重注押注小概率事件。

?時(shí)機(jī)精準(zhǔn)：軍事行動(dòng)發(fā)生前，市場毫無預(yù)兆，而該賬戶的建倉窗口與行動(dòng)準(zhǔn)備期高度吻合。

預(yù)測市場的價(jià)值在于聚合信息，但如果信息來源是機(jī)密情報(bào)，它聚合的不是“集體智慧”，而是“內(nèi)幕消息的變現(xiàn)渠道”。

2.2.4 PAM計(jì)劃

PAM：48小時(shí)內(nèi)被國會(huì)叫停

?2003年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅賓·漢森為DARPA設(shè)計(jì)了“政策分析市場”（PAM）

?核心邏輯：既然期貨市場能預(yù)測商品價(jià)格，為什么不能用同樣機(jī)制預(yù)測中東政治事件？

?計(jì)劃讓中東地區(qū)的商人、分析師和普通民眾押注地區(qū)政治走向，將地面信息轉(zhuǎn)化為概率信號(hào)，供情報(bào)機(jī)構(gòu)參考。押注標(biāo)的包括：領(lǐng)導(dǎo)人是否會(huì)被推翻、是否會(huì)爆發(fā)武裝沖突、是否會(huì)發(fā)生生化武器襲擊。

?2003年7月28日：國會(huì)曝光，輿論嘩然

• ü 參議員懷登與多根公開譴責(zé)：“這是一個(gè)讓人們通過押注恐襲、暗殺、政變來獲利的計(jì)劃，納稅人的錢被用來資助一個(gè)死亡賭場。”

?48小時(shí)后，項(xiàng)目宣告終止。

問題：

?如果押注者本人能影響事件結(jié)果，市場就會(huì)產(chǎn)生扭曲激勵(lì)。

?一個(gè)掌握暗殺網(wǎng)絡(luò)的人，既能制造事件又能從押注獲利。

?這一問題，在今天的Polymarket內(nèi)幕交易爭議中如出一轍。

歷史的諷刺

?PAM在2003年因“押注政治事件”被國會(huì)48小時(shí)叫停。

?二十年后，Polymarket在無監(jiān)管環(huán)境下做著幾乎相同的事：押注選舉、戰(zhàn)爭、政變。

?Polymarket和PAM的唯一區(qū)別：不是政府主導(dǎo)，而是市場自發(fā)完成的。

2.3 預(yù)測市場的優(yōu)勢和劣勢

2.3.1優(yōu)勢

預(yù)測市場不只是一個(gè)賭博平臺(tái)，它是目前人類已知的、將分散私人信息轉(zhuǎn)化為公共信號(hào)最有效的機(jī)制之一。

優(yōu)勢一：價(jià)格比新聞快

?比傳統(tǒng)媒體和民調(diào)更快揭示真相。

?上述案例中，Polymarket的賠率在特朗普官宣前數(shù)小時(shí)就已開始異動(dòng)，馬杜羅市場在凌晨4點(diǎn)新聞發(fā)布前的深夜悄然上漲，伊朗打擊市場在官方聲明前12分鐘出現(xiàn)大額押注。

?對(duì)于身處危險(xiǎn)地區(qū)的普通人來說，Polymarket的賠率變動(dòng)可能比CNN更有參考價(jià)值（Polymarket CEO甚至提到，中東民眾會(huì)盯著該平臺(tái)決定要不要去地下室睡覺。）。

優(yōu)勢二：集體智慧比專家更準(zhǔn)

?參與者把真金白銀押在判斷上，這過濾掉了嘴上說說的噪音。

優(yōu)勢三：市場對(duì)信息有強(qiáng)烈的吸引力

?內(nèi)幕交易爭議揭示了一個(gè)反直覺的現(xiàn)象：無論押注者的信息來源是公開分析還是私人渠道，最終價(jià)格都在向所有人傳遞信號(hào)。換句話說，即便是非法內(nèi)幕信息，一旦注入市場，也變成了公共知識(shí)。這是預(yù)測市場作為信息發(fā)現(xiàn)機(jī)制的極端體現(xiàn)，它甚至能吸收本不應(yīng)存在于公開領(lǐng)域的信息。

優(yōu)勢四：鏈上透明，行為無法抹除

?所有押注永久記錄在區(qū)塊鏈上，錢包創(chuàng)建時(shí)間、押注金額、操作時(shí)機(jī)，任何人都能實(shí)時(shí)追蹤。正是這種透明性，使獨(dú)立分析師得以在事后還原出關(guān)聯(lián)賬戶的完整操作路徑。這在傳統(tǒng)金融市場幾乎不可能：場外交易、隔夜清算、經(jīng)紀(jì)商中介，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都能掩蓋痕跡。

