中國外貿信托李嘉愷：A股震蕩不改中長期邏輯，盈利驅動將成主線

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對于普通投資者，李嘉愷強調，財富管理的本質是流動性管理，只有把短期剛性支出和長期保障需求提前規劃到位，剩下的閑錢才能真正服務于保值增值。

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作者 | 馮紫彤

編輯 | 楊希 肖嘉

排版 |李玉嬌

2026年開年以來，A股市場經歷了一輪劇烈震蕩。上證指數、滬深300等主要指數漲跌交替，單日大幅回調與快速反彈頻繁切換，投資者情緒隨之起伏。與此同時，黃金、原油等海外定價資產波動加劇，國際金價在年初創出每盎司5600美元的高點后迅速回落，地緣事件更持續擾動市場。

如何理解這輪震蕩背后的驅動邏輯？黃金、原油、權益類資產各自面臨哪些風險與機遇？普通投資者又該如何配置資產，從而穩住陣腳、穿越波動？

近日，中國外貿信托財富管理中心管理部副總經理李嘉愷接受21世紀經濟報道記者專訪，圍繞A股波動邏輯、黃金原油走勢、資產配置原則以及信托行業的新內涵，分享了他的實戰思考。

他認為，市場波動的本質是供求關系的變化，短期看情緒和估值，中期看流動性，長期看盈利。2026年，他預測股市將從估值驅動轉向盈利驅動，行業將出現K型分化——被業績證實的賽道將繼續上行，而被證偽的領域將面臨估值回調。

對于普通投資者，李嘉愷強調，財富管理的本質是流動性管理，只有把短期剛性支出和長期保障需求提前規劃到位，剩下的閑錢才能真正服務于保值增值。此外，他建議投資者在2026年繼續看好中國資本市場，但需聚焦盈利支撐并依靠專業機構篩選優質資產。

中國外貿信托財富管理中心管理部副總經理李嘉愷

《21世紀》：最近A股震蕩劇烈，3月以來上證指數、滬深300等主要指數漲跌交替，甚至出現單日大幅回調后快速反彈的情況。請問在你看來，這輪A股震蕩的核心原因是什么？和全球經濟環境、國內政策有哪些關聯？

李嘉愷：不管資本市場怎么波動，都離不開一個樸素的經濟學原理——供求關系。買的人多了，價格就上去；賣的人多了，價格就下來。

如果把這個框架拆開看，我們可以從三個時間維度來觀察。短期看市場情緒和估值，也就是這個資產估值是否偏高；中期看流動性，有沒有足夠的資金流入市場；長期看盈利，企業到底能不能用利潤支撐估值。

今年年初市場大幅上漲，很多板塊創了過去十年的新高，市場情緒高漲。但春節后地緣黑天鵝事件出現，情緒一下子跌到谷底。避險需求下，不少人希望先離場觀望，供求關系瞬間逆轉，賣出力量占據主導，價格自然隨之下行。這種短期的過山車，本質上就是情緒的宣泄。

但如果我們冷靜下來想一想，中期的流動性發生變化了嗎？長期的企業盈利和收入發生變化了嗎？如果沒有，那短期的困擾就不值得讓我們睡不著覺。

《21世紀》：那么目前中長期基本面是否還是穩步向上的狀態？

李嘉愷：我們可以用一個簡單的二元框架來分析：投資能力和投資意愿。

投資能力，就是市場有沒有錢，錢愿不愿意投入資本市場。在無風險利率處于低位的階段，市場不缺錢，缺的是一個合適的入場時機。所以從中期流動性維度看，是偏利好的。

投資意愿，就是投資者為什么愿意投向這個領域。簡單來說，大家愿意投資某個資產，本質上是認為這個資產能帶來回報。如何證明你能創造回報？看利潤、看收入、看訂單，這三者至少得占其一。一些新質生產力企業短期可能還沒有利潤，但如果有較強的收入和現金流，或者至少已經有了訂單，那未來就有收入，收入最終會轉化為利潤。

去年可以叫“普牛”或者“輪動牛市”，各個板塊都能漲，但今年會逐漸分化。去年資金獲取相對容易，各個賽道都能拿到錢。但過了一年，該檢驗成果了：你有沒有交出好的收入、好的訂單、好的利潤？如果有，資金會繼續投入；如果什么都沒有，就是在燒錢，那今年就會被證偽，高估值就難以為繼。

所以今年一定是從估值推動轉向盈利驅動，整個資本市場將面臨K型分化。被業績證實的繼續上行，被證偽的則面臨回調。

《21世紀》：除了股市，黃金也是今年大家特別關注的資產。年初國際金價漲到每盎司5600美元，但最近又出現大幅波動。你怎么看黃金和原油這類資產的表現？

李嘉愷：黃金首先是不生息的資產。如果市場無風險利率很高，資金有成本，大家自然不愿意買黃金。黃金這輪上漲其實已經持續了兩年多，背后的邏輯是：從美國加息加不動開始，市場有了降息預期，預期又開始兌現。不生息的黃金，面對生息資產收益率的下降，其避險屬性和投資屬性開始顯現。

