海外研選日報0421 | 高盛：上調中國Robotaxi車隊規模預測

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：大宗商品價格劇烈飆升推高美國總體通脹

伊朗戰爭爆發后，原油價格一度飆升46%，直接驅動能源價格上漲10.9%。

3月總體CPI環比增長0.87%（折合同比增長3.29%）。盡管高盛預測布倫特原油到2026年第四季度將回落至80美元，但目前風險仍趨于上行。

特朗普政府關稅實施12個月后，約72%的成本已傳導至消費者，推高核心PCE通脹約0.8個百分點。隨著傳導效應結束，核心商品通脹預計將從2.7%同比增速放緩至12月的0.6%。

化肥、鋁、氦、硫和氮等商品價格漲幅超過50%。這正在推高PCE食品通脹，并預計到2027年第一季度為同比核心PCE通脹貢獻約0.3個百分點。

在基準情景下，大宗商品價格峰值將從2027年第一季度起推高核心PCE同比約0.3個百分點。

嚴重情景分析顯示，石油及大宗商品的波動仍是主要的通脹上行風險。

全球央行

摩根大通：日本央行加息不確定性上升

市場對4月份加息的定價概率從之前的80%驟降至20%以下。

日本央行行長植田和男未給出明確信號；目前中東沖突已成為決定加息時機的主要風險因素。

2月份核心私人機械訂單環比增長13.6%，折合3個月移動平均年化增長率（saar）達54.8%（創20年新高）。這種增長可能是暫時的，且第一季度GDP預測仍面臨下行風險。

4月份出口增長14.1%，進口下降2.2%，直接推動了貿易順差。服務業PMI為52.7（高于榮枯線），而制造業PMI僅為49.5，顯示出服務業更強的行業韌性。

預計4月份制造業PMI預覽值將大幅下滑。主要是受到石油價格沖擊、供應鏈中斷以及企業經營前景不確定性的多重打擊。

澳新銀行：美聯儲政策可能發生轉向

美聯儲主席提名人沃什的提名確認概率（5月15日前約為40%）預示著美聯儲政策可能發生轉向。

沃什主張收縮資產負債表，反對量化寬松（QE），并優先推行抗通脹政策。他曾批評美聯儲“臃腫”的資產負債表，并認為AI是推動經濟的結構性力量。

根據美聯儲《褐皮書》，中東沖突加劇了能源成本通脹。

針對鋼、鋁、銅的關稅產生連鎖反應。地緣政治沖突不僅延長了成本壓力，還削弱了需求信號。

勞動力市場呈現“低招聘、低裁員”的特征。結合企業利潤受壓（投入成本上升而產出價格停滯），這種勞動力結構進一步推高了短期的通脹風險。

產業

高盛：全球石油行業正進入新一輪石油資本開支上升周期

國際能源署（IEA）將2030年石油需求預測大幅上調至1.055億桶/日（此前預測僅為7200萬桶/日）。

全球剩余產能僅為370萬桶/日（主要集中在沙特和阿聯酋），且面臨霍爾木茲海峽地緣政治引發的中斷風險，供應格局進一步收緊。

2023年2月以來的中東緊張局勢加速了結構性資本開支周期的到來，該周期預計將持續至2027年。

在歐佩克+強調供應安全的背景下，美洲、西非及納米比亞的深水油氣項目最終投資決定（FID）大幅增加。

資本開支與股價的相關性已由負（2014-2020年，r≈-0.8）轉為顯著正相關（r=+0.75）。

預測顯示（2025-26E），高再投資率的企業在回報表現上將比同行高出19-20個百分點。

大摩：AI對生產率的提升源于產出的快速增長，而非勞動力替代

AI暴露度最高的前25%行業，其生產率增速在2025年較2024年提高了3.6倍。這些行業為“單人產出增長”貢獻了1.7個百分點（2024年僅為0.7個百分點）。這種增長完全是由產出擴張驅動的，而非勞動力流失。

計算機系統設計（AI暴露度1.9）和出版業（AI暴露度1.8）的生產率增速分別加快了5.5倍和6.7倍。數據處理、計算機系統設計和軟件出版業展現出與AI緊密相關的產出增長。

高AI暴露行業產出大幅增長（2024-25年增長5.7%），而低AI暴露行業增速則出現下滑（-1.3%）。這一數據證實了AI是行業篩選的結構性催化劑。

高盛：上調中國Robotaxi車隊規模預測

在成本降低、車隊規模和服務覆蓋范圍擴大、軟件改進以及公眾接受度提高的推動下，中國無人駕駛出租車（Robotaxi）市場將加速增長。

將對中國Robotaxi車隊規模2026年的預測值從1.3萬輛上調至1.4萬輛（占共享出行車隊的0.3%），2030年的預測值從63.2萬輛上調至70.5萬輛（占共享出行車隊的12%），并將2035年的預測值從250萬輛上調至310萬輛（占共享出行車隊的36%）。

海外機器人出租車車隊將為中國企業帶來收入。預計到2026年，海外車隊將占文遠、小馬和阿里的全球Robotaxi車隊的29%/9%/7%，到2035年這一比例將增至43%/37%/38%。

