債牛回歸？銀行間錢多催生搶債行情

“目前還看不到資金有收緊的情況——非銀現在‘錢非常多’、大行似乎也并沒有減少融出的意愿，”一位城商行金市部投資人士告訴21世紀經濟報道記者，在他看來這波債牛行情或存可持續性。

作者｜余紀昕

編輯｜方海平 肖嘉

排版｜鄭唐

4月以來，銀行間市場流動性持續呈現“水位高”、資金面寬松的態勢，直接推動資金價格持續處于低位。

21世紀經濟報道記者注意到，4月17日發稿時，銀行間存款類機構隔夜質押回購利率DR001來到了1.22%附近的明顯低位；而資金利率“洼地”帶動了機構加注債市的多頭熱情。

資料來源：DM查債通，截至4月17日下午

事實上，在去年較為平淡的行情后，近期債牛行情一度回歸，截至發稿，10年期國債收益率下行1.5bp來到1.7590%，4月17日截至發稿時，債市超長端持續走強，30年期主力合約漲超0.5%，30Y國債活躍券收益率下觸2.26%。

“目前還看不到資金有收緊的情況——非銀現在‘錢非常多’、大行似乎也并沒有減少融出的意愿，”一位城商行金市部投資人士告訴21世紀經濟報道記者，在他看來這波債牛行情或存可持續性。

銀行間水位高 DR001在1.3%下方區間徘徊

當前銀行間市場流動性充裕的核心表現，在于作為觀測資金面松緊關鍵指標的DR001持續在低位運行。

據了解，該利率自3月底來到1.3%下方后，4月以來一直在明顯低位徘徊，截至17日發稿時報1.2220%，業界分析稱，這一水平明顯低于央行7天期逆回購利率（OMO）1.40%，形成了短時間內的“利率倒掛”。

國聯民生銀行研究王先爽團隊指出，造成這種資金“水位高”現狀的原因主要為三點：一是財政存款集中投放補充了銀行超儲，2026年2月財政存款同比少增1.61萬億元；二是春節錯位帶動現金回流，增厚了超儲；三是央行中長期流動性投放同比增加，穩定了資金面預期。

此外，外匯占款持續流入，疊加人民幣匯率處于較高水平促使結匯需求增加，也使得銀行體系資金供給更為充裕，進一步強化了銀行間市場近期的“錢多”格局。

有從業人士認為，4月以來，盡管央行通過買斷式逆回購實現3000億元凈回籠，且逆回購操作規模連續多日維持在較低水平，但央行在公開市場操作公告中明確表示已“全額滿足一級交易商需求”；其認為，或反映當前適度寬松的貨幣政策基調短期內預計將延續，即使未來政策有所調整，其節奏預計可能較為平緩。

套利空間顯現 機構再上演搶債行情

在資金成本低、流動性寬裕的環境下，機構配債熱情被顯著激發。

由于當前隔夜融資成本維持在1.2%附近，而30年期國債收益率在2.3%左右，相對套息空間使得部分機構認為“加杠桿”買債的策略極具性價比，這也直接推動了長端利率債的市場需求上升。

前述城商行金市部投資人士進一步向記者分析指出，鑒于降息預期已有一部分被市場定價，加杠桿操作在中短端的空間，現在已經變得比較有限。因而機構目前傾向于做平收益率曲線，即通過“買長賣短”的策略來壓縮期限利差；在他看來，當前極低的資金價格對市場傳導的效果，實質上與降息有些相似。

不過記者了解到，對于未來債市行情的可持續性，市場也存在著不同的聲音。

某國有大行金市部交易員告訴記者，這波行情屬于眼下“錢多”驅動的短時行情，與降息預期關系不大。談及后市走勢，她表示，資產荒現象依然存在，但這波行情差不多已走到尾部，收益率往下走的空間可能僅剩幾個bp。

無獨有偶，興證固收研究指出，央行當前的“地量”逆回購操作意在引導資金利率逐漸回歸。回顧2020年以來的情況，當央行OMO執行“地量”操作時，后續往往伴隨著資金利率向政策利率回歸或進一步收斂。與2020年2月至5月央行大部分時間暫停逆回購、對市場缺乏引導不同，當前的5億至10億元逆回購更像是每日的溫和“價格提醒”。

隨著逆回購逐漸回籠，銀行間市場的“錢多”水位也可能隨之重新“校準”。綜合來看，近期央行持續的“地量”OMO操作，核心意圖可能在于逐漸引導資金利率向政策利率回歸。

前述某國有大行金市部交易員向記者表示，國開與國債的利差壓縮空間尚存，但對于10年國債而言，雖現在其收益率來到了1.75%，但若要進一步下探至1.70%，則顯得有些“過于樂觀”，下行阻力較大。結合現階段適度寬松的貨幣基調，上述人士認為，后續行情大概率以“震蕩市”為主。

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