市場對英維克，是不是有點太狠了？

再看看

財報季，意外總是不經意間就來了。誰也沒想到，景氣度這么好的液冷領域的龍頭公司英維克業績卻“暴雷”了！

今年一季度，英維克營收11.75億元，同比增長26.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤865.76萬元，同比下降81.97%。

4月20日，英維克股價還創了新高。哪知一季報公布后翌日（4月21日），公司股價就來了個一字跌停。市場預期轉變得太快，多少有些嚇人。

溫控龍頭的跨界進化

英維克是因為液冷被市場關注的，但復盤其歷史，公司業務從聚焦溫控技術到持續跨界延伸。

英維克在2005年成立時，就專注于通信戶外機柜溫控領域，推出了通信機柜專用空調和數據中心空調系統。

2013—2014年是公司重要的擴張階段，產品成功進入儲能和數據中心兩大核心賽道。這期間，公司全球首創的EC風機高效低噪XRow列間空調。2015年，英維克推出首臺中國自主研發的一體化高效制冷機和全變頻低溫熱泵電動大巴空調，并實現批量應用。2016年12月29日，英維克登陸資本市場。

上市后，公司持續深化技術布局與場景滲透。2017年推出首套全變頻新能源冷凍冷藏機組，拓展冷鏈溫控領域；2018年儲能溫控產品實現國內外大規模應用，成為電化學儲能溫控領域的早期布局者。

2020年，英維克率先推出數據中心全鏈條液冷解決方案，并實現單柜200kW批量交付，迄今已累計交付超過500MW液冷項目，并提前卡位AI算力時代溫控核心需求。

英維克擴張期的資金考驗

作為精密溫控領域龍頭，英維克的核心業務圍繞數據中心溫控、儲能及機柜溫控、新能源與軌交溫控三大板塊，營收結構清晰、增長動能強勁。2025年公司營收60.68億元，同比增長32.23%；歸母凈利潤5.22億元，同比增長15.30%。

分業務板塊來看，機房溫控節能產品是第一大核心業務，2025年營收34.48億元，占總營收56.83%，同比增41.28%，毛利率28.36%。

產品覆蓋風冷、液冷全方案，包括列間空調、間接蒸發冷卻系統及全鏈條液冷解決方案，深度綁定騰訊、阿里、字節、谷歌、英偉達等巨頭，是AI算力溫控核心供應商。

儲能溫控業務報告期內收入約17億元，同比增長約14%。還有一小部分是新能源及軌交空調為穩定補充，涵蓋客車、軌道交通、冷鏈溫控等。

盡管公司勢頭發展不錯，但在業績和規模不斷擴張的同時，英維克經營現金流出現了明顯壓力。2025年英維克經營活動現金流凈額為1.57億元，同比下降21.30%，和2023年4.53億元的高點相比大幅縮水，也說明公司在快速擴張過程中，資金周轉壓力在明顯上升。

出現這種情況，主要是因為儲能業務的應收賬款變多、同時為生產提前儲備了大量原材料，占用了不少運營資金。從季度表現來看，前三季度經營現金流都是凈流出狀態，直到第四季度加大回款力度，才實現凈流入4.76億元。

除此之外，公司投資活動現金凈流出6.28億元，比去年同期多流出1.87億元。主要是因為公司在加大固定資產投入，比如新建河南生產基地、擴建蘇州研發中心，同時也對海外子公司增加了資金投入，導致投資花錢明顯增多。

籌資活動現金凈流入4.89億元，比去年同期多了3.21億元。主要是公司通過發行中期票據、增加銀行貸款等方式融到了更多資金，用來支撐前面提到的產能擴建和項目建設。

液冷高投入期考驗交付與回款

英維克2025年營收增速大于利潤增速，到了2026年一季度，兩者更是背道而馳，多項指標引發市場關注。

需要明確的一點是，英維克利潤大幅下滑并非主業萎縮，而是多重成本與費用集中爆發的階段性壓力。

首先，公司毛利率下降以及資產減值計提。今年一季度，英維克毛利率為24.29%，同比下降2.16個百分點，公司表示主要是產品結構調整帶來的影響。至于具體結構調整，公司并沒有細說。

不過我們可以猜測一下，可能是高毛利液冷業務收入確認延遲、低毛利傳統溫控業務占比階段性提升，直接拉低整體盈利水平。

與此同時，公司信用減值損失達到3015.72萬元，同比大增300.66%，主要因為項目周期拉長、回款變慢，壞賬計提明顯增加。再加上存貨跌價準備上升，資產減值損失同比增長97.37%，幾項因素疊加，直接吃掉了大量利潤。

其次，英維克財務費用暴增。財務費用從去年同期-26.19萬元轉為2006.38萬元，增幅超77倍。主因海外業務擴張帶來匯兌損失，疊加前期擴產舉債導致利息支出增加，融資成本顯著上升。

最后，公司處在擴張階段，各項投入集中體現。為了抓住AI液冷快速爆發的機會，英維克加快了產能建設、提前備貨并加大研發投入，使得期間費用同比增加了4878.48萬元。與此同時，公司收到的政府補助和稅收優惠同比減少超過六成，非經常性收益明顯下降，也進一步拖累了整體盈利表現。

綜上，我們可以看出，英維克目前正處在戰略投入的關鍵階段，短期選擇犧牲部分利潤來搶占市場，用當下的投入換取未來的長期增長。

但這也暴露出一些問題：公司賺錢效率有所下降，資金周轉壓力變大，回款變慢也帶來了一定風險。如果后續高毛利的液冷業務不能如期放量交付，業績回暖就可能不及預期。

對于英維克的一季度業績，開源證券認為，公司2026年一季度營收增長，利潤卻大幅下滑，結合公司財報，推測是由于液冷業務的爆發式增長，以致公司產能大幅擴張，以及大舉備貨等，導致費用端增長較大。若產能在未來幾個季度順利轉化為液冷產品交付確認，利潤或迎來反彈。

在一些人眼里，英維克或許有些激進；在另一些人眼里，或許英維克想抓住機會。這里關鍵的一點：公司后續能否真正好轉，就要看液冷業務的落地進度和自身成本控制的能力。

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