第二個上漲邏輯是美元霸權的松動。全球投資者意識到美元不像以往那樣堅不可摧，但短期內又沒有其他貨幣能夠取而代之。于是市場回歸到最樸素的認知——金銀天然是貨幣。各國央行持續增持黃金儲備，而黃金開采成本高、供給有限，需求持續增長而供給跟不上，這是過去很長一段時間黃金上漲的底層動力。

短期黃金出現向下波動，原因有兩個。一是3月地緣沖突推高了油價，油價上漲意味著美元在短期內變得堅挺，黃金此前的上漲邏輯被暫時削弱。二是原油短期漲幅過猛，一些期貨投資者面臨爆倉或追加保證金的需求，他們會優先賣出流動性最好的資產來換取現金，而黃金正是那個最容易變現的品種。所以這是短期擾動，短期擾動下，原油和黃金可以看作鏡子的兩面，黃金往下走的時候原油往上走，黃金反彈的時候原油往下走。

《21世紀》：結合當前的高波動市場，從財富管理角度出發，能不能給普通投資者一套可落地的資產配置方案？比如低風險、中風險、高風險資產的配置比例，如何通過“真正的分散投資”對沖風險？

李嘉愷：在談比例之前，要先搞清楚，財富管理的本質是流動性管理。先把短期一定要用的錢（還房貸、信用卡、日常支出等）留出來，再把長期一定要用的錢（養老、疾病支出等）通過保障類工具規劃好。剩下的才是長期不用的閑錢，才輪到做資產配置和保值增值。

千萬不要把短期資金長期化——明明是短期要用的錢，卻投了波動很大的長期產品，真用錢的時候被迫止損。也不要長期資金短期化——長期不用的錢總投短期產品，把收益浪費掉了。

做好流動性管理和保障之后，再根據自身的風險收益特征來配置。能夠接受高波動的，可以多配高波資產；配置高波資產后感到焦慮的，則應多配低波資產。總之，要讓自己從容地看待資產增值。

具體配置上，遵循“雞蛋不放同一個籃子”的原則。首先在股票內部做風格分散，價值、成長、紅利、周期都適當配置。再進一步，將股、債、商三類資產組合在一起，組合波動會明顯降低。再進一步，實現金融資產、半金融資產（如一級市場股權）和非金融資產（如房產、藝術品）的分散。普通投資者做到這一步已經足夠優秀。如果資產量更大，還可以考慮國別分散和貨幣分散。

《21世紀》：信托在普通投資者心中，還是“非標高收益固收”的傳統印象。現在的信托產品和以前有什么不同？

李嘉愷：在2018年資管新規和后續信托新規的相關規定之下，信托的內涵已經發生了深刻變化。

以前所謂的非標固收，只是資產管理信托中的一個分支。如今，資產管理信托的范疇已大幅拓寬：我們可以做標準化固收，即投資債券類產品；也可以做權益類產品，投資資本市場，無論一級市場還是二級市場。所以按照資管新規的分類，傳統的非標業務僅僅是資產管理信托的一小部分。

除了資產管理信托，信托公司還有一大塊重要業務——服務信托。比如家族信托、家庭信托、法人財富管理信托等，以信托架構為載體，服務于各類客戶的需求。

在我看來，信托的價值體現在三個維度。

第一，資產配置的廣度顯著拓寬。傳統資管行業主要服務于金融資產領域，而信托基于其架構優勢，可以進行跨市場配置，將金融資產、半金融資產和非金融資產作為一個整體，為客戶提供綜合配置方案。

第二，對客戶需求的服務更加深入。過去大家關心的是如何配置、如何保值增值，畫個句號就結束了。但客戶在新時代下有了新的需求——如何分配？也就是風險隔離、財富傳承。這些需求在傳統資管行業難以滿足，而目前只有信托架構具備服務能力，能夠幫助客戶將這一需求進一步延展。

第三，服務客戶的時間周期更長。客戶的需求已從“怎么配”延展到“怎么分”，再向前延展還有融資需求，向后延展還有傳承分配需求。人、家、企、社四個維度持續傳承，信托賬戶的服務鏈條變得更長。

《21世紀》：對于2026年，你對普通投資者有什么建議或忠告？

李嘉愷： 最好的資產配置其實是配置自己——有一份穩定的工作、一個健康的身體、一個開心的狀態、持續學習的能力。投資產品之前，先投資自己。

聚焦到金融資產配置，第一是閑錢投資，絕不上杠桿。上杠桿的資金都叫投機，閑錢保值增值才叫投資。第二是做好流動性管理，避免短期資金長期化和長期資金短期化。第三，如果你愿意相信中國資產的長期價值，愿意接受一定波動來換取長期收益，那么2026年繼續配置中國資本市場依然是不錯的選擇。

不過具體挑選資產和產品時，要擦亮雙眼，依靠專業機構來幫助做好配置服務。