?區(qū)塊鏈解決了追溯問題，但匿名性使其“難追責(zé)”。

優(yōu)勢五：最小顆粒度的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)工具

? 阿羅證券理論指出，完備市場的終極形態(tài)是：對(duì)每一個(gè)可能的未來狀態(tài)單獨(dú)定價(jià)。

?預(yù)測市場合約正是這一理論的現(xiàn)實(shí)近似，它把“不確定性”分解為一個(gè)個(gè)可獨(dú)立交易的二元事件，每份合約只押注一個(gè)具體結(jié)果。

?這帶來了傳統(tǒng)金融工具難以實(shí)現(xiàn)的精度：傳統(tǒng)對(duì)沖買入石油期貨對(duì)沖中東局勢風(fēng)險(xiǎn)，無法區(qū)分“伊朗封鎖霍爾木茲海峽”和“以色列單方面空襲”，而預(yù)測市場直接對(duì)“伊朗在4月30日前封鎖霍爾木茲海峽”這一具體事件定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)敞口精確對(duì)應(yīng)。

2.3.2劣勢

預(yù)測市場的每一個(gè)優(yōu)勢，都有一個(gè)對(duì)應(yīng)的陰暗面。信息吸引力制造內(nèi)幕套利，透明度反轉(zhuǎn)為情報(bào)漏洞，激勵(lì)機(jī)制在極端情境下異化為對(duì)暴力的投機(jī)。

劣勢一：內(nèi)幕交易幾乎無法阻止

?平臺(tái)規(guī)則明文禁止內(nèi)幕交易，但執(zhí)行機(jī)制形同虛設(shè)：

?新建錢包無歷史記錄，押注后即銷聲匿跡

?多賬戶分散押注（“錢包分裂”）規(guī)避檢測

?Polymarket不在美國注冊(cè)，CFTC執(zhí)法權(quán)限模糊、人手不足

?鏈上匿名性使“可追溯”與“難追責(zé)”同時(shí)成立

?結(jié)果是：押注者用完全匿名的賬戶完成交易、提取收益，全程無需承擔(dān)任何法律后果。透明度解決了事后溯源的問題，但沒有解決事前威懾的問題。

劣勢二：將國家機(jī)密貨幣化，制造安全漏洞

?美參議員布盧門撒爾的定性直接：Polymarket正在成為“出售和剝削國家安全機(jī)密的非法市場”。

?但更值得警惕的是反向風(fēng)險(xiǎn)：美國的對(duì)手同樣在盯著這些賠率。如果某個(gè)小概率市場的賠率在凌晨突然異動(dòng)，這本身就是一條情報(bào)，不需要解密任何文件，只需要盯著價(jià)格曲線。

?預(yù)測市場把內(nèi)幕信息的“存在”公開化，把原本只在情報(bào)機(jī)構(gòu)內(nèi)部流轉(zhuǎn)的信號(hào)，轉(zhuǎn)化為任何人都能讀取的價(jià)格變動(dòng)。這是信息發(fā)現(xiàn)功能的極端反轉(zhuǎn)：它不是在聚合公開信息，而是在泄露本不應(yīng)公開的信息。

劣勢三：激勵(lì)結(jié)構(gòu)與人的生死直接掛鉤

?馬杜羅案中有人押注“美國入侵委內(nèi)瑞拉”，伊朗戰(zhàn)爭中有人押注“哈梅內(nèi)伊死亡”，平臺(tái)一度上線“被擊落的美國飛行員何時(shí)獲救”的市場。

劣勢四：普通用戶是系統(tǒng)性輸家

?對(duì)Polymarket140萬用戶、逾200億美元交易量的研究顯示：頂層1%的用戶獲取了絕大部分收益，普通用戶的長期期望收益趨近于零。這不是運(yùn)氣問題，而是信息不對(duì)稱的必然結(jié)果，在一個(gè)部分參與者擁有顯著信息優(yōu)勢的市場里，普通散戶實(shí)際上扮演的是流動(dòng)性提供者的角色：他們的存在讓內(nèi)幕押注得以成交，他們的虧損是內(nèi)幕獲利的對(duì)手方。

2.4 預(yù)測市場的前沿趨勢

前沿趨勢一：AI Agent正在接管交易席位

?以O(shè)las的Polystrat Agent為例，該Agent在一個(gè)月內(nèi)在Polymarket上執(zhí)行了超過4,200筆交易，部分交易回報(bào)率高達(dá)376%

前沿趨勢二：從“預(yù)測市場”到“信息金融”

?市場定價(jià)機(jī)制替代傳統(tǒng)的“權(quán)威認(rèn)證”，讓信息的可信度由押注者的真金白銀來背書。

?以太坊生態(tài)的Optimism在2025年3月進(jìn)行了為期21天的Futarchy治理實(shí)驗(yàn)，用條件預(yù)測市場決定哪些項(xiàng)目應(yīng)該獲得資助，參與者押注不同提案對(duì)TVL的影響，市場賠率直接決定撥款結(jié)果。這是漢森1990年代提出的“期貨民主”概念第一次在真實(shí)治理場景中大規(guī)模落地。

