年報“暴雷”VS一季報“炸裂”：中炬高新的“反轉敘事”含金量幾何？ | 看財報

4月17日晚，中炬高新（600872.SH）交出了一份割裂的成績單：2025年公司實現營收42億元，同比-23.90%；實現歸母凈利潤5.37億元，同比-39.86%；核心子公司美味鮮產銷數據的大幅滑坡，折射出主業承壓的冰冷現實。

然而，緊隨其后披露的2026年一季報卻畫風突變，營收同比增長19.88%，歸母凈利潤同比激增45.11%，創下一季度歷史新高。

這份強烈的反差，點燃了二級市場的做多情緒。4月20日開盤，中炬高新股價無視年報利空直封漲停，資金搶籌跡象明顯。國聯民生、華創證券、中泰證券、野村東方國際證券四家機構同步更新評級，齊聲唱多，市場仿佛在宣告“那個熟悉的中炬高新回來了”。

但在K線圖狂歡的背后，理性的拷問隨之而來：一季度的爆發究竟是基本面的實質性反轉，還是低基數效應下的曇花一現？國資入主、新帥掛印所釋放的改革紅利，能否穿透調味品行業日益殘酷的存量迷霧？這份漲停板上的“反轉敘事”，仍需經歷真實復蘇的重重考驗。

年報慘淡底色下，一季度增長的含金量幾何？

中炬高新2025年的年報，本質上是過去數年內部動蕩的“業績買單”，而一季度的反彈，則是新管理層上任后，市場給予的“預期溢價”。兩份報告的鮮明反差，構成了當前中炬高新最核心的估值矛盾。

先看2025年年報的核心承壓點，調味品業務的持續疲軟是主因。作為公司的核心盈利支柱，美味鮮的產銷數據出現大幅下滑，成為營收與利潤雙降的直接推手。

對比2024年與2025年的數據可見，美味鮮的整體生產量從71.51萬噸降至60.55萬噸，同比下降15.34%；銷售量從72.35萬噸縮水至59.67萬噸，同比下滑17.53%，產銷雙降的幅度遠超市場預期。這意味著，中炬高新的核心產品矩陣，正面臨市場需求萎縮與競爭擠壓的雙重壓力。

相比之下，2026年一季度的數據顯得格外“性感”：營收13.20億元，同比增長19.88%；歸母凈利潤2.63億元，同比增長45.11%。這在消費疲軟的宏觀背景下堪稱驚艷。

但深入拆解不難發現，這份一季度業績的“含金量”仍需理性看待。從營收端來看，19.88%的同比增長，是建立在2025年一季度的低基數之上，2025年一季度，中炬高新正處于內斗余波與戰略調整期，營收基數偏低，導致今年的增長顯得尤為突出。凈利潤方面表現確實優秀，創下歷史記錄一季度新高。

市場的樂觀情緒，還源于機構的集體背書。4月20日，國聯民生、華創證券、中泰證券、野村東方國際證券四家機構同步更新中炬高新評級，分別給予“推薦”“強推”“買入”“增持”評級，形成了一致看好的格局。

內斗落幕與新局開啟

中炬高新過去數年的經營困境，根源并非行業下行，而是一場持續八年的股權內斗。

2015年，寶能系趁A股杠桿收購熱潮，通過二級市場舉牌猛攻股權相對分散的中炬高新，最終于2019年成為公司實控人。但寶能系擅長資本運作、追求短期套利的邏輯，與調味品行業“慢工出細活”的實業邏輯格格不入，其入主后大幅更換管理層、偏離調味品主業，導致公司戰略混亂、決策滯后，錯失了行業擴張的黃金窗口期，逐步陷入經營泥潭。

這場被稱為“寶火之爭”的內斗，直到2026年3月才正式落下帷幕。3月3日，中炬高新發布公告，正式確認公司控股股東為火炬集團及其一致行動人，實際控制人為中山火炬高新技術產業開發區管委會，標志著寶能系被徹底清出局，公司治理終于回歸正軌。

而這一關鍵轉折的實現，離不開被稱作“快消虎將”的黎汝雄。2025年7月，中炬高新完成董事會換屆，來自華潤系的資深老將黎汝雄空降擔任董事長。黎汝雄一上任便快刀斬亂麻，推出兩大關鍵動作，試圖挽救陷入泥潭的中炬高新。

其一是穩定股權，用真金白銀重塑市場信心。為了緩解股權動蕩帶來的負面影響，火炬集團累計增持近4億元，彰顯了國資對公司發展的信心；董事長黎汝雄自掏腰包182.66萬元增持公司股份，與公司綁定利益；大股東、高管、公司三方同時出手，形成了最硬核的信心信號，也推動市場對中炬高新的預期逐步修復。

其二是跳出華南舒適區，通過并購補齊全國化短板。長期以來，廚邦作為中炬高新的核心品牌，始終困在華南區域，中西部、北部市場薄弱，全國化布局滯后，這也是其難以與海天、李錦記抗衡的核心軟肋。

黎汝雄上任不到半年，便推動中炬高新邁出了并購擴張的第一步：2月11日，公司與四川調味品企業味滋美簽署戰略投資協議，擬收購其55%股權。

據悉，味滋美專注于川式復合調味品和預制菜，手握2000多個儲備配方、30多條現代化生產線，年產值超20億，服務超過1萬家餐飲終端，在西南市場擁有深厚的渠道和產地資源。

這場并購，相當于中炬高新直接拿下西南市場的“入場券”，用最快的速度補齊了全國化布局的短板，也豐富了產品矩陣，切入了復合調味品這一高增長賽道。

這些積極動作，正是投資者看好中炬高新、機構上調評級的核心原因，也是公司在年報承壓的情況下，股價依然能夠逆勢漲停的重要支撐。

但必須清醒地認識到，內斗留下的傷痕不會立刻消失，一季度的業績回暖能否持續，仍需時間檢驗。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)