寧德時代的1291億季報，和一個被放下的故事

文 | 汽車像素，作者｜劉欣怡，編輯｜冒詩陽

4月15日晚，寧德時代發布2026年一季報。營收1291億，同比增長52.5%；歸母凈利潤207億，同比增長48.5%；扣非凈利潤增速52.95%。產能利用率維持在八到九成，合同負債繼續走高。

這是一份超預期的財報。作為對比，2025年全年營收增速只有17%。今年Q1突然跳到52.5%的增速，是一次斷檔式加速。

但真正值得看的，是數字背后的結構。1291億營收里有東西加速了，也有東西消失了。加速的那部分，一年前還不是故事的主角。預付款、應付票據和在建工程繼續抬升，顯示寧德時代仍在為更大的交付和擴張做前置準備。

消失的那部分，一年前剛剛被這家公司定義為“激活萬億市場”的下一步。寧德時代花了兩年時間，重新劃定了自己向外延伸的邊界。

增長加速，故事退場

寧德時代2026年一季度的第一個反常，是營收增速的跳變。

2025年全年營收增長17%，四個季度的節奏是847億、942億、1042億、1406億，逐季溫和提速。2026年一季度直接跳到1291億，同比增速52.5%，幾乎是全年增速的三倍。

這個增量來自哪里？不是主業的自然增長。2025年全球動力電池使用量增速31.7%，全球儲能電池出貨量增速79%。兩者加權，行業的基準增速在40%到50%之間。寧德時代超過了這個基準。

換句話說，它的市場份額在繼續集中，同時新興業務在貢獻增量。

一季報本身沒有披露業務結構的細分數據，但有兩個間接指標值得看。投資收益一項從去年同期的13.4億翻倍至26.9億，其中對聯營企業和合營企業的投資收益從14.7億增至28.1億。

這部分增量更可能來自合資電池廠（時代上汽、時代吉利、時代廣汽、時代東風、時代一汽等）和參股的儲能項目主體。也就是說，寧德時代通過合資和參股綁定的外圍業務體系，預計在加速兌現利潤。

第二個反常，是合同負債繼續維持高位。

合同負債主要是客戶預付款。2024年末278億，2025年末492億，2026一季度末繼續維持在456億元的高位上。

這個數字說明，車企在用真金白銀提前鎖單。這和過去三年的公開敘事完全相反。蔚來、小鵬、理想都在引入二供三供，廣汽董事長曾公開說“給寧德時代打工”，歐洲車企扶持過Northvolt、日韓車企在推自研電池。“去寧德化”是2023年以來最被反復討論的產業故事之一。

寧德時代合同負債在加速增長，意味著在高端電池，尤其是高鎳三元、超快充、長循環壽命上，車企還是離不開寧德時代。“去寧德化”更多是價格和控制權的博弈，不是真正的替代。在產品力決定勝負的高端車型上，車企寧愿提前打款排隊。

第三個反常，是一個沒有出現在財報中的業務。

1291億營收的結構里，找不到磐石底盤的位置。公司沒有單獨披露滑板底盤的收入，沒有合作車型量產的節點更新，“重要事項”一節里也沒有出現。經營分析的段落里沒有，前瞻性陳述里也沒有。

三個月前發布的2025年年報延續了同樣的處理方式。滑板底盤只在“系統結構創新”一節作為技術能力出現一次，沒有業務板塊，沒有數據，沒有客戶進展。

但一年多前，這項業務還是寧德時代高調推出，高管親自站臺，被阿維塔等多個車企宣布為“全球首個搭載平臺”的戰略產品。現在它從公司的敘事里，安靜地退出去了。

三個反常指向同一件事，寧德時代在過去兩年完成的一次戰略修正，正在一季報的數字里顯現。

重新劃定業務邊界

看懂一季報的結構信號，得回到一年多前的那次發布會。

2024年12月24日，寧德時代在上海發布磐石底盤。首席制造官倪軍講電池安全，時代智能董事總經理楊漢兵講技術創新，阿維塔總裁陳卓宣布成為全球首個搭載該平臺的品牌。現場流傳一個說法，激活萬億市場。

那一刻，寧德時代想做的不只是賣一塊底盤。它想做的是一次身份升級，從一家電池供應商，變成一家平臺定義者。

這個野心有其合理性。寧德時代2017年超越松下成為全球動力電池第一，市占率在2021年達到52%的峰值后開始面臨天花板，公司需要一個能撐起下一段增長故事的業務。

滑板底盤是技術演進的終點。從電芯到模組到電池包（Pack），到CTP（Cell to Pack）跳過模組直接集成，到CTC（Cell to Chassis）把電芯直接做進底盤，再到磐石底盤。電驅、懸架、轉向、制動、熱管理全部打包，車企只需要在上面套殼，單車價值量可以放大3到5倍。

但這次試，探撞上了一條紅線。車企對供應商的依賴是有極限的。電池可以依賴，因為博弈不改變雙方的身份；底盤不能依賴，因為底盤決定了車的空間布局、駕駛特性、平臺延展性，交出去就意味著從制造商退化成殼體設計商。

博世做了百年傳動系統，沒有做整車。大陸、麥格納、采埃孚都沒有越過這條線。供應商可以做得很大，可以掌握定價權，但不能取代車企OEM的身份。

寧德時代顯然低估了這個阻力。磐石底盤發布一年多后，哪吒暴雷讓首個標桿項目流產，阿維塔的搭載車型至今未上市。時代智能2025年才完成首輪外部融資，規模20億元。其他曾官宣合作的車企，北汽、江淮、哈啰、T3出行、百度、東風日產，車型要到2026到2027年才集中上市。