前沿趨勢三：監(jiān)管合法化打開機(jī)構(gòu)入場通道

?Kalshi在2025年贏得對(duì)CFTC的訴訟，獲得在美國運(yùn)營選舉合約的監(jiān)管認(rèn)可，隨后通過傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商渠道向零售投資者開放，進(jìn)一步打通了預(yù)測市場與主流金融體系的連接。2026年3月，紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）完成對(duì)Polymarket的16億美元投資，標(biāo)志著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正式將預(yù)測市場納入資產(chǎn)配置版圖。

03

專家解讀

Robin Hanson（喬治梅森大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）：Hanson是預(yù)測市場理念的積極倡導(dǎo)者。他認(rèn)為預(yù)測市場能夠有效消除傳統(tǒng)“專家”言論中的利己主義偏差，主張“就最具爭議的問題創(chuàng)建預(yù)測市場，并將賠率視為最可靠的專家共識(shí)”。在他看來，市場機(jī)制能自動(dòng)篩選真正的專家——具備真實(shí)知識(shí)的人將通過交易獲得回報(bào)。

David Bieri（弗吉尼亞理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授）：Bieri對(duì)當(dāng)前預(yù)測市場的商業(yè)模式提出了尖銳批評(píng)。他認(rèn)為這類市場代表了“金融市場的游戲化和數(shù)字化”，但其本質(zhì)與股票投資不同,“沒有實(shí)際的投資標(biāo)的，沒有公司所有權(quán)，沒有生產(chǎn)性活動(dòng)支撐賭注”。這種脫離底層價(jià)值的純投機(jī)構(gòu)成了“教科書式的道德風(fēng)險(xiǎn)”：平臺(tái)通過每筆交易抽成獲利，因此“沒有商業(yè)動(dòng)機(jī)來監(jiān)管內(nèi)幕交易，反而有動(dòng)機(jī)鼓勵(lì)更多行動(dòng)、更多合約和更大賭注”。他還指出，在一些重大地緣政治事件前，出現(xiàn)新賬戶大額押注的現(xiàn)象，引發(fā)了對(duì)內(nèi)幕交易的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。

謝國生、何敏淙（香港大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授、講師）：預(yù)測市場正從邊緣化的投機(jī)工具演變?yōu)閭鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)競相布局的新戰(zhàn)場，但在其爆發(fā)式增長的背后，潛藏著嚴(yán)重的監(jiān)管沖突、內(nèi)幕交易及道德風(fēng)險(xiǎn)。雖然納斯達(dá)克等交易所試圖將其納入正規(guī)證券監(jiān)管，但由于該市場極度依賴信息差，極易淪為利用政軍機(jī)密謀利的“洗錢”或“黑暗交易”場所；同時(shí)，大資金對(duì)結(jié)果的操縱以及賭博與投資界限的模糊，使得預(yù)測市場在追求結(jié)算效率的同時(shí)，正面臨法律界定模糊和沖擊社會(huì)道德底線的雙重挑戰(zhàn)。

鄧小宇、李浩均（上海曼昆（深圳）律師事務(wù)所）：從中國法律實(shí)踐來看，Polymarket的業(yè)務(wù)模式極有可能被同時(shí)認(rèn)定為“非法金融活動(dòng)”與“網(wǎng)絡(luò)賭博”，且極易成為洗錢通道：根據(jù)中國人民銀行等十部委于2021年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》（銀發(fā)〔2021〕237號(hào)）規(guī)定“境外虛擬貨幣交易所通過互聯(lián)網(wǎng)向我國境內(nèi)居民提供服務(wù)同樣屬于非法金融活動(dòng)。對(duì)于相關(guān)境外虛擬貨幣交易所的境內(nèi)工作人員，以及明知或應(yīng)知其從事虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)，仍為其提供營銷宣傳、支付結(jié)算、技術(shù)支持等服務(wù)的法人、非法人組織和自然人，依法追究有關(guān)責(zé)任。”Polymarket作為境外平臺(tái)，若通過中文界面向境內(nèi)居民提供基于虛擬貨幣的衍生品交易，明確落入上述禁止性規(guī)定范疇。

實(shí)質(zhì)被認(rèn)定為網(wǎng)絡(luò)賭博，司法機(jī)關(guān)采取“實(shí)質(zhì)重于形式”的認(rèn)定原則。該平臺(tái)雖以“預(yù)測市場”為名，但完全符合賭博三要素：投入資金；依賴偶然性結(jié)果；存在財(cái)物輸贏。

由于其匿名性與可對(duì)沖機(jī)制，該平臺(tái)容易被用于“對(duì)沖洗錢”：行為人可通過控制多個(gè)賬戶同時(shí)下注對(duì)立結(jié)果，在支付少量手續(xù)費(fèi)后，將非法資金偽裝成“競猜收益”，從而觸犯《刑法》中的洗錢罪。

來源丨金融研究中心

作者丨熊浩文