Robotruck可能成為長期的收入貢獻者。中國的Robotruck車隊規模將在2026-35年顯著增長，從8000輛增至760000輛(相當于占重型卡車總安裝基數的0.1%/9%)。

到2035年，單輛Robotaxi的年營收預計將升至3.8萬美元。這一增長受到一線城市日訂單量同比增長111%的推動，同時也意味著毛利率有望達到47%。

大宗商品

摩根大通：盡管油價回落 但供應形勢并未改善

現貨原油價格已大幅回落，從4月7日的144美元跌至100美元以下。

供應端的狀況并未改善，反而惡化了。自封鎖開始以來，波斯灣地區的非伊朗出口大致保持穩定；但在上周特朗普實施封鎖后，大約200萬桶/日的伊朗出口已幾近歸零。

這意味著，先前存在的約1400萬桶/日的供應缺口，現在可能已擴大至1500萬至1600萬桶/日。

在供應收緊和庫存下降的情況下，現貨價格本應上漲而非下跌。調和“低價格”與“緊基本面”的唯一方式就是需求疲軟。本周最明確的新信號是歐洲煉油利潤率出現負值，這表明需求破壞已開始在該地區顯現。

目前預計4月減產規模為290萬桶/日（上周預測為200萬桶/日），5月減產預測則從400萬桶/日上調至600萬桶/日。

目前監測到的原油釋放量為1600萬桶/日（包括日本100萬桶和美國60萬桶，比此前預期高出約40萬桶）。預計成品油釋放/抽減量為160萬桶/日。

即便有上述補救措施，在霍爾木茲海峽全面封鎖后，全球總供應缺口仍比此前預期擴大了約100萬桶/日。

法國興業銀行：油價可能要到今年底才能回歸正常水平

通過將當前（美伊沖突引發的）能源危機與1956年蘇伊士運河關閉以來中東地區發生的歷次重大危機進行對比，原油市場往往會實現“緩慢的正常化”，價格回歸正常水平的時間可能遠超市場預期。

將2026年底布倫特原油價格預期上調了近8%，從每桶79美元上調至每桶85美元。

迄今為止石油需求已下降約3%，而如果正常化進程延遲，需求可能進一步下降。

市場全面恢復正常狀態要到年底才能實現。

公司

摩根大通：對蘋果硬件工程高級副總裁接任CEO看法正面 給予“增持”評級

蘋果硬件工程高級副總裁JohnTernus將接替庫克出任CEO，庫克將于9月1日轉任為執行董事長，并將繼續支持其與全球政策制定者的溝通與互動。

對這項公布看法正面，因為目前市場競爭激烈，各個企業正致力于開發智能手機及下一代產品形態，并有望成為廣泛應用人工智能的載體，而蘋果提拔專注于產品與硬件的高層至CEO，這個安排十分重要。

與此同時，蘋果亦能受惠于庫克在全球政策層面上的領導力。

摩根大通給予蘋果“增持”評級。

杰富瑞：上調特斯拉目標價至350美元

預計特斯拉Q1收入為212億美元，按年增長10%；銷量僅錄得35.8萬輛，其中已停產的ModelS及ModelX表現相對疲弱。

預計核心汽車毛利率將由第四季的17.2%降至15.5%，當中包括因銷量低于去年第四季而產生的2個百分點折舊及攤銷(D&A)。假設營運開支收緊下，預計營運利潤率將低于3%，非公認會計準則每股盈利預期為0.27美元。

相關業績將進一步顯示特斯拉愿景與執行力之間的差距擴大，除非Robotaxi方面出現具備說服力的進展，否則市場對其資金狀況的擔憂或會加劇，甚至引發最終與SpaceX合并的討論。

因特斯拉激進的資本開支計劃或令其虧損持續一段時間，下調2026至2027年的預測。

鑒于公司在面對行動遲緩的競爭對手時仍持續實踐愿景，基于較高的中期增長預期，將目標價由300美元上調至350美元，維持“持有”評級。

高盛：蘋果掃貨內存不會壓垮其利潤率

蘋果大規模采購DRAM內存不會壓垮利潤率，重申“買入”評級，維持目標價330美元。

市場對蘋果大規模采購動態隨機存取存儲器（DRAM）影響利潤率的擔憂被嚴重夸大，盡管供應鏈消息顯示蘋果正竭力掃貨移動內存以擠壓競爭對手，但蘋果能有效化解成本壓力。

預計iPhone產品線2026年將出貨2.4EB的LPDDR5內存。

美銀：維持奈飛買入評級 目標價設為125美元

奈飛股價將受惠于訂戶數及盈利持續向好的勢頭，廣告業務及直播業務也擁有廣闊空間。

將奈飛2026財年第二季收入預測由125.9億美元下調至125.8億美元，營運收入預測由43.1億美元下調至41.1億美元，以反映公司指引；將2026年全年收入預測由512.8億美元小幅上調至513.7億美元，營運收入預測亦由161.8億美元上調至162億美元。

美銀：上調亞馬遜目標價至298美元

Anthropic業務環比增長有望為AWS貢獻13億美元的營收，同時AWS核心工作負載將保持強勁增長。

人工智能營收可能會稀釋整體利潤率，這是本季度的一個風險，但裁員和AWS核心業務強勁的利潤率可能會抵消這一影響。