更值得注意的是客戶畫像。磐石底盤的合作名單里，沒有一家頭部車企，主流車企都做了同樣的選擇，自己做。

楊漢兵2025年有一個公開判斷，滑板底盤在未來十年能占到接近兩位數的市場份額。“十年”和“兩位數”，這兩個詞已經說明寧德時代管理層對商業化節奏的真實預期。

這次試探在2025年開始淡化。不是被宣布失敗，磐石底盤和CIIC合作的車型還會陸續上市，時代智能繼續存在。但從年報和一季報的披露方式可以看出，這塊業務已經從主戰略敘事降格為一條普通的業務線。

接下來的問題是，放下之后，寧德時代把資源押在了哪里。

一季報的結構給出了答案。換電、儲能、鈉電、海外。這些業務的共同特征不是技術多先進，而是不觸碰車企的核心控制權。

換電是把電池從車企的一次性成本變成長期運營服務。車企的整車售價可以降10萬以上，電池衰減和殘值問題從車企報表里拿走了。重資產投入全國建站、電池池化、電力協議，這些是車企不想做的事。

巧克力換電2025年底站點超過1000座，合作車企是廣汽、長安、一汽、上汽、奇瑞等傳統大廠。商用車換電的騏驥站點超過300座，重慶已經實現盈利。

車企對換電的態度是合作，不是警惕，因為它增加的是運營依賴，不是產品定義依賴。

儲能業務連續五年全球第一，客戶是國家電網、南方電網、電力公司、工業園區、數據中心，不再是車企。2025年儲能收入624億，系統集成業務全球交付超70個項目，出貨規模同比增長160%。一季報里投資收益翻倍，其中就有儲能項目主體的利潤貢獻。

鈉電池的主戰場是小型車、儲能、商用車啟停、兩輪車。這些產品，車企本來沒有強烈的自研動機。它開辟的是新市場，不是搶舊蛋糕。

海外是另一個維度的擴張。2025年寧德時代海外動力電池市占率30%，境外毛利率31.44%，高于境內的24%。匈牙利工廠2026年上半年啟動量產，初期40GWh產能據稱已被預訂一空。

把這幾塊業務放在一起看，分界線很清楚。能做大的業務，不是寧德時代技術野心最大的，是產業關系最順的。

調整在一季報中直接帶來費用率的降低。銷售、管理、研發三項費用率從2024年的9.86%降到2025年的8.07%，一季度再降到7.21%。

研發費用絕對值仍在增長，一季度53億，同比增長10.4%，但占比下降。這說明新增收入的邊際費用在下降，增量主要來自已經成熟的交付，比如動力電池、換電等輕資產的運營服務、儲能等重復復制的系統集成。這些業務不需要新一輪的重金投入。

寧德時代規模效應的拐點到了。但拐點之所以能出現，是因為這家公司不再試圖做一件費用投入大、客戶接受度低的事。

下一輪變量在2027年

2026一季報回答了一個問題，寧德時代的新戰略短期內是有效的。從成為平臺回到做好基礎設施，身份修正的成果，已經兌現為數字。

但寧德時代尋求增長的嘗試沒有停止。Q1預付款從142.82億元升到191.59億元，在建工程從297.33億元升到348.55億元，應付票據從1032.77億元升到1198.21 億元。說明資源還在往更重的體系建設上壓。

重新找到節奏后，寧德時代的考驗還有很多。

首先是海外本地化的治理考驗。

一季報里財務費用從去年同期的-22.9億（收益）變成+0.6億（支出），主要是外幣資產的匯兌波動。海外業務占比上升的同時，匯率風險和跨國經營成本也在上升。

匈牙利和德國工廠進入產能爬坡期，初期40GWh產能在歐洲市場會直接面對本土工會、合規審查、地緣政治風險。過去寧德時代擅長的是產能復制，在中國復制一次的東西，再復制一次。跨國治理是另一個課題。

其次是固態電池的代際切換。

寧德時代計劃2027年小批量生產全固態電池。上汽、廣汽的全固態電池中試線已經在2025年落地。歐洲和日韓車企的節奏更激進，寶馬、大眾、奔馳都在推2025到2026年的裝車測試。

固態電池的問題不是對抗“去寧德化”，是技術代際切換。液態電池時代的所有壁壘，產能規模、供應鏈深度、材料體系等，在固態電池上要重新建立。二線電池廠和日韓電池企業把固態當成唯一的超車機會，這是唯一可能在中長期撼動寧德時代地位的變量。

最后是磐石底盤，2027是否是窗口。

2026到2027年，簽約車企的搭載車型會集中上市，寧德時代沒有放棄這條線，新產品的市場表現，會影響這條業務線未來的方向。

2026一季報，讓一些問題有了答案。放下滑板底盤式的身份躍遷之后，寧德時代增長并沒有停下來，反而更快了。

這說明市場已經替它做出了一次篩選。能做大的業務，不一定是技術野心最大的業務，而是最不觸碰客戶邊界、最容易變成基礎設施的業務。

接下來幾年，真正值得看的，是它能不能把已經跑出來的換電、儲能、海外制造和下一代電池，拼成一個足夠大的系統，那才決定這家公司下一個十年的上限。